股指期货：再创新低 信心缺失

期货研究 二〇 二2024年1月15日 四年度 股指期货：再创新低信心缺失 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数继续下挫，成交低量。尽管跟随美债的调整，海外股市有所起伏，但根货本原因还是在国内，核心在于信心不足。政策端来看，12月中央政治局会议指出今年要坚持稳中求进、研以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施稳健的货币政策和积极的财政政策。究稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，积极的财政政策要适度加力、提质增效。随后，中央经济工作会 所 议，央行学习会议以及央行四季度例会和24年工作会议均延续了政治局对相关政策的定调。与此同时， 12月MLF继续超额续做类似于一次小幅降准，国有大行与股份行等银行存款挂牌利率相继下调，12月SLF超预期放量，1.5万亿特殊再融资债券与1.0万亿国债增发落地，赤字率上调至3.8%，政策刺激相继落地。经济端来看，出口超预期，预计后期出口增速也会有所回暖。但物价依然低迷，彰显内需的不足。经济在一如既往的上修，但仍诉诸于高质量的发展。对于房地产市场，央行24年工作会议再度强调加强对房地产市场运行情况的监测分析，因城施策精准实施好差别化住房信贷政策，满足各类房地产企业合理融资需求，抓好“金融16条”及金融支持保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等各项政策落实。与经济类似，地产相对底部已形成，但修复程度仍偏谨慎。对于市场而言，最大的问题是信心不足。比如，外资进出忽冷忽热，偏股基金发行转好但程度一般，市场成交也是持续低迷。因而，尽管偏松政策仍在落地，但经济的修复、市场忧虑的缓解以及信心的提升仍需时间，进而上涨行情的出现也就仍需等待。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，12月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照17点/51点、11点/34点、31点/92点、40点/118点去设定。 ●趋势策略。多单持有观望。预计沪深300股指期货主力合约IF2401核心运行区间3200-3400点，上证50股指期货主力合约IH2401核心运行区间2170-2320点，中证500股指期货主力合约IC2401核心运行区间5090-5390点，中证1000股指期货主力合约IM2401核心运行区间5420-5740点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指涨跌互现。美股方面，上周道琼斯指数周涨0.34%，标普500指数周涨1.84%，纳斯达克指数周涨3.09%。全球市场上周消化美国去年12月通胀数据。具体来看，美国2023年12月CPI同比上升3.4%，创下三个月最大升幅，预估为3.2%，前值为3.1%；美国12月CPI环比上升0.3%，预估为0.2%，前值为0.1%。美国2023年12月PPI同比增长1%，不及预期的1.3%，较11月的0.9%有所反弹；PPI环比为-0.1%，同样不及预期的0.1%，较前值0%放缓，连续第三个月未增长。颓势之长创下了 2020年以来的纪录。不过即使暂时通胀高于目标，但通胀迹象减弱，特别是PPI的回落，也促使市场修复对美联储降息的押注。板块和个股方面，科技股涨势强劲，微软取代苹果重新成为全球市值最高股票，市值近2.89万亿美元。欧股方面，上周英国富时100指数周跌0.84%，德国DAX指数周涨0.66%，法国CAC40指数周涨0.6%。亚太市场方面，日股表现耀眼，日经225指数领跑全球主要股指。上周日经225指数周涨6.59%，恒生指数周跌1.76%。 图1：上周全球股指涨跌互现 西班牙：-0.69% 英国富时100：-0.84%俄罗斯RTS：0.00% 纳斯达克：3.09% 标普500:1.84% 德国DAX300.66% 法国CAC40:0.60% 上证综指:-1.61% 日经2256.59% 道琼斯：0.34% 台湾加权指数：-0.04% 恒生指数：-1.76% 新加坡海峡时报指数：0.23% 巴西BOVESPA指数:-0.78% 澳洲标普200：0.12% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周市场创低后企稳。近期金融行业带来的情绪扰动使得市场走弱。不过，随着行情跌至阶段性低点，有消息称外资买入iShare中国ETF看涨期权，同时北向资金也出现流入，随后市场有所走稳。譬如市场预期或有IPO暂停及降准降息等宽松政策落地的可能。不过外部美国CPI、核心通胀高于预期，叠加此前就业市场的强劲均削弱了美联储3月降息的希望，使得美联储转鸽预期的削弱对非美资产存在一定压力。宏观方面，12月经济、金融数据陆续发布，市场进一步评估宏观状况。整体上来看，市场呈现新低后的下跌驱动衰竭的态势，投资者再度期待政策变量。 图2：2023年以来各大指数下跌图3：上周市场各主要指数均下跌 创业板指 -25.0% 中证1000-1.79% 中小板指 -23.1% 上证综指 -1.61% 深圳成指 -18.2% 中小板指 -1.60% 沪深300 -14.8% 中证500 -1.43% 上证50中证500中证1000上证综指 -14.7% -11.1% -11.0% -6.2% 上证50沪深300深圳成指创业板指 -1.38% -1.35% -1.32% -0.81% -30%-25%-20%-15%-10%-5% -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业多数下跌图5：上周中证500指数行业涨跌互现 沪深300信息-4.42% 沪深300电信沪深300医药沪深300金融沪深300能源沪深300材料沪深300消费沪深300公用沪深300可选沪深300工业 -3.53% -2.22% -1.65% -1.63% -1.44% -1.14% -0.29% 0.41% 0.93% 中证500医药中证500电信中证500能源 2% 中证500金融地产中证500原料中证500公用中证500可选中证500工业中证500消费 -3.12% -2.37% -2.16% -1.55% -1.18% -0.40% 0.66% 0.71% 0.81% -5%-4%-3%-2%-1%0%1% -4%-3%-2%-1%0%1%2% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受情绪弱势扰动，上周期指回落，除IH外均创阶段性新低，IM领跌。 图6：上周股指期货主力合约IM跌幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -1.30 IH2401 -1.30 IF2401 -1.65 IC2401 -2.01 IM2401 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 4.3 3.6 2.32.2 IM2401IC2401IF2401IH2401 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，伴随现货市场交投清淡，上周成交回落，持仓量小幅回落。 图8：股指期货成交量回落图9：股指期货持仓量回落 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 5000 IFIHICIM 11-30 12-08 12-18 12-26 01-04 01-12 11-30 12-08 12-18 12-26 01-04 01-12 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，到上周五收盘时四大期指基差有所下行。跨品种方面，IH/IC和 IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，继续出现回升。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 40 20 0 -20 -40 -60 -80 .IMIFIHIC 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-0123-0423-0723-10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到1月5日，上证指数市盈率(TTM)为12.53倍，沪深300指数市盈率(TTM)为10.79倍，上证 50指数市盈率(TTM)为9.26倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 11 10 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-7 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为21.43倍，中证1000指数市盈率(TTM)为34.65倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 45中证500指数市盈率(TTM)均值中证1000指数市盈率(TTM)均值 70 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 35 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 60 50 25 40 1530 20 2019-22019-82020-22020-82021-22021-82022-22022-82023-22023-8 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周，央行开展了2270亿元逆回购操作，因有4160亿元逆回购到期，总体净回笼1890亿元。本周央行公开市场将有2270亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期500亿元、650亿元、200亿元、270亿元、650亿元；此外，周二（1月16日）还有7790亿元MLF到期 图18：上周资金利率价格回落图19：上周央行净回笼 %逆回购:7日:回购利率R007 7 6 5 4 3 2 1 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 21-121-621-1122-422-923-223-723-12 -40000 08-11 09-15 10-27 12-01 01-0