宏观经济研究周报：经济继续环比走平

经济继续环比走平 ——宏观经济研究周报 投资摘要： 6月制造业PMI继续处于收缩区间但降幅较上月收窄，服务业PMI继续向50收敛。我们认为未来政策仍将以托底为主，叠加近期商品价格偏强运行增加美国通胀反弹风险，8月PMI预计将维持在50左右，经济持续环比走平。 制造业PMI 制造业持续环比收缩，但幅度逐月收窄。2023年7月制造业PMI49.3，前值 49，环比降幅较上月继续收窄。从近几个月PMI读数来看，经济已触底走 平，但在内外需并未见显著起色时，预计PMI读数仍将保持在50左右，环比缺乏扩张动能。 PMI低于7月历史均值，但二者走势逐步收敛。2023年7月PMI在2009年 以来的15年中排名第14位，低于均值1.4，逐步向历史均值回归。 新订单PMI继续回升，出口订单规模环比降幅扩大。7月新订单PMI49.5，较前值48.6上升0.9，且与历史均值的差距进一步收窄。新出口订单 PMI46.3，较前值46.4下降0.1，绝对值与历史均值的差距进一步走阔。 在手订单规模环比上升。7月在手订单PMI45.4，较前值45.2上升0.2，需求端新订单环比好转带动在手订单规模环比走高。 工业产成品库存环比降幅收窄。7月产成品库存PMI46.3，较前值46.1上升 0.2，环比降幅较上月收窄。6月当月工业增加环比增长0.68%，环比增速较 5月提升0.5个百分点；6月工业企业利润同比下降8.3%，降幅较上月收窄 4.3个百分点。目前看企业库存仍在去化，但盈利已逐步修复，“被动去库存”反映企业经营情况进一步好转。 企业生产环比扩张幅度与历史差距逐步收窄，原材料价格环比上升。7月生 产PMI50.2，较前值50.3下降0.1，与历史相比仍在近15年中排名第14 位，与历史均值差距收窄。7月原材料库存PMI48.2，前值47.4，原材料购进价格PMI52.4，较前值45大幅提升。 出厂价格环比降幅收窄。7月出厂价格PMI48.6，前值43.9，环比降幅显著 收窄，出厂价格环比降幅收窄有利于企业盈利改善。 非制造业PMI 非制造业景气度环比逐步走平。7月非制造业（商务活动）PMI51.5，在近 15年中排名末位，前值52.8。1季度服务业PMI达到高点后随即持续走低， 在制造业多月环比收缩的情况下，未来服务业PMI预计也将向50收敛，景气度将逐渐走平。 建筑业、服务业新订单PMI低于荣枯线。7月建筑业新订单PMI46.3，再次 低于荣枯线，较前值48.7下降1.4，同时也低于历史均值。7月服务业新订 单PMI48.4，前值49.6，降幅较上月进一步扩大。 风险提示：居民消费需求超预期、出口超预期强劲、地产销售超预期回暖、政策风险。 指标（%）2020A2021A2022A202307E2023E 2023年中国主要经济指标预测 实际GDP同比2.28.43.04.85.0 固定资产投资同比2.94.95.144.0 其中：基建3.40.211.5129.0 制造业-2.213.59.15.86.0 房地产7.04.4-10.0-8.4-1.4 社会消费品零售总额同比-3.912.5-0.28.66.0 CPI同比2.50.92.0-0.42.0 PPI同比-1.88.14.1-4.1-0.5 10Y国债收益率3.12.82.82.72.9 美元兑人民币汇率中间价6.56.47.07.16.8 2023年08月03日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 李起研究助理 SAC执业证书编号：S166012209001013716755997 2021-2023年7月制造业和非制造业PMI 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《消费生产回暖地产出口承压：宏观经济研究周报》2023-07-25 2、《康波复苏的起点：宏观经济研究专题报告》2023-07-24 3、《4次降息中的资产价格变化：宏观经济研究周报》2023-07-18 4、《核心通胀仍在5%以上：宏观经济研究周报》2023-07-10 5、《工业生产环比企稳：宏观经济研究周报》2023-06-25 宏观经 济 宏观定 期 申港证券股份有限公司证券研究报 告 社会融资规模13.310.39.69.610.0 说明：CPI和PPI同比2023E为全年同比，202307E为当月同比；10Y国债收益率和汇率取统计期最后一个交易日，为实际值。 资料来源：Wind，申港证券研究所 内容目录 1.制造业PMI4 1.1综合指数4 1.2需求端4 1.3生产端5 2.非制造业PMI6 3.风险提示7 图表目录 图1：2021-23年7月各月PMI4 图2：2022年7月-23年7月各月PMI及历史均值4 图3：2021-23年各月新订单PMI4 图4：2021-23年各月新出口订单PMI4 图5：2021-23年7月各月在手订单PMI5 图6：2021-23年7月各月产成品库存PMI5 图7：2022年7月-23年7月各月生产PMI及历史均值5 图8：2021年-23年7月各月原材料库存PMI5 图9：2016-23年各年7月出厂价格PMI6 图10：2022-23年7月各月出厂价格和原材料价格PMI6 图11：2022-23年7月年各月非制造业PMI6 图12：2009-23年各年7月非制造业PMI6 图13：2009-23年各年7月建筑业新订单PMI7 图14：2013-23年各年7月服务业新订单PMI7 1.制造业PMI 1.1综合指数 制造业持续环比收缩，但幅度逐月收窄。2023年7月制造业PMI49.3，前值49（图1），环比降幅较上月继续收窄。从近几个月PMI读数来看，经济已触底走平，但在内外需并未见显著起色时，预计PMI读数仍将保持在50左右，环比缺乏扩张动能。 PMI低于7月历史均值，但二者走势逐步收敛。2023年7月PMI在2009年以来的15年中排名第14位，低于均值1.4，逐步向历史均值回归（图2）。 图1：2021-23年7月各月PMI图2：2022年7月-23年7月各月PMI及历史均值 资料来源：Wind，申港证券研究所说明：2022年各月历史均值采用2009-2021年数据计算，2023年各月历史均值采用2009-2022年数据计算。 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2需求端 新订单PMI继续回升，出口订单规模环比降幅扩大。7月新订单PMI49.5，较前值 48.6上升0.9（图3）。相对历史各年7月来说，新订单PMI在2009年以来的15年中排名第13位，较6月提升2名，且绝对值与历史均值的差距进一步收窄。新出口订单PMI46.3，较前值46.4下降0.1，在过去15年中排名末位，排名较6月下降2名（图4），绝对值与历史均值的差距进一步走阔，出口压力仍在增大。 6月美国整体核心CPI同比录得4.8%，降幅超预期，但进入7月后去年的基数效应弱化，核心CPI同比仍有再次上行的可能。同时6月非农数据依然强劲，高息环境下我国外贸预计将继续承压。 图3：2021-23年各月新订单PMI图4：2021-23年各月新出口订单PMI 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 在手订单规模环比上升。7月在手订单PMI45.4，较前值45.2上升0.2（图5），在2009年以来的15年中排名第10位。需求端新订单环比好转带动在手订单规模环比走高。 工业产成品库存环比降幅收窄。7月产成品库存PMI46.3，较前值46.1上升0.2，环比降幅较上月收窄（图6）。6月当月工业增加环比增长0.68%，环比增速较5月提升0.5个百分点；6月工业企业利润同比下降8.3%，降幅较上月收窄4.3个百分点。目前看企业库存仍在去化，但盈利已逐步修复，“被动去库存”反映企业经营情况进一步好转。 图5：2021-23年7月各月在手订单PMI图6：2021-23年7月各月产成品库存PMI 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3生产端 企业生产环比扩张幅度与历史差距逐步收窄，原材料价格环比上升。7月生产 PMI50.2，较前值50.3下降0.1，与历史相比仍在近15年中排名第14位，与历史均值差距收窄（图7）。7月原材料库存PMI48.2，前值47.4（图8），原材料购进价格PMI52.4，较前值45大幅提升（图10）。 图7：2022年7月-23年7月各月生产PMI及历史均值图8：2021年-23年7月各月原材料库存PMI 说明：2022年各月历史均值采用2009-2021年数据计算，2023年各月历史均值采用2009-2022年数据计算。 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 出厂价格环比降幅收窄。7月出厂价格PMI48.6，前值43.9，环比降幅显著收窄（图10）。与历史各年7月PMI相比，48.6的读数高于2019年和2022年（图9）。出厂价格环比降幅收窄有利于企业盈利改善。 图9：2016-23年各年7月出厂价格PMI图10：2022-23年7月各月出厂价格和原材料价格PMI 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 2.非制造业PMI 非制造业景气度环比逐步走平。7月非制造业（商务活动）PMI51.5，在近15年中排名末位，前值52.8（图11、图12）。1季度服务业PMI达到高点后随即持续走低，在制造业多月环比收缩的情况下，未来服务业PMI预计也将向50收敛，景气度将逐渐走平。 图11：2022-23年7月年各月非制造业PMI图12：2009-23年各年7月非制造业PMI 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 建筑业、服务业新订单PMI低于荣枯线。7月建筑业新订单PMI46.3，再次低于荣枯线，较前值48.7下降1.4，同时也低于历史均值（图13）。7月服务业新订单PMI48.4，前值49.6，降幅较上月进一步扩大（图14）。 图13：2009-23年各年7月建筑业新订单PMI图14：2013-23年各年7月服务业新订单PMI 说明：均值采用2010-2022年各年6月数据计算。资料来源：Wind，申港证券研究所 说明：均值采用2012-2022年各年6月数据计算。资料来源：Wind，申港证券研究所 3.风险提示 居民消费需求超预期、出口超预期强劲、地产销售超预期回暖、政策风险。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任