盈利能力持续提升，新增订单表现突出

前三季度业绩大幅增长，盈利能力大幅提升。公司前三季度累计实现营收74.47亿元（同比+21.51%），归母净利润5.52亿元（同比+209.78%），扣非净利润5.48亿元（同比+227.08%），销售毛利率19.98%（同比+1.62pct.），扣非销售净利率7.35%（同比+4.62pct.）。 三季度业绩略超预期，高规格产品助力毛利率环比继续提升。三季度公司实现营收26.22亿元（同比+24.17%，环比-8.61%），归母净利润2.19亿元（同比+256.82%，环比+19.67%）；销售毛利率21.41%（同比+3.37pct.，环比+3.27pct.），销售净利率9.13%（同比+4.78pct.，环比+1.86pct.）。今年以来多重因素带动下公司盈利能力持续改善；三季度公司1000kV/750kVGIS产品交付放量助力毛利率环比继续提升。 稳居开关设备行业制高点，进入欧洲高端市场。2023年以来，公司组合电器产品技术实力与水平持续引领行业，公司研制的国内首台72.5kV单断口真空断路器通过全套型式试验、世界首台550kV高速开断GIS设备发货、世界首支高海拔特高压复合套管通过真型绝缘试验。2023年上半年，公司中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，再次挺进欧洲高端市场。 今年以来主网设备招标维持高景气，公司新增订单表现突出。今年以来，国内主网设备招标保持较高景气度，截至目前，2023年国家电网输变电设备类招标共5次，中标公示4次，合计中标金额496亿元，同比增长47%；国家电网特高压设备类招标共5次，中标公示5次，合计中标金额383.1亿元。 2023年上半年公司在国网物资公开招标的中标金额超35亿元，已超过公司2022年全年表现。 风险提示：电网建设需求不及预期；市场竞争加剧；主要原材料价格上涨。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司今年以来新增订单情况和配电业务毛利率改善情况，上调23-25年盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润7.04/9.95/12.05亿元（原预测值为6.76/9.60/11.65亿元），当前股价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度业绩大幅增长，盈利能力大幅提升。公司前三季度累计实现营收74.47亿元（同比+21.51%），归母净利润5.52亿元（同比+209.78%），扣非净利润5.48亿元（同比+227.08%），销售毛利率19.98%（同比+1.62pct.），扣非销售净利率7.35%（同比+4.62pct.）。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 三季度业绩略超预期，高规格产品助力毛利率环比继续提升。三季度公司实现营收26.22亿元（同比+24.17%，环比-8.61%），实现归母净利润2.19亿元（同比+256.82%，环比+19.67%），实现扣非净利润2.16亿元（同比+295.35%，环比+20.67%）。三季度公司销售毛利率21.41%（同比+3.37pct.，环比+3.27pct.），销售净利率9.13%（同比+4.78pct.，环比+1.86pct.）。今年以来大宗商品降价、高电压等级产品销量增加、公司积极推动降本增效，公司盈利能力持续改善；三季度公司1000kV/750kVGIS产品交付放量助力毛利率环比继续提升。 图7：公司研制的世界首支高海拔特高压复合套管 图8：公司参与研发的我国首台816kV直流高速开关 稳居开关设备行业制高点，进入欧洲高端市场。2023年以来，公司组合电器产品技术实力与水平持续引领行业，公司研制的国内首台72.5kV单断口真空断路器通过全套型式试验、世界首台550kV高速开断GIS设备发货、世界首支高海拔特高压复合套管通过真型绝缘试验。2023年上半年，公司中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，再次挺进欧洲高端市场。 今年以来主网设备招标维持高景气，公司新增订单表现突出。今年以来，国内主网设备招标保持较高景气度，截至目前，2023年国家电网输变电设备类招标共5次，中标公示4次，合计中标金额496亿元，同比增长47%；国家电网特高压设备类招标共5次，中标公示5次，合计中标金额383.1亿元。2023年上半年公司在国网物资公开招标的中标金额超35亿元，已超过公司2022年全年表现。 图9：国网2023-1特高压设备招标组合电器中标分析 图10：国网2023-2特高压设备招标组合电器中标分析 图11：国网2023-3特高压设备招标组合电器中标分析 图12：国网2023-5特高压设备招标组合电器中标分析 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司今年以来新增订单情况和配电业务毛利率改善情况，上调23-25年盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润7.04/9.95/12.05亿元（原预测值为6.76/9.60/11.65亿元），当前股价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明