固收周报：存单曲线走平，到期压力环比下降

存单曲线走平，到期压力环比下降 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-10-21 银行次级债：收益率回调，二永交易热度下降 本周银行债收益率上行，其中高等级二级资本债信用利差、条款利差上行幅度更大，3年期AAA-分别走阔5.57BP、8.28BP。永续债方面，信用利差、条款利差走阔，3年期AAA-永续债信用利差走阔1.49BP，条款利差走阔4.20BP。 此外，伴随二永收益率的回调，交易热度亦环比下降。二级债、永续债换手率较上周下降11bp、101bp，基金是市场主要的净卖出方。 四季度，二永供给或以大行为主。截至目前已有中国银行、农业银行、建设银行下发批文，合计规模超1万亿，考虑到信贷投放诉求及年末指标考核压力，四季度大行二永发行或放量。 券商债：信用利差走阔，期限利差收窄，次级/永续债条款利差走势分化 供给方面，本周券商债发行776亿，净融资505亿，后两周分别有181 亿、271亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差上行，处于历史40%分位数水平；期限利差下行，处于历史20%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差走阔0.69bp、期限利差收窄8.93bp。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.27%，较上周下行0.25bp。永续债条款利差为0.55%，较上周下行5.02bp。 同业存单：流动性或边际缓和，存单曲线走平 资金面方面，受大行资金融出意愿降低、再融资债加速发行、月中税期登因素影响，本周流动性明显收紧，DR007、R007分别较上周上行43bp、98bp，周五央行净投放7330亿流动性后边际转松。往后看，税期已过，财政资金拨付加速及公开市场操作有望缓和流动性压力。 供给方面，本周存单发行规模环比提升，新发存单5119亿元，而各期限发行成本均上行。结构上看，存单发行以6个月为主，占比50.5%，其余期限存单占比均下滑。后两周存单到期压力分别为4739亿元、4145亿元。 收益率方面：本周存单收益率曲线走平，等级利差走阔。1Y存单利率 2.55%，AAA、AAA-和AA+期限利差分别收窄8.30BP、8.30BP、9.30BP； 1Y等级利差较上周走阔1.0BP。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债4 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债706亿、发行银行永续债25亿元4 1.2利差走势：二债信用利差走阔、期限利差收窄4 1.3换手率：机构交易热度下降，换手率较上周下行0.27PCT6 1.4负面事件：年内累计8只不赎回，本周未新增不赎回7 2券商债8 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债474亿，发行短期融资券147亿，发行次级债155亿元8 2.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄8 3同业存单9 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5119亿元，净融资-3227亿元9 3.2期限结构：1个月、3个月、1年存单发行占比边际下降10 3.3利差走势：各评级债券期限利差均收窄11 4风险提示：11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）4 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）4 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）5 图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）5 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）5 图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）5 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）6 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）7 图表12普通债周度换手率（单位：%）7 图表13永续债周度换手率（单位：%）7 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）8 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）8 图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）8 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）9 图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）9 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）9 图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）9 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）10 图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）10 图表23同业存单平均发行利率（单位：%）10 图表243M及以下存单占比（单位：%）11 图表251Y及以下存单占比（单位：%）11 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）11 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）11 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债706亿、发行银行永续债25亿元 截至2023年10月20日，本周商业银行发行二级资本债706亿、发行银行永 续债25亿元。2023年累计发行银行二级资本债5739亿元，发行银行永续债2143 亿元，合计7882亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：二债信用利差走阔、期限利差收窄 本周银行二级资本债信用利差较上周走阔、条款利差较上周走阔。信用利差方面，AAA-走阔5.57BP，AA+走阔2.97BP；条款利差方面，AAA-走阔8.28BP，AA+收窄5.68BP；期限利差方面，AAA-收窄1.15BP，AA+走阔0.49BP；等级利差方面，1Y较上周收窄4.19bp，3Y较上周收窄4.60bp。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=二级资本债收益率 -国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=二级资本债收益率 -商金债收益率 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y二级资本债收益率-3Y二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级二级资本债收益率-AAA-级二级资本债收益率 本周银行永续债信用利差较上周走阔、条款利差较上周走阔。信用利差方面，AAA-走阔1.49BP，AA+走阔0.49BP；条款利差方面，AAA-走阔4.20BP，AA+走阔3.20BP；期限利差方面，AAA-收窄3.46BP，AA+收窄2.46BP；等级利差为0.18%，较上周收窄1.01bp。 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=银行二级资本债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=银行二级资本债收益率-商金债收益率 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y银行二级资本债收益率-3Y银行二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级银行二级资本债收益率-AAA-级银行二级资本债收益率 1.3换手率：机构交易热度下降，换手率较上周下行0.27pct 本周银行二级资本债换手率为1.73%，较上周下行0.11pct；普通债换手率为1.26%，较上周下行0.11pct；永续债换手率为3.57%，较上周下行1.01pct。 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12普通债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13永续债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4负面事件：年内累计8只不赎回，本周未新增不赎回 2023年以来共有8只二级资本债不赎回，历史上累计共有58只二级资本债不赎 回。本周未新增不赎回。 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%） 证券代码 债券简称 银行类型 发行金额 债券利率 主体评级 赎回日 期限 1820005.IB 18营口银行二级01 城商行 5.0 5.0 AA 2023-3-22 5+5 1821011.IB 18烟台农商二级01 农商行 3.0 5.8 A+ 2023-4-13 5+5 1821009.IB 18荆门农商二级 农商行 2.0 5.3 A 2023-4-26 5+5 1821012.IB 18孝感农商二级01 农商行 2.0 5.6 A 2023-4-16 5+5 1821020.IB 18十堰农商二级01 弄商行 2.0 5.5 A+ 2023-6-21 5+5 1821025.IB 18平遥农商二级01 农商行 2.5 5.8 BBB 2023-6-29 5+5 1821026.IB 18榆次农商二级01 农商行 2.0 5.7 BBB- 2023-6-29 5+5 1820048.IB 18葫芦岛银行二级01 农商行 10.0 6.2 A 2023-8-28 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 2券商债 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债474亿，发行短期融资券147亿，发行次级债155亿元 截至2023年10月20日，本周证券公司发行普通债474亿、发行短期融资券 147亿元、发行次级债155亿元。2023年累计发行普通债6820.5亿元，发行短期 融资券3487.7亿元，发行次级债1345.33亿元，合计11653.53亿元。 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄 本周证券公司信用利差较上周上行、期限利差较上周下行。其中3Y信用利差为 0.39%，较上周上行0.69bp；AAA级期限利差为0.15%，较上周下行8.93bp。 二级资本债条款利差为0.27%，较上周下行0.25bp。永续债条款利差为0.55%，较上周下行5.02bp。 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=券商债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y券商债收益率 -3Y券商债收益率 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3同业存单 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5119亿元，净融资-3227亿元 从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5119亿元，净融资-3227亿元。 从价来看，本周国有行、股份行、城商行、农商行存单发行利率分别为2.43%、2.44%、2.54%、2.51%，分别较上周上行10.39bp、8.96bp、6.04bp、9.97bp。 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）图表22同业存