股指期货：再创新低 信心缺失

股指期货：再创新低信心缺失 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 报告导读： 1、市场展望：上周300指数继续下挫，成交低量。尽管跟随美债的调整，海外股市有所起伏，但根本原因还是在国内，核心在于信心不足。政策端来看，12月中央政治局会议指出今年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施稳健的货币政策和积极的财政政策。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，积极的财政政策要适度加力、提质增效。随后，中央经济工作会议，央行学习会议以及央行四季度例会和24年工作会议均延续了政治局对相关政策的定调。与此同时，12月MLF继续超额续做类似于一次小幅降准，国有大行与股份行等银行存款挂牌利率相继下调，12月SLF超预期放量，1.5万亿特殊再融资债券与1.0万亿国债增发落地，赤字率上调至3.8%，政策刺激相继落地。经济端来看，出口超预期，预计后期出口增速也会有所回暖。但物价依然低迷，彰显内需的不足。经济在一如既往的上修，但仍诉诸于高质量的发展。对于房地产市场，央行24年工作会议再度强调加强对房地产市场运行情况的监测分析，因城施策精准实施好差别化住房信贷政策，满足各类房地产企业合理融资需求，抓好“金融16条”及金融支持保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等各项政策落实。与经济类似，地产相对底部已形成，但修复程度仍偏谨慎。对于市场而言，最大的问题是信心不足。比如，外资进出忽冷忽热，偏股基金发行转好但程度一般，市场成交也是持续低迷。因而，尽管偏松政策仍在落地，但经济的修复、市场忧虑的缓解以及信心的提升仍需时间，进而上涨行情的出现也就仍需等待。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，12月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照17点/51点、11点/34点、31点/92点、40点/118点去设定。 ●趋势策略。多单持有观望。预计沪深300股指期货主力合约IF2401核心运行区间3200-3400点，上证50股指期货主力合约IH2401核心运行区间2170-2320点，中证500股指期货主力合约IC2401核心运行区间5090-5390点，中证1000股指期货主力合约IM2401核心运行区间5420-5740点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾..........................................................................................................................................................................................32.股指期货回顾..........................................................................................................................................................................................43.估值跟踪....................................................................................................................................................................................................64.市场资金面回顾......................................................................................................................................................................................75.影响因素跟踪..........................................................................................................................................................................................86.市场展望..................................................................................................................................................................................................19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指涨跌互现。美股方面，上周道琼斯指数周涨0.34%，标普500指数周涨1.84%，纳斯达克指数周涨3.09%。全球市场上周消化美国去年12月通胀数据。具体来看，美国2023年12月CPI同比上升3.4%，创下三个月最大升幅，预估为3.2%，前值为3.1%；美国12月CPI环比上升0.3%，预估为0.2%，前值为0.1%。美国2023年12月PPI同比增长1%，不及预期的1.3%，较11月的0.9%有所反弹；PPI环比为-0.1%，同样不及预期的0.1%，较前值0%放缓，连续第三个月未增长。颓势之长创下了2020年以来的纪录。不过即使暂时通胀高于目标，但通胀迹象减弱，特别是PPI的回落，也促使市场修复对美联储降息的押注。板块和个股方面，科技股涨势强劲，微软取代苹果重新成为全球市值最高股票，市值近2.89万亿美元。欧股方面，上周英国富时100指数周跌0.84%，德国DAX指数周涨0.66%，法国CAC40指数周涨0.6%。亚太市场方面，日股表现耀眼，日经225指数领跑全球主要股指。上周日经225指数周涨6.59%，恒生指数周跌1.76%。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周市场创低后企稳。近期金融行业带来的情绪扰动使得市场走弱。不过，随着行情跌至阶段性低点，有消息称外资买入iShare中国ETF看涨期权，同时北向资金也出现流入，随后市场有所走稳。譬如市场预期或有IPO暂停及降准降息等宽松政策落地的可能。不过外部美国CPI、核心通胀高于预期，叠加此前就业市场的强劲均削弱了美联储3月降息的希望，使得美联储转鸽预期的削弱对非美资产存在一定压力。宏观方面，12月经济、金融数据陆续发布，市场进一步评估宏观状况。整体上来看，市场呈现新低后的下跌驱动衰竭的态势，投资者再度期待政策变量。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受情绪弱势扰动，上周期指回落，除IH外均创阶段性新低，IM领跌。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，伴随现货市场交投清淡，上周成交回落，持仓量小幅回落。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，到上周五收盘时四大期指基差有所下行。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，继续出现回升。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到1月5日，上证指数市盈率(TTM)为12.53倍，沪深300指数市盈率(TTM)为10.79倍，上证50指数市盈率(TTM)为9.26倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为21.43倍，中证1000指数市盈率(TTM)为34.65倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 上周，央行开展了2270亿元逆回购操作，因有4160亿元逆回购到期，总体净回笼1890亿元。本周央行公开市场将有2270亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期500亿元、650亿元、200亿元、270亿元、650亿元；此外，周二（1月16日）还有7790亿元MLF到期 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 进出口：12月，按美元口径计算，我国出口同比2.3%、预期2.1%、前值0.5%；进口同比0.2%、预期0.3%、前值-0.6%。 我们的观点：与11月类似，12月出口的超预期既存在低基数因素，也存在海外经济仍没有那么弱的因素，此外汽车等商品仍是结构性亮点所在。预计后期出口增速可能会继续回暖。进口增速回升，尽管低预期，11月存在超预期好转后的回落，12月同样存在止跌回稳的内生性因素，目前内需仍一般。预期后期进口增速可能也会有所好转。 12月出口同比增长2.3%，上月为0.5%，预期2.1%，超预期好转。在分析11月份数据时，我们着重强调了低基数的因素，也提及了海外经济仍没有那么弱的因素。如今，这些因素同样带来了12月出口的好转。22年10月至12月出口增速分别为-1.8%、-10.4%和-12.6%，增速接连回落，与此同时，12月全球制造业PMI指数仅小幅回落至49.0%。如果观察韩国、越南等国的12月出口，也能从侧面验证外需还可以错。此外，高新技术、集成电路以及汽车等商品的出口增速还是维持高位，结构性亮点依存。展望后期，我们预计增速可能会继续回暖。 12月，进口同比0.2%，上月为-0.6%，市场预期0.3%。从12月PMI指数来看，内需一般。从12月微观数据来看，需求继续缓慢恢复。但部分商品进口增速有所修复。展望后期，我们预计内需会带来进口增速的回暖。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 5.2政策面 货币政策： FOMC 23年12月议息会议将基准利率维持在5.25-5.50%。12月欧央行维持利率不变。12月英央行将基准利率维持在5.25%。国内，23年1月央行通过7天与14天逆回购与MLF超额续作维稳流动性，LPR报价未变；2月、3月、4月与5月央行均通过7天期逆回购与MLF超额续作来维稳流动性，LPR报价未变，3月27日央行降准0.25%；6月央行通过7天逆回购与MLF超额续作来维稳流动性，同期，逆回购、SLF、MLF与LPR利率均下调10个BP；7月央行通过7天逆回购与MLF超额续作来维稳流动性，LPR报价未变；8月央行通过7天逆回购与MLF超额续作来维稳流动性，同期，逆回购与SLF利率下调10个BP，MLF利率下调15个BP，1年期LPR跟随下调10个bp但5年期未变；9月央行通过7天与14天逆回购与MLF超额续做来维稳流动性，同期，部分银行存款参考利率下调，14天逆回购下调20个BP，9月15日央行降准0.25%，LPR报价