21年业绩持续高增，迈向集团化国货之路

公司2021年度业绩预告归母净利润8.2-8.9亿元。公司发布2021年度业绩预告，预计全年归母净利润约8.20-8.90亿元（yoy+50.87%-63.75%）扣非归母净利润约7.70-8.40亿元（yoy+50.20%-63.85%），2021年Q1-3归母净利增速分别为45.83%/75.13%/64.29%，单Q4归母净利润约4.65-5.35亿元（yoy+41.59-62.92%） ， 扣非归母净利润约4.37-5.07亿元（yoy+37.85%-59.94%），其中非经常性损益为4500-5500万元，主要系闲置资金现金管理的投资收益与政府补助，业绩表现符合市场预期。 产品销量持续亮眼，主品牌“薇诺娜”不断夯实品牌力。公司主品牌“薇诺娜”聚焦敏感肌赛道，2021年双11蝉联天猫美妆TOP10，为唯一上榜国货品牌，累计销售额突破10亿。大单品战略收效良好，经典单品特护霜销量持续亮眼，带动“舒敏系列”贡献突出，并衍生出防晒乳/冻干面膜等爆品，在功效方面不断向“敏感plus”延申，针对敏感肌人群的进阶需求进行布局，如美白、防晒、抗初老等。据艾瑞咨询，薇诺娜品牌在皮肤学级护肤市场市占率增至22.5%，并进一步拉大与后者差距，品牌力凸显。 渠道运营节奏稳健，协同放大品牌价值。公司对于线上/线下渠道定位清晰，协同放大品牌价值。线上受益于精细运营及灵活营销保持高增速，双十一期间在多个电商平台表现亮眼，天猫/京东/唯品会/抖音美妆自播/快手等板块分别排名第6/2/6/1/6；线下维持品牌专业调性，12月品牌形象店在杭州银泰开业，未来有望进一步增加开店数量提升品牌影响力，OTC布局稳步向华东/华南推进，屈臣氏/美妆集合店等新渠道拓展兼具年轻新兴与专业高端。此外，私域建设收效显著，通过高价值内容输出有效提高用户粘性，降低获客成本。我们预计2022年线上渠道增速维持40%+，占比提升至85%+，线下渠道增速维持25%+。 多品牌战略稳步拓展，全力打造大消费生态版图。公司品牌矩阵拓展稳健，薇诺娜Baby根据年龄段（0-12岁）将产品精细化区分，与儿科医学专家合作维持专业调性，2021双11首次参战即上榜天猫婴童护肤TOP10，我们预计2022年营收有望破亿；5月有望推出抗衰新品牌，延续专业调性，聚焦全皮层抗衰，初期计划以线下医美机构为突破口，未来有望放量。公司整体定位择高而立，点线面体逐步沉淀大健康生态版图。公司牵头成立的云南特色植物提取实验室近期摘牌，通过利用云南特色植物资源在功效性护肤品/食品/药品等赛道进行研发突破，未来有望进一步通过并购/出海到世界市场参与竞争并树立标杆。 盈利预测与投资建议。基于公司2021年度表现，我们维持预测2022/2023年收入分别为53.80/74.19亿元，归母净利润分别为11.68/16.71亿元。公司作为皮肤级护肤品赛道龙头，主品牌持续享受赛道高成长性，多品牌战略蓄势待发、贡献第二增长极。当前股价对应2022年PE为59倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品推广不及预期；产品质量管理风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）