策略周报：市场延续筑底，温和复苏链及成长潜力方向仍是主线

策略研究 策略周报 市场延续筑底，温和复苏链及成长潜力方向仍是主线 报告日期：2023-10-22 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《将成长潜力方向和温和复苏链进行到底》2023-10-15 2.策略月报《逐渐乐观》2023-10-08 3.策略周报《外扰动渐小、内支撑渐强，复苏链和成长潜力正当时》2023-09-24 4.策略季报《如日方升》2023-09-17 市场观点：外围风险抑制，市场延续筑底 节后第2周，尽管三季度GDP增速超预期、经济基本面持续向好，但巴以冲突升级、10年期美债收益率快速上行，外围风险偏好抑制突出，上证指 数跌破3000点。展望后市，美债收益率短期内恐仍在高位震荡，对风险偏好形成一定抑制，后续走势的关键在于国内经济基本面向好何时能够逐步带动市场信心回暖，而当前市场仍然需要更多数据以及托底政策支撑经济复苏斜率，因此短期内市场整体上依然将呈震荡筑底格局。一是美联储“乐 思见”美债收益率上行实质上推动货币紧缩，美债收益率恐继续高位运行；二是三季度经济向好但地产表现依然偏弱，结构性矛盾依然存在；三是三 季度经济数据超预期导致稳增长政策必要性下降，一定程度上影响了市场信心。短期看，经济延续复苏为A股提供基本面支撑，但A股反弹上行仍需要基本面持续向好或托底政策更有力的带动信心回暖，或外部风险得到明显缓释。 市场热点1：如何看待近期美债收益率再度快速上行？10月17日公布的美国9月零售销售月率（0.7%）大超预期（0.3%）后，市场担忧美国居民消费和经济增速韧性推动美联储维持更长时间的紧缩政策，30Y美债收益率向 上突破5%、10Y美债收益率上破4.9%。根据美联储主席鲍威尔表态，利率上行已经实质上推动了货币紧缩，因此美联储加息概率进一步降低，但美 债短期内恐仍在高位震荡，对风险偏好仍有抑制。下周关注点在于周四美国即将发布的三季度GDP数据。 市场热点2：如何看待三季度和9月宏观经济数据？三季度和9月宏观经济数据整体超预期向好，除地产依然偏弱外，其余主要经济领域均出现积极信号。三季度GDP增速为4.9%，高于一致预期和一季度增速4.5%，表明 经济恢复斜率有所加快。完成全年5%左右增长目标压力明显缓解（四季度仅需实现4.4%以上即可）。三季度经济数据超预期为A股基本面回升提供一 定支撑，但后续稳增长政策必要性下降，也影响了市场信心。下周关注点在于人大常委会审批的增量性政策。 行业配置：温和复苏链和成长潜力方向仍是配置主线，巴以冲突加剧带来短期能源和黄金机会 10月第2个交易周市场震荡回调，其中华为链和减肥药主题回撤明显，但 华为催化出现部分支线的扩散至第三方支付。而受地缘冲突影响，本周能源类行业和黄金表现较好，跌幅较少。展望后市配置思路，地缘政治冲突虽然大概率不会外溢演化，但仍存在不确定性，预计短期内将为能源类行业和黄金避险带来结构性支撑。但从四季度角度观察，温和复苏链和成长潜力方向仍是主线，重点关注三条主线，分别包括：（1）温和复苏链条，其中之一是经济边际改善叠加催化下支撑增强的金融风格，保险、银行、券商均可配置；（2）温和复苏链其中之二是预期改善且估值底部反弹的医药生物；（3）产业催化及政策支撑均存的成长潜力方向，其中以电子、通信配置为核心。 市场热点1：如何看待巴以冲突中的能源和黄金避险机会？本周能源行业和黄金避险在各行业中跌幅较少或小幅上涨主要是受到了外部巴以冲突加剧的催化。后续来看，巴以冲突仍存在加剧的概率，因此可能继续为能源 类和黄金行业提供短期主题性机会。风险提示在于巴以冲突未来存在较大 的不确定性，无论是冲突加剧还是走向和谈。 风险提示 美联储货币政策收紧超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场：外围风险抑制，市场延续筑底4 1.1市场热点1：如何看待近期美债收益率再度快速上行？4 1.2市场热点2：如何看待三季度和9月宏观经济数据？5 2行业配置：温和复苏链和成长潜力方向仍是配置主线，巴以冲突带来短期能源和黄金机会8 2.1市场热点1：如何看待巴以冲突中的能源和黄金避险机会？8 2.2温和复苏，关注“胜负手”金融风格及预期改善、估值底部反弹的医药生物9 2.3电子、通信市场主线持续时间有望超预期10 图表目录 图表1地产链条消费依然不容乐观6 图表2可选消费品增速有所分化6 图表3投资端增速延续放缓态势6 图表4地产投资分项数据改善，但投资端整体依然偏弱6 图表5制造业PMI上行表明工业增加值延续改善态势7 图表6建筑类商品产量增速有所回落7 图表7原油价格持续攀升并维持高位9 图表8金、银价格近期骤升9 图表99月社融存量同比持平于9%10 图表10今年以来上市险企收入同比均处于较高位10 图表11全球各地区半导体销售增速11 图表12存储设备、笔记本价格近期回升11 1市场：外围风险抑制，市场延续筑底 节后第2周，尽管三季度GDP增速超预期、经济基本面持续向好，但巴以冲突升级、10年期美债收益率快速上行，外围风险偏好抑制突出，上证指数跌破3000 点。展望后市，美债收益率短期内恐仍在高位震荡，对风险偏好形成一定抑制，后 续走势的关键在于国内经济基本面向好何时能够逐步带动市场信心回暖，而当前市场仍然需要更多数据以及托底政策支撑经济复苏斜率，因此短期内市场整体上依然将呈震荡筑底格局。一是美联储“乐思见”美债收益率上行实质上推动货币紧缩，美债 收益率恐继续高位运行；二是三季度经济向好但地产表现依然偏弱，结构性矛盾依然存在；三是三季度经济数据超预期导致稳增长政策必要性下降，一定程度上影响了市场信心。短期看，经济延续复苏为A股提供基本面支撑，但A股反弹上行仍需要基本面持续向好或托底政策更有力的带动信心回暖，或外部风险得到明显缓释。 市场热点1：如何看待近期美债收益率再度快速上行？10月17日公布的美国9 月零售销售月率（0.7%）大超预期（0.3%）后，市场担忧美国居民消费和经济增速韧性推动美联储维持更长时间的紧缩政策，30Y美债收益率向上突破5%、10Y美债收益率上破4.9%。根据美联储主席鲍威尔表态，利率上行已经实质上推动了货币紧缩， 因此美联储加息概率进一步降低，但美债短期内恐仍在高位震荡，对风险偏好仍有抑制。下周关注点在于周四美国即将发布的三季度GDP数据。 市场热点2：如何看待三季度和9月宏观经济数据？三季度和9月宏观经济数 据整体超预期向好，除地产依然偏弱外，其余主要经济领域均出现积极信号。三季度GDP增速为4.9%，高于一致预期和一季度增速4.5%，表明经济恢复斜率有所加快。完成全年5%左右增长目标压力明显缓解（四季度仅需实现4.4%以上即可）。三季度经济数据超预期为A股基本面回升提供一定支撑，但后续稳增长政策必要性下降， 也影响了市场信心。下周关注点在于人大常委会审批的增量性政策。 1.1市场热点1：如何看待近期美债收益率再度快速上行？ 我们的观点：10月17日公布的美国9月零售销售月率（0.7%）大超预期（0.3%）后，市场担忧美国居民消费和经济增速韧性推动美联储维持更长时间的紧缩政策，30Y美债收益率向上突破5%、10Y美债收益率上破4.9%。根据美联储主席鲍威尔表态，利率上行已经实质上推动了货币紧缩，因此美联储加息概率进一步降低，但美债短期内恐仍在高位震荡，对风险偏好仍有抑制。下周关注点在于周四美国即将发布的三季度GDP数据。 美债收益率高位震荡，对风险偏好仍有抑制。10月17日公布的美国9月零售销售月率（0.7%）大超预期（0.3%）后，市场担忧美国居民消费和经济增速韧性推 动美联储维持更长时间的紧缩政策，对三季度美国GDP增速的一致预期高涨至4.1%，远高于二季度的2.1%。10月17日数据公布后美债收益率持续向上，30Y美债收益率向上突破5%、最高达5.12%，10Y美债收益率上破4.9%、最高达5%。受此影响，美股回调趋势明显，本周道指下跌1.61%、纳指下跌3.16%。10月19日晚间，鲍威尔表示，美联储致力于将通胀可持续地降至2%，可能需要一段时期低于趋势的经济增长，表明后续美联储可能继续维持较长时间的高政策利率、降息时点进一步推迟。但鲍威尔表态中也强调风险和债市收益率上涨收紧了金融状况，美债收益率上升可能意味着无需更多加息。受鲍威尔表态影响，美债收益率短端利率有所下行、对应年内加息概率有所下降，但10Y美债收益率一度破5%，是2007年以来首次。目前来看，美联储主席鲍威尔表态中“乐见”美债收益率继续上行，预计美债短期内恐继续高位震荡，对风险偏好仍有抑制。重点关注下周四美国三季度GDP增速，以及美债收益率对此的反应。 1.2市场热点2：如何看待三季度和9月宏观经济数据？ 我们的观点：三季度和9月宏观经济数据整体超预期向好，除地产依然偏弱外，其余主要经济领域均出现积极信号。三季度GDP增速为4.9%，高于一致预期和一季度增速4.5%，表明经济恢复斜率有所加快。完成全年5%左右增长目标压力明显缓解 （四季度仅需实现4.4%以上即可）。三季度经济数据超预期为A股基本面回升提供一定支撑，但后续稳增长政策必要性下降，也影响了市场信心。下周关注点在于人大常委会审批的增量性政策。 基数走低拉高社零同比增速，但消费复苏依然偏慢。9月社会消费品零售总额约 4万亿元，同比上涨5.5%，两年复合增速为4%，较8月的5%有所回落。环比季调后持平，依旧维持在0.4%以下，显示消费复苏斜率依然偏慢。目前来看居民部门消费加快复苏主要掣肘在于收入与信心，预计四季度恢复斜率有望小幅改善，叠加低基 数将进一步推高同比增速。从各类商品消费情况看：�可选消费品延续改善。必选 消费品中，食品类（8.3%）、饮料类（8.0%）、烟酒类（23.1%）增速均有所回升；可 选消费品增速出现分化，汽车类（2.8%）、金银珠宝类（7.7%）增速小幅提升，而通讯器材类（0.4%）、化妆品类（1.6%）则降幅明显。②地产下游消费增速依然不容乐观。家具类同比增长0.5%，低于8月的4.8%；家电类同比降幅小幅收窄至2.3%，高于5月的0.1%；建材类延续负增长，同比下降8.2%。地产销售高频数据依旧偏弱， 预计短期内地产下游消费仍不乐观。③服务类消费持续改善，增速有所回落。9月份，全国服务业生产指数同比增长6.9%，比上月稳增0.1个百分点。其中，住宿和餐饮 业，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业生产指数分别增长17.7%、11.3%、9.3%。我们认为，四季度社零同比增速较三季度有所反弹。一方面，去年四季度基数偏低；另一方面，三季度末失业率已经回落至5%，居民消费信 心及能力有所恢复但依然不强，人均收入同比增速达5.9%、低于社零累计同比6.8%，因此四季度社零增速有所反弹，全年预计在7%左右。 图表1地产链条消费依然不容乐观图表2可选消费品增速有所分化 家具类建筑及装潢材料类化妆品类金银珠宝类通讯器材类汽车类 10 5 0 -5 -10 -15 -20 家用电器和音像器材类 30 20 10 0 -10 -20 2023-09 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-8 2023-9 -30 2022-09 2022-10 2022-11 20