本周市场表现偏弱，关注油运旺季弹性及高股息标的防御属性

航运：本周原油运输运价表现亮眼，BDTI环比上涨12%至1286点，同时成品油运价BCTI指数上涨3.5%至774点，运价指数从钟摆转向于共同提升，或意味着行业的旺季已正式开启。我们认为，虽短期因中东减产、欧美消费需求偏弱导致旺季滞后，但是采暖需求较为刚性，2023年旺季需求仍值得期待，且行业受制于老龄化、环保新规，有效运力已经开始下降，年内旺季高点有望超越2022年水平，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。集运方面，欧美的消费需求仍有待修复，干线运价整体表现偏弱，但是在供给快速放量的情况下，小航线本周全面上扬，联盟运力调配对运价的支撑效应开始显现，中远海控作为头部船东，在收入和成本端均较同行具备优势，如行业基本面修复公司有望充分受益。 航空机场：本周航空上市公司公布了9月经营数据，行业淡季正常回调，9月五大上市航司的总需求环比下降14.5%，约为2019年同期的91.8%，各航司客座率也有不同程度的下降。虽然中秋国庆假期客流恢复趋势良好，但由于逐步进入Q4传统淡季，航空需求恢复短期又会承压。看好航空板块供需反转带来的大周期投资机会，需求方面，未来随着出境政策宽松，国际航空出行需求还将进一步回暖；供给方面，中长期看运力引进增速放缓确定性较高，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。继续推荐春秋航空、中国国航，关注吉祥航空、华夏航空、南方航空、中国东航。 机场：当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：本周快递上市公司公布了9月经营数据，顺丰9月速运物流收入增速明显高于前三个月的表现，主要得益于9月中秋节日礼品及生鲜时令旺季寄递需求旺盛；圆通、韵达和申通中，申通9月的件量增速表现最好，但圆通、韵达和申通9月单价同比降幅仍然维持在今年的相对高位水平。投资方面，快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好未来鄂州机场经营步入正轨后的顺丰控股、以及未来竞争格局进一步优化后的圆通和中通，关注改善中的申通、韵达。 物流：自下而上推荐嘉友国际，公司发布前三季度预报，预计实现净利润6.54-7.47亿元，对应Q3单季度实现1.50-2.43亿元，Q3公司业绩出现较大环比下滑，但是考虑到蒙煤供应链业务有望继续放量，非洲业务持续高速增长，预计23年公司净利润突破9亿元，当前估值对应23年仅12X。 投资建议：我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、京沪高铁，关注华夏航空、招商公路、大秦铁路、广深铁路。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股震荡走低，上证综指报收2983.06点，下跌3.40%，深证成指报收9570.36点，下跌4.95%，创业板指报收1896.95点，下跌4.99%，沪深300指数报收3510.59点，下跌4.17%。申万交运指数本周下跌3.40%，相比沪深300指数跑赢0.77pct。 本周交运各子板块整体走低，个股方面，高股息个股及物流部分个股走强，涨幅前五名分别为飞力达（+10.8%）、海晨股份（+8.7%）、中远海能（+6.5%）、恒通股份（+2.7%）、招商轮船（+2.1%）；跌幅榜前五名为中信海直（-8.9%）、锦州港（-8.8%）、三羊马（-7.6%）、海汽集团（-7.4%）、海程邦达（-7.1%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2023.10.16-2023.10.20） 图4：本月各子板块表现（2023.10.01-2023.10.20） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 航运，本周原油运输运价表现亮眼，BDTI环比上涨12%至1286点，同时成品油运价BCTI指数上涨3.5%至774点，运价指数从钟摆转向于共同提升，或意味着行业的旺季已正式开启。我们认为，虽短期因中东减产、欧美消费需求偏弱导致旺季滞后，但是采暖需求较为刚性，2023年旺季需求仍值得期待，且行业受制于老龄化、环保新规，有效运力已经开始下降，年内旺季高点有望超越2022年水平，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。集运方面，欧美的消费需求仍有待修复，干线运价整体表现偏弱，但是在供给快速放量的情况下，小航线本周全面上扬，联盟运力调配对运价的支撑效应开始显现，中远海控作为头部船东，在运价端和成本端均较同行具备优势，如行业基本面修复，公司有望充分受益。散运方面，受中国复苏预期升温影响，BCI拉动BDI继续上涨，考虑到中国是全球散运需求的主导国，如中国钢铁产业盈利改善，有望支撑全球散运景气度进一步提升。 航空，本周，航空行业和公司9月数据发布，行业淡季正常回调。1）航班管家测算，9月全民航旅客运输量约5367万人次，较2019年同期下降2%，与暑运旺季相比，9月民航载客量呈现回落趋势。2）根据各航司发布的9月运营数据来看，中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空以及吉祥航空的总供给、总需求环比分别下降11.3%/14.5%，约为2019年同期的97.6%/91.8%。进入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降，淡季期间各航司的运力投放估计会有所放缓。 我们继续看好航空板块供需反转带来的大周期投资机会。需求方面，民航需求恢复大势所趋，国内航空需求已经快速恢复至较高水平，未来随着出境政策宽松，国际航空出行需求还将进一步回暖、具有较大的增长空间。供给方面，2020-2022年民航机队增速大幅放缓，2023年年初至今各国内航司机队扩张速度仍较慢，中长期看运力引进增速放缓确定性较高，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。 继续推荐春秋航空、中国国航，关注吉祥航空、华夏航空、南方航空、中国东航。 机场，当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递，本周，快递上市公司公布了9月经营数据。1）今年快递需求如期呈现加速复苏态势，前三季度，预计快递业务量和业务收入同比将分别增长约16%和11%，远超去年同期水平。2）顺丰速运物流业务收入增速明显高于前三个月的表现，主要得益于9月中秋节日礼品及生鲜时令旺季寄递需求旺盛。圆通、韵达和申通中，申通9月的件量增速表现最好，但圆通、韵达和申通9月单价同比降幅仍然维持在今年的相对高位水平。 后疫情时代，宏观经济、商务活动、居民消费有所修复、快递经营效率也明显提升，叠加22年快递需求低基数，2023年前三季度快递需求增速如期恢复至中双位数。但是各家龙头快递竞争策略调整，今年行业竞争态势明显加剧，通达系的单票收入同比降幅明显扩大。但随着10月快递行业逐步进入旺季，价格竞争有望环比改善。快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好未来鄂州机场经营步入正轨后的顺丰控股、以及竞争格局进一步优化后的圆通和中通，关注改善中的申通、韵达。 铁路公路，中秋国庆假期，铁路公路客运需求表现旺盛，铁路发送旅客累计1.41亿人次，日均1763.6万人次，比2022年同期日均增长158.0%，较2019年增长约23.5%；公路发送旅客累计2.9亿人次，日均3623.2万人次，比2022年同期日均增长28.1%，高速公路累计总流量达4.87亿辆次，日均流量6088万辆，较2019年增长约21.7%。建议关注京沪高铁和招商公路。 物流，自下而上推荐嘉友国际，公司发布前三季度预报，预计实现净利润6.54-7.47亿元，对应Q3单季度实现1.50-2.43亿元，Q3公司业绩出现较大环比下滑，但是考虑到蒙煤供应链业务有望继续放量，非洲业务持续高速增长，预计23年公司净利润突破9亿元，当前估值对应23年仅12X。 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，建议关注招商公路和京沪高铁。 航运板块 油运方面，本期运价双双上行，原油整体表现强劲，截至10月21日，BDTI报1286点，较上周提升137点，约11.9%，超大型油轮运价冲高回落，Poten发布的中东-远东VLCC TCE收于39200美元/天，较上周下降800美元/天，但是期间一度达到47000美元/天的水平，成交量方面，VLCC POOL共成交25单，成交量较上周减少4单，但是下半周成交量出现较快下降。成品油运价有所回升，本周BCTI报774点，较上周提升26点，约3.5%。步入十月中旬，欧美采暖旺季逐步开启，虽短期中东减产阴影仍在，且欧美消费动力偏弱，但是我们认为采暖需求较为刚性，或不会受到太大影响，油运旺季弹性仍值得期待，预计Q4原油运价与成品油运价均有望迎来主升浪。 2023油运旺季值得期待。石油运输量方面，中国的疫后复苏对全球石油运输量有望形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持2022年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%， 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，23年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过22年高点，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，当前中远海能、招商轮船、招商南油股价较去年高点具有较大向上修复空间，继续重点推荐！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至10月20日，CCFI综合指数报817点，环比跌0.3%，SCFI报918点，环比涨2.9%，细分航线来看，干线整体表现平稳、涨跌互现，欧线报581美元/TEU，环比上周涨3.4%，地中海线报1109美元/TEU，环比跌0.3%；美西/美东分别报1746/2198美元/FEU，环比分别上涨0.6%和下跌1.4%，相对较为稳定。 小航线本周表现强劲，澳新航线本周报709美元/TEU，环比上涨7.1%，红海线报962美元/TEU，环比涨14.4%，南美线报2164美元/TEU，环比涨12.6%。虽然行业正处旺季，但是受欧美消费相对疲软而行业供给高增影响，干线运价表现乏善可陈，或需继续等待欧美消费需求重回扩张或行业供给出现去化等积极信号的出现。小航线则表现较为亮眼，体现出联盟共同调配运力对行业运价的支撑。