建材行业周报：建筑业PMI维持增势，关注行业供需修复

建筑业PMI维持增势，关注行业供需修复。据统计局，9月PMI指数为50.2%，环比+0.5pct，自4月份以来首次重返扩张区间。9月建筑业PMI指数为56.2%，环比上升2.4pct，其中业务活动预期指数为61.8%，环比+1.5pct且处于高景气区间；投入品价格指数为54.7%，环比提升6.3pct，进入旺季后基建开工有所改善，带动景气度上行。地产方面，据克而瑞，十一地产市场整体保持平稳运行态势，42个重点城市备案成交面积同比微增2%。分能级看，高能级城市与低能级城市分化较为显著，根据克而瑞数据：一线城市成交面积合计同比+79%，二线城市成交面积同比+73%，而三四线城市成交面积同比-49%。我们认为在认房不认贷、限购放松及首付下调等政策利好下地产指标降幅收窄，已显示基本面趋势向好；而大规模支持政策出台多集中于8月下旬至9月之间，考虑到政策传导存在一定时滞，效果仍有待显现。此外“城中村改造”及新一轮地方化债正在稳步推进，当前专项债、专项借款已纳入城中村改造支持范围，资金来源问题方面财政、银行端已现积极信号，若能撬动较大数额市场配套资金，我们预计24年城中村项目有望对新开工形成较大支撑，建材行业有望迎来中长期基本面的改善。 本周高频数据：浮法玻璃库存转降，水泥价格继续上涨 截至9月28日，全国玻璃价格环比-0.12%至2115.50元/吨，全国库存环比-1.24%，库存环比由增转降，库存天数约19.59天；浮法玻璃市场需求略有回升，主要受节前中下游阶段性补货及赶工支撑；节后多地价格如期提涨，下游采购情绪有所回暖。从下游深加工厂订单来看，9月下旬深加工订单小幅增加，但并未有明显改善。我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需相对平衡，库存或将总体保持相对稳定。产能方面，本周无冷修及复产产能，日熔量环比持平。我们预计纯碱价格有所缓释后行业仍存点火计划，目前在产产能已高于去年同期，供给端后续仍有增量预期。 截至9月28日，全国水泥价格有所上涨，目前全国均价为365.81元/吨，环比+0.71%。价格上调区域主要是上海、江西、湖北、湖南和河南地区，幅度10-20元/吨；此外进入旺季以来水泥开工出货略有好转，库存压力略有缓解，企业仍望提振盈利。本周全国重点地区水泥企业出货率上升0.54pct至61.3%，仍低于去年同期近7个百分点，行业库容比仍维持在75%左右高位。 玻璃纤维市场再现库存拐点，9月库存90.13万吨，环比-2.98%。本周2400tex缠绕直接纱均价3375元/吨，环比下降4.15%；电子纱均价7800-8800元/吨。 建材板块逻辑未变，关注优质龙头的α。行业层面，我们认为基本面大幅恶化的可能性不大，房屋新开工在去年下滑40%的基础上再次下滑超20%，在政策发力的背景之下，需求有望边际改善；企业层面，优质公司的经营质量改善已见成效。从中报情况来看，虽然公司收入增速有所放缓，但在原材料价格下降、应收规模收缩之下，如东方雨虹、东鹏控股、蒙娜丽莎等部分公司的Q2盈利已经修复至10%甚至更高；后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善。 市场回顾：本周上证指数下跌0.70%，创业板指下跌0.47%，建筑材料指数下跌1.67%。子行业涨幅前三耐火材料（-0.44%），管材（-0.81%），玻璃制造（-0.97%）。个股方面：涨幅前五的公司为扬子新材（4.11%）、万里石（4.08%）、顾地科技（3.62%）、青松建化（3.58%）、赛特新材（2.75%）；跌幅前五的公司为罗普斯金（-16.91%）、华立股份（-5.68%）、凯伦股份（-5.39%）、松发股份（-4.79%）、四川双马（-4.09%）。 投资建议：基于长期成长逻辑，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注青松建化、华新水泥、上峰水泥。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 建筑业PMI维持增势，关注行业供需修复。据统计局，9月PMI指数为50.2%，环比+0.5pct，自4月份以来首次重返扩张区间。9月建筑业PMI指数为56.2%，环比上升2.4pct，其中业务活动预期指数为61.8%，环比+1.5pct且处于高景气区间；投入品价格指数为54.7%，环比提升6.3pct，进入旺季后基建开工有所改善，带动景气度上行。地产方面，据克而瑞，十一地产市场整体保持平稳运行态势，42个重点城市备案成交面积同比微增2%。 分能级看，高能级城市与低能级城市分化较为显著：一、二线城市新房到访、认购稳步回升，其中一线城市成交面积合计同比+79%，二线城市成交面积同比+73%，而三四线城市成交面积同比-49%。我们认为在认房不认贷、限购放松及首付下调等政策利好下地产指标降幅收窄，已显示基本面趋势向好；而大规模支持政策出台多集中于8月下旬至9月之间，考虑到政策传导存在一定时滞，效果仍有待显现。此外“城中村改造”及新一轮地方化债正在稳步推进，当前专项债、专项借款已纳入城中村改造支持范围，资金来源问题方面财政、银行端已现积极信号，若能撬动较大数额市场配套资金，我们预计24年城中村项目有望对新开工形成较大支撑，建材行业有望迎来中长期基本面的改善。 本周高频数据：浮法玻璃库存转降，水泥价格继续上涨 截至9月28日，全国玻璃价格环比-0.12%至2115.50元/吨，全国库存环比-1.24%，库存环比由增转降，库存天数约19.59天；浮法玻璃市场需求略有回升，主要受节前中下游阶段性补货及赶工支撑；节后多地价格如期提涨，下游采购情绪有所回暖。从下游深加工厂订单来看，9月下旬深加工订单小幅增加，但并未有明显改善。我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需相对平衡，库存或将总体保持相对稳定。产能方面，本周无冷修及复产产能，日熔量环比持平。我们预计纯碱价格有所缓释后行业仍存点火计划，目前在产产能已高于去年同期，供给端后续仍有增量预期。 截至9月28日，全国水泥价格有所上涨，目前全国均价为365.81元/吨，环比+0.71%。 价格上调区域主要是上海、江西、湖北、湖南和河南地区，幅度10-20元/吨；此外进入旺季以来水泥开工出货略有好转，库存压力略有缓解，企业仍望提振盈利。本周全国重点地区水泥企业出货率上升0.54pct至61.3%，仍低于去年同期近7个百分点，行业库容比仍维持在75%左右高位。 玻璃纤维市场再现库存拐点，9月库存90.13万吨，环比-2.98%。本周2400tex缠绕直接纱均价3375元/吨，环比下降4.15%；电子纱均价7800-8800元/吨。 建材板块逻辑未变，关注优质龙头的α。23H1板块业绩承压，反映行业复苏仍有波折。 地产资金链负循环或难以快速打破，居民企业预期或也难以快速扭转，因此地产销售的边际改善较难传递为拿地开工，致使建材行业需求承压。但全年来看，我们认为建材板块逻辑未变，宏观层面，我们认为行业基本面大幅恶化的可能性不大，全年新开工及竣工的下滑幅度难以超过22年；若基本面大幅恶化，则宏观政策仍可期待；微观层面，行业需求平稳修复，供给出清逻辑仍在，23H1优质龙头企业仍实现了较高营收增速或盈利水平的修复，后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善。 基于长期成长逻辑，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等；此外，我们看好玻纤板块底部回升，目前玻纤库存拐点已现，价格已企稳，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。 重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 水泥板块： 当前阶段，我们认为水泥板块或存在一定预期差：1）需求层面，市场判断23-24年地产新开工较难大幅提升，进而水泥需求仍然疲软。我们认为当前基建需求为重点，此外城中村改造对水泥需求有望起到较大支撑作用。一方面当前时点水泥下游需求结构已发生调整，在22年地产需求大幅下行背景下，基建占比已被动提升；另一方面在稳增长的诉求下23年基建投资大概率保持较高增速，且22年大量项目受到疫情扰动及项目资金到位不足影响，使得宏观层面的项目投资并未完全落地形成实物工作量，而这些不利因素均有望在今年得以扭转。2）供给层面，市场认为水泥行业严重过剩，小企业短期难以出清，大企业在份额优先的策略下行业协同难以为继。我们认同部分观点，但更想强调边际变化：在经历22年的量价齐跌后，大部分企业实质对未来需求已形成一致偏悲观的预期，更有利于错峰停窑等行业供给约束机制的实质形成；政策端看，近年来各省陆续出台跨省产能置换约束政策，加之各地错峰生产计划天数稳步增长，预计未来行业的实质产能有望得以有效控制。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 玻纤板块： 玻纤需求与宏观经济紧密相关，看好经济修复背景下行业需求提振。23年行业新增供给边际减少，若需求弹性恢复，则全年供需有望重回紧平衡；分下游领域来看：1）风电砂需求释放确定性高。22年大规模的风电招标有望集中在23年兑现为装机量，为行业贡献较大销量弹性。2）电子砂有望迎来底部反转。当前电子砂价格处于历史低位，智能化趋势下需求长期向上，而行业23年几乎无新增产能，有望迎来价格弹性。3）基建领域需求边际改善。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏