业绩持续高增，加速布局AI应用

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩持续高增,加速布局AI应用 [Table_Title2] 百融云-W(6608.HK) [Table_Summary] ► 业绩继续高增，AI持续赋能商业 根据三季度未经审核营运摘要，百融云创于2023前三季度实现营业收入19.83亿元，同比增长33%；单三季度实现营收7.40亿元，同比增长36.63%，增速超过上半年水平。今年生成式AI热度爆发，公司快速跟进最新技术推出BR-LLM大模型，基于BR-LLM对话大模型开发的Cybertron平台，可以快速创建企业内部Bot，对接知识库和工具库，并提供AI copilot和AI agent服务。我们认为在公司持续扩大AI优势下，客户群体逐渐丰富，不再受限于金融行业，收入的高速增长有望持续。 ► 决策式AI+生成式AI两类模型构筑技术壁垒 公司致力于将决策式AI和生成式AI深度嵌入垂直行业的全流程，通过云+本地化部署的方式，为垂直行业提供决策层能力提升，以及业务层客户交互的全体系服务。根据智通财经报道的公司CEO发言，百融云创是国内少有找到生成式AI和决策式AI规模化应用场景且实现增收又增利的AI科技公司。根据公司官网，公司生成式AI的核心产品智能语音机器人对客户语音识别的准确率能达到99%以上，可以在最小化人工成本的前提下实现多轮对话，某国有大行在零售业务条线中引入百融云创智能语音机器人的交互效果接近人工服务标准的90%至95%。决策式AI和生成式AI两类模型构成公司的护城河，且公司在商业模式探索上处于行业领先地位，我们看好公司后续持续扩大AI+垂域应用的影响力。 ► MaaS+BaaS均衡发展，生成式AI带动BaaS高增 MaaS业务作为压舱石业务，主要利用决策式AI将商业机构KYC和KYP过程数字化，前三季度收入同比增长22%至6.65亿元。MaaS业务实现量价齐升，核心客户留存率98%，维持高位；核心客户数183家，同比增加27家；核心客户平均收入304万元，增幅4%。 BaaS业务以决策式AI进行用户筛选、以生成式AI机器人结合其他方式触达客户，实现高效营销与运营。前三季度金融行业云贡献收入人民币8.4亿元，同比增长60%；保险行业云贡献收入人民币4.8亿元，同比增长16%。在AI部署的需求扩大下，BaaS业务充分发挥技术优势实现收入快速增长。 投资建议 百融云是AI+垂域应用的优质标的，毛利率和研发水平均位于行业前列，其AIGC落地速度在行业中领先，随着客户接受度提升逐步实现业务的突破。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为26.0/32.1/39.4亿元（前值25.6/31.4/38.2亿元），归母净利润分别为3.5/4.4/5.9亿元（前值3.1/3.8/5.1 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 最新收盘价(港元)： 12.66 [Table_Basedata] 股票代码： 6608 52 周最高价/最低价(港元)： 15.02/7.5 总市值(亿港元) 66.75 自由流通市值(亿港元) 56.20 自由流通股数(百万) 425.73 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522040001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西海外】百融云（6608.HK）点评报告：紧跟AI风口，MaaS+BaaS双轮驱动业绩高增 2023.08.24 2.【华西海外】百融云（6608.HK）动态报告：金融SaaS领航者，AI驱动业绩高增 2023.06.06 -4%12%29%45%62%78%2022/112023/022023/052023/082023/11相对股价%百融云-W恒生指数[Table_Date] 2023年11月27日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 138319 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 亿元），每股收益0.69/0.87/1.16元（前值0.61/0.76/1.02元），对应2023年11月27日收盘价12.66港元（港元兑人民币汇率0.9097:1），PE分别为16.6/13.3/9.9X。我们看好公司发挥其技术积累和行业Know-How在大模型竞赛中保持竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示 数据安全监管风险；行业竞争加剧；大客户流失风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2 021A 2 022A 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入(百万元) 1623.46 2054.18 2600.73 3211.65 3943.46 YoY（%） 42.84% 26.53% 26.61% 23.49% 22.79% 归母净利润(百万元) -3603.02 239.66 351.42 439.46 587.86 YoY（%） -3159.03% 106.65% 46.63% 25.05% 33.77% 毛利率（%） 73.59% 72.10% 72.20% 72.20% 72.40% 每股收益（元） -9.16 0.50 0.69 0.87 1.16 ROE(%) -0.87 0.06 0.08 0.09 0.10 市盈率 -1.03 19.36 16.57 13.25 9.91 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2061.88 2600.73 3211.65 3943.46 净利润 239.66 351.42 439.46 587.86 YoY(%) 25.98% 26.13% 23.49% 22.79% 折旧和摊销 85.81 56.08 59.90 63.99 营业成本 573.06 723.00 892.84 1088.39 营运资金变动 5.92 10.16 14.79 25.85 营业税金及附加 经营活动现金流 302.45 368.47 467.11 618.93 销售费用 784.64 910.25 1124.08 1340.78 资本开支 -24.47 -82.19 -81.87 -92.94 管理费用 269.98 260.07 321.16 394.35 投资 -2585.48 -114.81 -120.33 -153.36 财务费用 -51.37 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -2563.34 -167.94 -166.87 -204.37 资产减值损失 股权募资 -138.14 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 -65.42 -6.00 -6.00 -6.00 营业利润 64.55 301.68 391.81 528.41 筹资活动现金流 -221.59 -6.00 -6.00 -6.00 营业外收支 现金净流量 -2457.98 192.88 292.59 406.91 利润总额 228.59 342.38 427.14 570.34 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 -0.72 -0.55 -0.60 -0.68 成长能力（%） 净利润 229.31 342.92 427.74 571.02 营业收入增长率 26.53% 26.61% 23.49% 22.79% 归属于母公司净利润 239.66 351.42 439.46 587.86 净利润增长率 106.65% 46.63% 25.05% 33.77% YoY(%) 106.65% 46.63% 25.05% 33.77% 盈利能力（%） 每股收益(元) 0.50 0.69 0.87 1.16 毛利率 72.10% 72.20% 72.20% 72.40% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 11.67% 13.51% 13.68% 14.91% 货币资金 888.51 1081.38 1373.97 1780.89 总资产收益率ROA 4.55% 6.17% 6.88% 8.12% 预付款项 净资产收益率ROE 5.58% 7.57% 8.65% 10.37% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力（%） 其他流动资产 430.58 455.14 608.46 741.36 流动比率 2.78 2.90 2.82 2.84 流动资产合计 2531.44 2930.14 3599.23 4415.97 速动比率 2.31 2.45 2.34 2.36 长期股权投资 9.76 13.00 16.23 18.91 现金比率 0.97 1.07 1.08 1.14 固定资产 45.29 47.10 47.76 48.66 资产负债率 18.17% 18.31% 20.52% 21.97% 无形资产 303.67 327.98 349.28 377.33 经营效率（%） 非流动资产合计 2735.83 2764.43 2789.63 2821.25 总资产周转率 0.41 0.47 0.53 0.58 资产合计 5267.27 5694.58 6388.86 7237.22 每股指标（元） 短期借款 45.00 39.00 33.00 27.00 每股收益 0.50 0.69 0.87 1.16 应付账款及票据 165.34 178.94 229.19 281.82 每股净资产 8.28 9.19 10.05 11.21 其他流动负债 637.38 716.10 917.17 1128.95 每股经营现金流 0.58 0.73 0.92 1.22 流动负债合计 911.38 1009.80 1277.99 1556.99 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 45.49 33.10 33.10 33.10 PE 19.36 16.57 13.25 9.91 非流动负债合计 45.49 33.10 33.10 33.10 PB 1.17 1.25 1.15 1.03 负债合计 956.87 1042.90 1311.09 1590.09 股本 0.07 0.07 0.07 0.07 少数股东权益 14.92 6.43 -5.29 -22.12 股东权益合计 4310.40 4651.68 5077.76 5647.14 负债和股东权益合计 5267.27 5694.58 6388.86 7237.22 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾