业绩持续高增，加速迈向AI时代

公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入3811亿元，同比增长6.5%，EBITDA1056亿元，同比增长5.2%。归母净利润271亿元，同比增长10.4%。扣非归母净利润272亿元，同比增长10.7%。基本每股收益为人民币0.30元。 C端业务稳健增长，用户规模与价值齐升。（1）移动业务方面，2023年前三季度，移动通信服务收入为人民币1519亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为人民币45.6元。（2）宽带业务方面，前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币929亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到人民币47.8元，公司围绕客户数字生活需求，推动智慧家庭价值贡献持续提升。 B端业务维持高增，产业数字化曲线明晰。前三季度，公司产业数字化收入达到人民币997亿元，同比增长16.5%，公司积极推动数字经济和实体经济深度融合发展，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 加大算力资本开支，全面贯彻“云改数转”战略。前三季度公司资本支出607.2亿元，同比提升0.5%。未来，公司将不断优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级；坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”三千兆引领，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合；以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，加大优质高效的数字化产品和服务供给。 “三位一体”，运营商畅享AI时代机遇。在AI大时代，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力方面，无论是使用自有算力支撑AI发展，或是通过提供算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也将给A运营商传统业务如运维、客服，智慧城带来提升，数据方面，无论是数据的产生，流通环节，亦或是利用自有数据助力AI模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为314.1/346.3/376.3亿元，yoy13.8%/10.2%/8.7%，对应EPS分别为0.34/0.38/0.41元。考虑到运营商作为数字中国龙头，盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示：5G进度不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）