建材行业周报：9月地产数据边际好转，关注行业供需修复

9月地产数据边际好转，关注行业供需修复。10月18日，统计局公布2023年9月经济数据。基建端看，9月增速边际回升：1-9月基建投资同比+6.2%，增幅较1-8月回落0.2pct，但单月同比提升1.1pct至5.0%；我们判断三季度以来政府债发行提速背景下，基建投资仍有望保持较高增速。地产方面，9月地产数据弱于整体经济数据，但环比有所改善。9月地产销售额同比-13.6%，降幅收窄2.8pct；实物量来看，1-9月新开工同比下降23.4%，尽管单月仍在维持双位数下滑，但降幅大幅收窄9.0pct。受商品房销售下滑及房企到位资金持续下滑影响，1-9月全国房地产开发投资同比-9.1%，显示地产投资仍存在一定压力；此外，9月单月竣工面积同比+25.3%，环比改善幅度较为明显。主要建材品类中，水泥1-9月产量同比-0.7%，受库存高位及行业错峰生产影响，9月产量继续下行，但价格已有所回升；玻璃9月产量同比-6.0%，冷修期后行业供给略有恢复。整体来看，在8月下旬多项地产支持政策的带动下，9月单月地产指标有所回暖，基本面未进一步恶化；我们认为当前板块仍处于修复期，建议关注超跌的消费建材龙头及防御属性相对较强的水泥板块。 本周高频数据：浮法玻璃需求放缓，水泥价格增幅趋缓 本周玻璃价格环比+0.27%至2151.48元/吨，价格水平整体平稳；全国库存环比-1.02%，库存降幅趋缓，库存天数约19.15天。节后中下游加工厂备货后，当前以下游消化库存为主；需求端看，除西北市场因临近赶工期需求尚可价格小幅提涨外，其余地区总体需求仍表现一般。从下游深加工厂订单来看，10月中旬深加工订单有所改善，但加工企业目前资金问题普遍存在，预计短期内仍以刚需拿货为主。总体上，我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需相对平衡，库存或将总体保持相对稳定。产能方面，本周产线冷修2条，复产1条，产能环比-500t/d。我们预计纯碱价格有所缓释后行业仍存点火计划，目前在产产能已与去年同期基本持平，供给端后续仍有增量预期。 本周水泥价格有所上涨，目前全国均价为371元/吨，环比+1.01%，本周价格上涨区域主要集中在西南、华东地区，进入旺季后水泥开工出货情况有所好转，但改善幅度不大，重点地区水泥出货率仍在6成左右，但在行业错峰背景下库容比降0.7pct至72%，但仍在相对高位。价格方面，受煤价涨幅较快影响多地企业积极提价，但考虑到市场需求仍然较弱，实际落地情况仍有待跟踪。 玻璃纤维市场整体偏弱，9月库存90.13万吨，环比-2.3%。本周2400tex缠绕直接纱均价3426元/吨，环比下降0.19%；电子纱均价8625/吨，环比持平。 建材板块逻辑未变，关注优质龙头的α。行业层面，基本面大幅恶化的可能性不大，房屋新开工在去年下滑40%的基础上再次下滑超20%，下半年在政策发力的背景之下，需求有望边际改善；企业层面，优质公司的经营质量改善已见成效。从中报情况来看，虽然公司收入增速有所放缓，但在原材料价格下降、应收规模收缩之下，如防水、瓷砖行业部分公司Q2盈利已经修复至10%甚至更高；后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善。 市场回顾：本周上证指数下跌3.40%，创业板指数下跌4.99%，建筑材料指数下跌3.84%。子行业涨幅前三玻璃制造（-2.79%），水泥制造（-2.98%），玻纤制造（-3.73%）。个股方面：涨幅前五的公司为宁夏建材（12.07%）、韩建河山（9.80%）、亚玛顿（7.29%）、龙泉股份（4.94%）、青龙管业（4.03%）； 跌幅前五的公司为立方数科（-26.20%）、正威新材（-13.48%）、扬子新材（-13.43%）、雅博股份（-11.02%）、万邦德（-9.84%）。 投资建议：基于长期成长逻辑，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注青松建化、华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 9月地产数据边际好转，关注行业供需修复。10月18日，统计局公布2023年9月经济数据。基建端看，9月增速边际回升；1-9月固定资产投资（不含农户）增速3.1%，9月固投环比增长0.15pct；其中1-9月基建投资同比+6.2%，增幅较1-8月回落0.2pct，但单月同比提升1.1pct至5.0%，我们判断三季度以来政府债发行提速背景下，基建投资仍有望保持较高增速。地产方面，9月地产数据弱于整体经济数据，但环比有所改善。9月地产销售额同比-13.6%，降幅收窄2.8pct；实物量来看，1-9月新开工同比下降23.4%，尽管单月仍在维持双位数下滑，但降幅大幅收窄9.0pct。受商品房销售下滑及房企到位资金持续下滑影响，1-9月全国房地产开发投资同比-9.1%，显示地产投资仍存在一定压力； 此外，9月单月竣工面积同比+25.3%，环比改善幅度较为明显。主要建材品类中，水泥1-9月产量同比-0.7%，受库存高位及行业错峰生产影响，9月产量继续下行，但价格已有所回升；玻璃9月产量同比-6.0%，冷修期后行业供给略有恢复。整体来看，在8月下旬以来首付比例调降、存量按揭利率调整、一线城市“认房不认贷”等多项支持政策的带动下，9月单月地产指标有所回暖，基本面未进一步恶化；我们认为当前板块仍处于修复期，建议关注超跌的消费建材龙头及防御属性相对较强的水泥板块。 本周高频数据：浮法玻璃需求放缓，水泥价格增幅趋缓 本周玻璃价格环比+0.27%至2151.48元/吨，价格水平整体平稳；本周全国库存环比-1.02%，库存降幅趋缓，库存天数约19.15天。节后中下游加工厂备货后，当前以下游消化库存为主；需求端看，除西北市场因临近赶工期需求尚可价格小幅提涨外，其余地区总体需求仍表现一般。从下游深加工厂订单来看，10月中旬深加工订单有所改善，但加工企业目前资金问题普遍存在，预计短期内仍以刚需拿货为主。总体上，我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需相对平衡，库存或将总体保持相对稳定。产能方面，本周产线冷修2条，复产1条，产能环比-500t/d。我们预计纯碱价格有所缓释后行业仍存点火计划，目前在产产能已与去年同期基本持平，供给端后续仍有增量预期。 本周水泥价格有所上涨，目前全国均价为371元/吨，环比+1.01%，本周价格上涨区域主要集中在西南、华东地区。进入旺季后水泥开工出货情况有所好转，但改善幅度不大，全国重点地区水泥企业出货率下降约2.1pct至60.2%，仍低于去年同期近7个百分点； 行业库容比降0.7pct至72%，显示错峰生产及行业自律初见成效，但库存仍在相对高位。 价格方面，受煤价涨幅较快影响多地企业积极提价，但考虑到市场需求仍然较弱，实际落地情况仍有待跟踪。 建材板块逻辑未变，关注优质龙头的α。行业层面，基本面大幅恶化的可能性不大，房屋新开工在去年下滑40%的基础上再次下滑超20%，下半年在政策发力的背景之下，需求有望边际改善；企业层面，优质公司的经营质量改善已见成效。从中报情况来看，虽然公司收入增速有所放缓，但在原材料价格下降、应收规模收缩之下，如防水、瓷砖行业部分公司Q2盈利已经修复至10%甚至更高；后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善。 基于长期成长逻辑，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等；此外，我们看好玻纤板块底部回升，目前玻纤库存拐点已现，价格已企稳，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。 重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 玻纤板块： 玻纤需求与宏观经济紧密相关，看好经济修复背景下行业需求提振。23年行业新增供给边际减少，若需求弹性恢复，则全年供需有望重回紧平衡；分下游领域来看：1）风电砂需求释放确定性高。22年大规模的风电招标有望集中在23年兑现为装机量，为行业贡献较大销量弹性。2）电子砂有望迎来底部反转。当前电子砂价格处于历史低位，智能化趋势下需求长期向上，而行业23年几乎无新增产能，有望迎来价格弹性。3）基建领域需求边际改善。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。 水泥板块： 当前阶段，我们认为水泥板块或存在一定预期差：1）需求层面，市场判断23年地产新开工较难大幅提升，进而水泥需求仍然疲软。我们认为23年基建投资有望发力，对水泥需求起到较大支撑作用。一方面当前时点水泥下游需求结构已发生调整，在22年地产需求大幅下行背景下，基建占比已被动提升；另一方面在稳增长的诉求下23年基建投资大概率保持较高增速，且22年大量项目受到疫情扰动及项目资金到位不足影响，使得宏观层面的项目投资并未完全落地形成实物工作量，而这些不利因素均有望在今年得以扭转。 2）供给层面，市场认为水泥行业严重过剩，小企业短期难以出清，大企业在份额优先的策略下行业协同难以为继。我们认同部分观点，但更想强调边际变化：在经历22年的量价齐跌后，大部分企业实质对未来需求已形成一致偏悲观的预期，更有利于错峰停窑等行业供给约束机制的实质形成；政策端看，近年来各省陆续出台跨省产能置换约束政策，加之各地错峰生产计划天数稳步增长，预计未来行业的实质产能将得以有效控制。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏损