锌周报：逢低补库难持续 空单继续维持

锌周报：逢低补库难持续空单继续维持 研究员：王颖颖 期货从业证号:F3039600投资咨询资格证号：Z0014913 联络人：师富广 期货从业证号:F03090947 矿山减产、09合约挤仓、库存去化、节前备货 成本支撑、矿山减产、国内夏季季节性检修、美元指数弱势下跌； 美元指数大涨、LME市场空头集中交货砸盘 宏观偏空美联储鹰派、银行业危机；产业供需转向过剩，供应大增、需求塌陷、能源价格下滑；成本塌陷，能源价格大跌； 10月产量大幅增长、河北环保限制镀锌开工，Q4需求表现疲软，周内补库昙花一现。 空头趋势延续背靠十日线逢高抛空的策略维持 宏观方面：目前宏观整体偏弱，美国高通胀，美债被抛售，美元维持强势，非美经济体经济压力加大，对海外宏观需求呈现偏空的观点；国内虽然GDP数据表现很好，但是传统的地产、汽车、家电等环节走软，近期股市暴跌，情绪传染； 基本面方面：仍旧偏宽松，社会库存在旺季几乎维持稳定，10月锌产量同比增长14%，累计同比增长超10.44%；社会库存稳定在10万吨上下； 交易策略方面：目前沪锌仍处于 下行通道，背靠压力位逢高抛空； 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 月差（当月-连三） 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差 上海基差 广东基差 1500 1000 500 0 -500 主流消费地基差情况：对主力月 海外升贴水 当月-连三 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2023-05-302023-06-302023-07-312023-08-312023-09-30 节后现货宽松，市场货源较为宽 松，进口货源流入，月差大幅回落； 2020年 LMECash-3M 2021年2022年 2023年 250 200 150 100 50 0 -50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LMEcash-3M 精炼锌升贴水（美元/吨） 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - FarEast-WesternRefinedMetal EuropeRefinedMetalEx-Works USMidwestRefinedMetalDelivered 本周市场在周二周三逢低集中备货补库，升水一度小幅反弹，但是随后在市场货源宽松的情况下情绪再度回落，按需采购为主。 据SMM调研，截至本周五（10月20日），SMM七地锌锭库存总量为10.25万吨，较10月13日增加0.25万吨，较10月16日增加0.04万吨； 吨 吨 140000 2020年 沪锌仓单季节图 2021年2022年 2023年 350000 LME库存季节图 2020年2021年2022年 2023年 120000 300000 100000 250000 80000 200000 60000 150000 40000 100000 20000 50000 0 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1 1/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/111/112/1 国内库存录增。其中上海市场库存微增主要由于进口锌锭流入补充；广东市场由于冶炼厂厂提发货增加，仓库到货较少，同时锌价低位下游逢低补库增加，带动库存下降明显；天津市场由于紫金、驰宏、白银、西矿等品牌锌锭陆续到货，但下游企业周内环保限产，消费小幅走弱，库存有所增加。整体来看，原三地库存下降0.07万吨，七地库存增加0.04万吨。 社会库存 保税区库存 万吨万吨 35 沪锌三地社库库季节图 2020年2021年2022年2023年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 沪锌保税库季节图 2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 仓单 LME库存 港口锌精矿库存 冶炼厂原材料库存可用天数 目前港口库存整体变动有限： 冶炼厂原料库存截至8月底，约25.4天，上个月底是26.5天； 冶炼厂锌锭库存，截至9月底，约6.58万吨，环比上月底增加0.44万吨； 加工厂原料库存维持低位，截至 9月底约3.52万吨，基本持平； 万吨天 连云港锌精矿库存 252020年 2021年 2022年 2023年 20 15 10 5 0 冶炼厂锌锭厂库 加工厂原料库存 万吨万吨 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存天数 2020年2021年2022年2023年 31 29 27 25 23 21 19 17 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 根据SMM数据，9月份预计国产锌精矿产量34.1万吨，1-9月份累计产量280.79万吨，当月同比2.22%，累计同比增长3.7%；呈现出小幅增长的局面； 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 千吨万吨 炼企原料库存 矿石港口库存 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2021年2022年2023年 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM锌精矿产量 2021年2022年2023年 36 34 32 30 28 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950900 26 850 24 800 22 截至7月，全球锌矿产量102.45万吨，当月同比增长0.06%，1-7月份累计产量700.7万吨，累计同比减少1.49%，全球锌精矿产量相比 2022年仍然呈现缩减的迹象，主 万吨万吨 连云港锌精矿库存 252020年 2021年 2022年 2023年 20 15 10 5 0 要原因在于矿端因意外减产、品 50 45 40 35 30 25 20 15 10 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 味下滑、检修等各种因素共振 （国际铅锌小组） 9月初，葡萄牙的Ajustrel，10万金属吨、以及澳洲个别矿山的停产保养等；而7月份的时候，欧洲Tara矿山减产13万金属吨。 精矿进口量 矿石加工费 2023年1-8月锌精矿进口来源 厄立特里亚 俄罗斯 8% 7% 土耳其 4% 蒙古 5% 哈萨克斯坦 9% 秘鲁 29% 澳大利亚 秘鲁 哈萨克斯坦蒙古 土耳其墨西哥智利俄罗斯摩洛哥 厄立特里亚 缅甸 澳大利亚 36% 缅甸 2% 2023年9月进口锌精矿为43.2万实物吨，当月同比增加10.81%，2023年1-9月锌精矿累计进口量为万实物吨，累计同比增加23.42%，增速放缓； 锌锭进口量 精炼锌净进口量 100,000 2020年 2021年 2022年 2023年 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20,000 -40,000 进口窗口在7月份短暂回落后，近期维持稳定，后续进口量或将先小幅回落后再稳定增加； 2023年9月精炼锌进口5.31万吨，上个月进口2.93万吨，进口量环比大增；去年同期进口几乎为0附近。 实物吨元/吨美元/干吨 进口锌精矿季节图 2019年2020年2021年2022年2023年 500,000400,000300,000200,000 700065006000550050004500 Zn50湖南国产TC(周)Zn50内蒙古国产TC(周) Zn50广西国产TC(周)进口锌精矿TC（周）350 300250200150 100,000 4000 100 3500 50 0 3000 0 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月11月12月 2018-04-13 2019-04-132020-04-13 2021-04-13 2022-04-13 2023-04-13 锌锭进口来源 锌锭进口利润走势 矿石进口利润 锌精矿日度进口盈亏 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 冶炼利润走势 进口盈亏:锌:现货 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 2023-09-24 截至10月19日，锌精矿进口利润约-216.52元/吨，转负，上周五约-78元/吨附近； 2020-10-14 2020-12-14 2021-02-14 2021-04-14 2021-06-14 2021-08-14 2021-10-14 2021-12-14 2022-02-14 2022-04-14 2022-06-14 2022-08-14 2022-10-14 2022-12-14 2023-02-14 2023-04-14 2023-06-14 2023-08-14 2023-10-14 根据SMM数据，目前全国矿山和冶炼厂的平均利润分别为2084元 /吨（周环比+24）、646元/吨 矿山利润走势 （周环比+6）； 国内锌矿平均生产利润 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2500 国内锌上下游利润 精炼锌企业生产利润 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2.3精炼锌10月产量再创新高 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1 2023/8/1 SMM发布9月份产量统计，并预测10月份产量，其中9月份精炼锌产量54.4万吨，环比上涨1.74万吨或环比上涨3.31%，同比增加7.94%，1至9月精炼锌累计产量达到484.8万吨，同比增加9.84%；预计10月份产量