股指期货：信心缺失 跌势依旧

期货研究 二〇 二2023年10月23日 三年度 股指期货：信心缺失跌势依旧 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数几乎以一根光脚的大阴线收盘，逼近去年底的低点，跌势依旧。从影响货因素来，尽管美经济韧性导致美债收益率再度走高，风险资产受挫，但我们依然认为核心因素还是在国研内。体现为，政策刺激下经济的缓慢修复令投资者信心缺失，风险溢价持续维持高位。从经济角度来看，究Q3GDP增速超预期从侧面验证了经济的逐渐修复，但从分项来看，无论是外需还是地产基建等，市场仍 所 存隐忧。市场不怀疑经济仍在好转，但对程度持怀疑的态度。从政策角度来看，央行三季度例会强调加大 宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策。此后，人民币汇率基本稳定。14日央行决定于9月 15日下调存款准备金率0.25个百分点，当周央行重启14天逆回购，利率下调20个bp，且MLF连续超 额续作。自10月以来，全国已有22个省区市合计披露超9400亿元特殊再融资债发行计划。房地产则继续推动建立房地产业发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展。各项政策稳步落地，只是市场仍旧对地产政策的刺激效果与地方政府存量债务的化解进程存担忧。微观方面，继续利多。10月12日汇金宣布增持四大行。14日证监会公布，在保持整体制度相对稳定的前提下对融券制度进行优化和完善。10月20日证监会就上市公司现金分红规范性文件征求意见。在上述多空因素交织下，市场最终体现为对经济担忧的同时债市收益率却连续上扬，与此同时风险溢价持续维持高位的略显背离的状态。政策在加速助力经济好转，在加码呵护市场，叠加估值的偏低等，我们认为后期行情仍会上下起伏。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，7月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照16点/48点、12点/35点、22点/66点、28点/84点去设定。 ●趋势策略。暂时观望。预计沪深300股指期货主力合约IF2311核心运行区间3410-3610点，上证50股指期货主力合约IH2311核心运行区间2310-2460点，中证500股指期货主力合约IC2311核心运行区间5300-5600点，中证1000股指期货主力合约IM2311核心运行区间5630-5950点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指多数下跌。地缘风险加剧，10年期美债收益率一定突破5%关口，美债收益率持续攀升给股市带来了沉重压力，投资者进入避险模式。纳指日线三连跌；标普500指数周跌幅达2.39%，周表现为一个月来最差，标普500指数跌破关键的200日移动均线，上周，道指跌1.61%，标普500指数跌2.39%，纳指跌3.16%。经济数据方面，美国商务部发布最新报告显示，9月零售销售额环比上涨0.7%至7049亿美元，远超市场预期值0.2%。美联储主席上周四的演讲暗示央行“倾向于仔细审视任何偏鹰派的数据，并将任何潜在的进一步加息推迟至2024年”。克利夫兰联储行长梅斯特表示，如果经济发展如 预期，美联储将接近于结束激进的紧缩行动。截至周五上午，标普500指数成份股公司中有86家发布了业绩，其中74%超出分析师预期，去年同期的整个财报发布季业绩高于预期的公司占比为78%。上周欧股亦刷新逾10个月低位。香港恒生指数创去年11月以来新低。 台湾加权指数：-2.04% 恒生指数-3.60% 新加坡海峡时报指数-3.42% 上证综指:-3.40% 日经225-3.27% 法国CAC40:-2.67% 标普500:-2.39% 纳斯达克-3.16% 道琼斯：-1.61% 西班牙：-2.21%德国DAX30-2.56% 图1：上周全球股下跌 英国富时100-2.60% 俄罗斯RTS：0.00% 巴西BOVESPA指数:-2.25% 澳洲标普200：-2.13% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 A股加速调整，上证指数时隔一年再次跌破3000点。上周发布的9月经济数据稍好于市场预期，包括消费品零售继续回升，工业生产活动仍然平稳，房地产相关数据边际改善，不过改善幅度仍然有限。货币政策方面，央行10月16日超量平价续做10月MLF。中国10月LPR出炉，1年和5年期以上品种均维持不变。央行货币政策司司长表示，下阶段将继续实施好稳健的货币政策，密切观察前期政策效果，加快推动政策生效。上周北向资金累计大幅净卖出逾240亿元，为年内第4次周净卖出额超200亿元。其中，周 四一度净卖出逾117亿元，为年内第三度单日净卖出超百亿元。 中证1000-5.06% 创业板指-4.99% 深圳成指-4.95% 中小板指-4.70% 沪深300 -4.17% 上证50 -4.01% 中证500 -3.72% 上证综指 -3.40% -6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0% 沪深300医-6药.60% 沪深300信息-5.96% 沪深300消费-5.74% 沪深300电信-5.70% 沪深300材料 -3.95% 沪深300工业 -3.93% 沪深300可选 -3.13% 沪深300金融 -2.67% 沪深300公用 -1.55% 沪深300能源 -1.06% -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0% 中证500医药-6.25% 中证500信息-6.09% 中证500工业-3.64% 中证500原料 -3.20% 中证500公用 -2.59% 中证500消费 -2.36% 中证500可选 -2.11% 中证500能源 -1.40% 中证500金融地产 0.23% -8%-6%-4%-2% 0% 2% 图2：2023年以来各大指数下跌图3：上周市场各主要指数均下跌 创业板指-19.3% 中小板指-16.6% 深圳成指-13.0% 沪深300-9.0% 上证50-8.9% 中证1000-7.8% 中证500-7.4% 上证综指-2.9% -25%-20%-15%-10%-5%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业下跌图5：上周中证500指数行业下跌 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受内外部多重利空刺激，上周期指大跌，IM领跌。 图6：上周股指期货主力合约IM跌幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 05.2 5.1 -15 -24.8 4.84.8 -3 -4-3.64 -5 -6 -4.26 -4.33 -4.77 4.6 4.4 4.2 4 4.4 IC2310IH2310IF2310IM2310 3.8 IM2310IF2310IH2310IC2310 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周10月合约交割，期指成交回升，持仓量小幅回落，随着趋势行情再度显现，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回落 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 IFIHICIM 5000 08-31 09-08 09-18 09-26 10-12 10-20 5000 08-31 09-08 09-18 09-26 10-12 10-20 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，上周各品种基差携手下行，10月以来，IC和IM的基差走势出现分化，IC基本持平而IM下行较多，除ETF规模的影响外，主因alpha收益逐渐由500向1000转移。随着赛道的拥挤，这种分化可能长期持续，甚至进一步加剧。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，继续出现回升。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-0123-0423-0723-10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到10月13日，上证指数市盈率(TTM)为13.14倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.59倍，上 证50指数市盈率(TTM)为10.17倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 11 10 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2019-42019-102020-42020-102021-42021-102022-42022-102023-4 2019-42019-102020-42020-102021-42021-102022-42022-102023-4 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.23倍，中证1000指数市盈率(TTM)为38.29倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-92023-32023-9 20 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-92023-32023-9 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 亿份新成立基金份额:偏股型基金 100 21080 60 160 40 11020 600 -20 10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场共有6660亿元逆回购、500亿元国库现金定存和5000亿元MLF到期，而央行公开市场累计进行了14540亿元逆回购和7890亿元MLF操作，因此上周央行公开市场全口径净投放10270 亿元。本周央行公开市场将有14540亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1060亿元、710亿元、 1050亿元、3440亿元、8280亿元。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行