策略周报：将成长潜力方向和温和复苏链进行到底

将成长潜力方向和温和复苏链进行到底 策略研究 策略周报 报告日期：2023-10-15 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略月报《逐渐乐观》2023-10-08 2.策略周报《外扰动渐小、内支撑渐强，复苏链和成长潜力正当时》2023-09-24 3.策略季报《如日方升》2023-09-17 4.策略周报《震荡市下寻机会，沿三主线两主题配置》2023-09-10 市场观点：内部经济信心仍弱，短期继续震荡磨底 节后第1周，在节日期间美债利率大幅上行、假期出行数据和金融数据不及预期以及巴以冲突持续升级影响下，尽管汇金增持了四大行释放一定利 好对冲，但整周市仍然小幅收跌。展望后市，外部美联储官员鸽派表态后美债利率上行风险有所缓释，市场后续走势的关键在于围绕内部宏观经济基本面弱修复以及政策力度预期而定，预计短期内整体上依然将呈震荡筑底格局。一是政策力度担忧扰动仍存，市场期待较高的增量财政政策工具 月内出台可能性较低，地方政府化债发行特殊再融资债券规模大超市场预期引发货币政策宽松配合力度不足的担忧；二是近期社融、通胀数据走弱，市场担忧10月18日即将公布的三季度GDP增速可能略低于一季度，这是下周最重要的市场关注点；三是美联储官员鸽派表态以及汇金增持四大行等有望提振市场情绪，为市场托底。因此，A股下方仍有明显支撑，但上行仍需要基本面或政策予以更有力的支持。 市场热点1：如何看待后续政策力度预期？如增量财政工具、地方政府化债、平准基金等领域？当前市场对于政策力度预期再度陷入悲观，预计短期内难以改善。比如，10月20日至24日即将召开十四届全国人大常委会 第六次会议，但从目前提交的拟审议提案中未见增量财政工具；除前期6 个省份公布了约3200亿特殊再融资债券发行计划外，湖南等不在此前公布 的12省名单中的省份亦公告了特殊再融资债券发行计划，引发了市场对于政府债供应量上升和货币政策宽松配合力度不足的担忧；平准基金等此前市场预期较高的活跃资本市场举措能否落地尚不能确定。 市场热点2：如何看待即将公布的三季度和9月宏观经济数据？10月18日国家统计局将公布三季度GDP和9月宏观经济数据，三季度GDP增速Wind 一致预期为4.4%，根据我们在季度报告中的测算以及对宏观高频数据跟踪，三季度GDP增速介于4.4%至4.5%之间，与Wind一致预期相当，可能略低于一季度GDP增速4.5%。但如三季度GDP增速强于一季度，可能打消市场对经济复苏力度的担忧，对市场偏好形成提振。 市场热点3：如何看待美联储9月会议纪要和美国通胀数据？美联储9月会议纪要对通胀的判断偏乐观，美债收益率快速上行与巴以冲突的国际形势变化等因素可能产生一定的紧缩效应，共同支撑美联储不再进一步加息， 近期美联储官员表态亦有所偏鸽。然而9月美国通胀数据略高于预期，美联储维持高利率区间恐进一步延长的担忧增加。总的看，A股外围风险仍存但抑制有所减弱。 行业配置：继续强化成长潜力方向和温和复苏链方向的配置 10月以来华为链和减肥药主题相关行业表现强势，TMT和电子受益于“华为链”的持续发酵而快速上涨，此外华为问界汽车催化外溢至汽车板块；医药生物在减肥药主题的带动下整体板块也表现出持续上涨性。展望后市，国内经济数据增速验证即将出炉，若强于预期可能加强市场对经济复苏力度的信心，有助于对市场偏好形成提振；海外地缘冲突下美联储继续货币 紧缩的概率较小，对A股所产生的外部风险偏好抑制已经明显减弱。短期内市场预计仍将持续震荡市，而资金或仍将延续此前确定性主题进行“抱团”。因而配置上继续沿成长潜力方向和温和复苏链进行，重点关注三条 主线，分别包括：（1）具备潜力的成长板块，其中以电子、通信同时具备 技术催化及基本面改善的配置为重，具备优异的中长期配置价值，华为链的持续催化性仍强。（2）温和复苏链条其中之一是经济边际改善叠加流动性宽松下支撑增强的金融风格，保险、银行、券商均可配置；（3）温和复苏链其中之二是预期改善且估值底部反弹的医药生物，同时其也具备减肥药的催化属性。 市场热点1：如何看待食品饮料板块的投资价值和节奏？食品饮料短期受制于白酒价格景气走低、消费需求不振、CPI上行乏力而表现较弱，短期在华为链和减肥药主题主线机会对冲下，相对配置价值和盈利优势都较弱； 但从中长期角度看，其具备业绩强稳定性、估值分位低位的较高性价比配置价值。 市场热点2：当下最热的“华为链”及减肥药主题未来持续性如何？两者后续仍有望持续演绎，并继续成为市场共识。主要来自于一是市场预期一致的“抱团”行为下资金仍会选择，二是相关板块当前拥挤度不高。后续 行情的转折需观察两个现象：一是能否出现显著的抑制性催化剂（概率较低），二是市场继续增加交易至出现赛道拥挤（仍需时间）。 风险提示 美国加息预期强化超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期； 中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场：内部经济信心仍弱，短期继续震荡磨底4 1.1市场热点1：如何看待后续政策力度预期？如增量财政工具、地方政府化债、平准基金等领域？4 1.2市场热点2：如何看待即将公布的三季度和9月宏观经济数据？6 1.3市场热点3：如何看待美联储9月会议纪要和美国通胀数据？6 2行业配置：继续强化成长潜力方向和温和复苏链方向的配置7 2.1市场热点1：如何看待食品饮料板块的投资价值和节奏？7 2.2市场热点2：当下最热的“华为链”及减肥药主题未来持续性如何？8 2.3催化下成长潜力方向着重配置电子、通信9 2.4温和复苏，关注支撑增强的金融风格及预期改善、估值底部反弹的医药生物10 图表目录 图表1茅台价格9月中下旬后持续下降8 图表2电子、通信估值百分位情况8 图表3全球各地区半导体销售增速9 图表4存储设备、笔记本价格近期回升9 图表59月社融存量同比持平于9%10 图表6今年以来上市险企收入同比均处于较高位10 1市场：内部经济信心仍弱，短期继续震荡磨底 节后第1周，在节日期间美债利率大幅上行、假期出行数据和金融数据不及预期以及巴以冲突持续升级影响下，尽管汇金增持了四大行释放一定利好对冲，但整周市仍然小幅收跌。展望后市，外部美联储官员鸽派表态后美债利率上行风险有所缓释，市场后续走势的关键在于围绕内部宏观经济基本面弱修复以及政策力度预期而定，预计短期内整体上依然将呈震荡筑底格局。一是政策力度担忧扰动仍存，市场期待较高的增量财政政策工具月内出台可能性较低，地方政府化债发行特殊再融资债券规模大超市场预期引发货币政策宽松配合力度不足的担忧；二是近期社融、通胀数据走弱，市场担忧10月18日即将公布的三季度GDP增速可能略低于一季度， 这是下周最重要的市场关注点；三是美联储官员鸽派表态以及汇金增持四大行等有望提振市场情绪，为市场托底。因此，A股下方仍有明显支撑，但上行仍需要基本面或政策予以更有力的支持。 市场热点1：如何看待后续政策力度预期？如增量财政工具、地方政府化债、平准基金等领域？当前市场对于政策力度预期再度陷入悲观，预计短期内难以改善。比如，10月20日至24日即将召开十四届全国人大常委会第六次会议，但从目前提 交的拟审议提案中未见增量财政工具；除前期6个省份公布了约3200亿特殊再融资 债券发行计划外，湖南等不在此前公布的12省名单中的省份亦公告了特殊再融资债券发行计划，引发了市场对于政府债供应量上升和货币政策宽松配合力度不足的担忧；平准基金等此前市场预期较高的活跃资本市场举措能否落地尚不能确定。 市场热点2：如何看待即将公布的三季度和9月宏观经济数据？10月18日国家统计局将公布三季度GDP和9月宏观经济数据，三季度GDP增速Wind一致预期为4.4%，根据我们在季度报告中的测算以及对宏观高频数据跟踪，三季度GDP增速介于4.4%至4.5%之间，与Wind一致预期相当，可能略低于一季度GDP增速4.5%。但如三季度GDP增速强于一季度，可能打消市场对经济复苏力度的担忧，对市场偏好形成提振。 市场热点3：如何看待美联储9月会议纪要和美国通胀数据？美联储9月会议纪要对通胀的判断偏乐观，美债收益率快速上行与巴以冲突的国际形势变化等因素可能产 生一定的紧缩效应，共同支撑美联储不再进一步加息，近期美联储官员表态亦有所偏鸽。然而9月美国通胀数据略高于预期，美联储维持高利率区间恐进一步延长的担忧增加。总的看，A股外围风险仍存但抑制有所减弱。 1.1市场热点1：如何看待后续政策力度预期？如增量财政工具、地方政府化债、平准基金等领域？ 我们的观点：当前市场对于政策力度预期再度陷入悲观，预计短期内难以改善。比如，10月20日至24日即将召开十四届全国人大常委会第六次会议，但从目前提 交的拟审议提案中未见增量财政工具；除前期6个省份公布了约3200亿特殊再融资 债券发行计划外，湖南等不在此前公布的12省名单中的省份亦公告了特殊再融资债券发行计划，引发了市场对于政府债供应量上升和货币政策宽松配合力度不足的担忧；平准基金等此前市场预期较高的活跃资本市场举措能否落地尚不能确定。 10月20日至24日即将召开十四届全国人大常委会第六次会议，但从目前提交的拟审议提案中未见增量财政工具。十四届全国人大常委会第十三次委员长会议公布的建议十四届全国人大常委会第六次会议审议内容中，仅提及“关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”，未见市场此前普遍预期的特别国债 或长期建设债券等财政增量工具。考虑到增量财政工具可能需要人大常委会审议调整赤字率作为前置条件，如10月全国人大常委会未见审议赤字率相关议题，月内见到增量财政政策工具的可能性明显下降，市场预期可能落空。 地方政府化债发行特殊再融资债券规模可能高于此前预期，引发了市场对于政府债供应量上升和货币政策宽松配合力度不足的担忧，可能导致短端利率大幅上行和对冲宽松货币政策效果。根据此前彭博社报道，本轮地方政府化债拟向12个重点省份倾斜，特殊再融资债券预计发行规模约为1.5万亿左右。10月9日，12个重点省份中已有6个省份公布了约3200亿的特殊再融资债券发行计划，但在12个重点 省份之外，近期湖南省公告发行1322亿再融资债券（其中特殊再融资债券285亿）， 福建（特殊再融资债券282亿）、江西（特殊再融资债券70亿）、山东（特殊再融资 债券126亿）等省份也公布了特殊再融资债券发行计划，截至10月13日国内省市 计划发行特殊再融资债券约6000亿元。由于部分省份不在12个重点省份之内，引发了市场对于政府债供应量上升和货币政策宽松配合力度不足的担忧，可能导致短端利率大幅上行和对冲宽松货币政策效果。如后续确有财政政策增量工具发行（专项债提前批、特别国债或长期建设国债等），可能会加剧短期流动性和利率上行风险。 汇金增持四大行释放了呵护股市的积极信号，但平准基金能否落地存在较大不确定性。10月11日晚间，四大银行相继发布控股股东汇金公司增持的公告，汇金公司分别增持中国银行、农业银行、建设银行、工商银行四大行2488.79万股、3727.22 万股、1838万股、2761万股，并拟在未来6个月内继续在二级市场增持四大行股份。以10月11日四大行收盘价计算，汇金公司增持工商银行（4.72元）、农业银行（3.65元）、中国银行（3.77元）、建设银行（6.34元）的金额分别约为1.30亿元、1.36亿元、0.94亿元、1.17亿元，合计约4.77亿元。从过往历史来看，汇金公