业绩持续高增，加速迈向AI时代

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月22日 中国电信（601728.SH） 业绩持续高增，加速迈向AI时代 公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入3811亿元，同比增长6.5%，EBITDA 1056亿元，同比增长5.2%。归母净利润271亿元，同比增长10.4%。扣非归母净利润272亿元，同比增长10.7%。基本每股收益为人民币0.30元。 C端业务稳健增长，用户规模与价值齐升。（1）移动业务方面，2023年前三季度，移动通信服务收入为人民币1519亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为人民币45.6元。（2）宽带业务方面，前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币929亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到人民币47.8元，公司围绕客户数字生活需求，推动智慧家庭价值贡献持续提升。 B端业务维持高增，产业数字化曲线明晰。前三季度，公司产业数字化收入达到人民币997亿元，同比增长16.5%，公司积极推动数字经济和实体经济深度融合发展，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 加大算力资本开支，全面贯彻“云改数转”战略。前三季度公司资本支出607.2亿元，同比提升0.5%。未来，公司将不断优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级；坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”三千兆引领，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合；以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，加大优质高效的数字化产品和服务供给。 “三位一体”，运营商畅享AI时代机遇。在AI大时代，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力方面，无论是使用自有算力支撑AI发展，或是通过提供算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也将给A运营商传统业务如运维、客服，智慧城带来提升，数据方面，无论是数据的产生，流通环节，亦或是利用自有数据助力AI模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为314.1/346.3/376.3亿元，yoy 13.8%/10.2%/8.7%，对应EPS分别为0.34/0.38/0.41元。考虑到运营商作为数字中国龙头，盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示：5G进度不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 434,159 474,967 531,963 574,520 608,992 增长率yoy（%） 11.3 9.4 12.0 8.0 6.0 归母净利润（百万元） 25,952 27,593 31,412 34,630 37,632 增长率yoy（%） 24.4 6.3 13.8 10.2 8.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.30 0.34 0.38 0.41 净资产收益率（%） 6.1 6.3 6.9 7.1 7.3 P/E（倍） 20.2 19.0 16.7 15.2 14.0 P/B（倍） 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月20日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通信服务 前次评级 买入 10月20日收盘价(元) 5.74 总市值(百万元) 525,250.98 总股本(百万股) 91,507.14 其中自由流通股(%) 21.41 30日日均成交量(百万股) 136.38 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 邵帅 执业证书编号：S0680522120003 邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 1、《中国电信（601728.SH）：业绩稳健增长，第二曲线持续发力》2023-08-10 2、《中国电信（601728.SH）：加大算力投资，天翼云剑指千亿营收》2023-03-23 3、《中国电信（601728.SH）：营收利润高速增长，数字化转型成果显著》2022-10-20 -16%0%16%32%48%64%80%96%2022-102023-022023-062023-10中国电信 沪深300 2023年10月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 127361 141072 170231 232521 321218 营业收入 434159 474967 531963 574520 608992 现金 75210 76300 99977 160551 245130 营业成本 307337 339940 381950 413080 438474 应收票据及应收账款 22389 24312 27993 28497 31382 营业税金及附加 1730 1643 2056 2206 2306 其他应收款 4015 4943 5090 5746 5740 营业费用 52172 53803 62800 67500 71861 预付账款 7773 9400 9833 10939 11080 管理费用 32362 33578 38300 41200 43238 存货 3827 3513 4734 4185 5282 研发费用 6933 10560 7344 8667 9651 其他流动资产 14148 22604 22604 22604 22604 财务费用 1294 7 -3841 -5753 -8150 非流动资产 634881 666626 665931 638607 594793 资产减值损失 -235 -101 -106 -115 -122 长期投资 41166 42220 45000 47857 50760 其他收益 3672 4545 0 0 0 固定资产 415380 413406 421487 403950 369220 公允价值变动收益 -67 -91 -25 -30 -36 无形资产 41911 44836 39563 34094 28256 投资净收益 4193 2265 2236 2411 2572 其他非流动资产 136425 166165 159881 152707 146556 资产处置收益 1589 1591 0 0 0 资产总计 762242 807698 836161 871128 916010 营业利润 39665 41304 45671 50115 54268 流动负债 260297 277874 282669 290247 306440 营业外收入 2042 2332 2157 2056 2140 短期借款 2821 2840 2840 2840 2840 营业外支出 7836 7922 6752 6974 7372 应付票据及应付账款 114895 127260 144821 149436 162910 利润总额 33871 35714 41076 45198 49036 其他流动负债 142582 147774 135008 137971 140690 所得税 7716 8038 9415 10309 11158 非流动负债 70768 93397 92359 90486 88331 净利润 26154 27676 31661 34889 37878 长期借款 7395 4484 3446 1573 -582 少数股东损益 202 83 249 259 246 其他非流动负债 63373 88913 88913 88913 88913 归属母公司净利润 25952 27593 31412 34630 37632 负债合计 331066 371271 375028 380733 394771 EBITDA 113782 114057 109937 121933 130095 少数股东权益 2494 4338 4587 4846 5092 EPS（元） 0.28 0.30 0.34 0.38 0.41 股本 91507 91507 91507 91507 91507 资本公积 67580 69394 69394 69394 69394 主要财务比率 留存收益 270335 271303 296224 321830 347110 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 428681 432089 456547 485550 516147 成长能力 负债和股东权益 762242 807698 836161 871128 916010 营业收入(%) 11.3 9.4 12.0 8.0 6.0 营业利润(%) 27.6 4.1 10.6 9.7 8.3 归属于母公司净利润(%) 24.4 6.3 13.8 10.2 8.7 获利能力 毛利率(%) 29.2 28.4 28.2 28.1 28.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.0 5.8 5.9 6.0 6.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.1 6.3 6.9 7.1 7.3 经营活动现金流 139195 137219 112894 113005 126224 ROIC(%) 5.0 5.1 5.7 5.8 5.7 净利润 26154 27676 31661 34889 37878 偿债能力 折旧摊销 81509 80164 71202 80388 86956 资产负债率(%) 43.4 46.0 44.9 43.7 43.1 财务费用 1294 7 -3841 -5753 -8150 净负债比率(%) -1.9 2.2 -6.9 -19.2 -34.7 投资损失 -4193 -2265 -2236 -2411 -2572 流动比率 0.5 0.5 0.6 0.8 1.0 营运资金变动 7019 -2341 16083 5861 12076 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.7 0.9 其他经营现金流 27412 33977 25 30 36 营运能力 投资活动现金流 -79427 -95588 -68297 -50684 -40606 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 85174 91512 -3475 -30181 -46718 应收账款周转率 19.8 20.3 20.3 20.3 20.3 长期投资 -365 10 -2780 -2857 -2903 应付账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 5382 -4066 -74552 -83722 -90227 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10043