21年业绩持续高增，迈向集团化国货之路

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月26日 贝泰妮（300957.SZ） 21年业绩持续高增，迈向集团化国货之路 公司2021年度业绩预告归母净利润8.2-8.9亿元。公司发布2021年度业绩预告，预计全年归母净利润约8.20-8.90亿元（yoy+50.87%-63.75%）扣非归母净利润约7.70-8.40亿元（yoy+50.20%-63.85%），2021年Q1-3归母净利增速分别为45.83%/75.13%/64.29%，单Q4归母净利润约 4.65-5.35亿元（yoy+41.59-62.92%） ， 扣 非 归 母 净 利 润 约4.37-5.07亿元（yoy+37.85%-59.94%），其中非经常性损益为4500-5500万元，主要系闲置资金现金管理的投资收益与政府补助，业绩表现符合市场预期。 产品销量持续亮眼，主品牌“薇诺娜”不断夯实品牌力。公司主品牌“薇诺娜”聚焦敏感肌赛道，2021年双11蝉联天猫美妆TOP10，为唯一上榜国货品牌，累计销售额突破10亿。大单品战略收效良好，经典单品特护霜销量持续亮眼，带动“舒敏系列”贡献突出，并衍生出防晒乳/冻干面膜等爆品，在功效方面不断向“敏感plus”延申，针对敏感肌人群的进阶需求进行布局，如美白、防晒、抗初老等。据艾瑞咨询，薇诺娜品牌在皮肤学级护肤市场市占率增至22.5%，并进一步拉大与后者差距，品牌力凸显。 渠道运营节奏稳健，协同放大品牌价值。公司对于线上/线下渠道定位清晰，协同放大品牌价值。线上受益于精细运营及灵活营销保持高增速，双十一期间在多个电商平台表现亮眼，天猫/京东/唯品会/抖音美妆自播/快手等板块分别排名第6/2/6/1/6；线下维持品牌专业调性，12月品牌形象店在杭州银泰开业，未来有望进一步增加开店数量提升品牌影响力， OTC布局稳步向华东/华南推进，屈臣氏/美妆集合店等新渠道拓展兼具年轻新兴与专业高端。此外，私域建设收效显著，通过高价值内容输出有效提高用户粘性，降低获客成本。我们预计2022年线上渠道增速维持40%+，占比提升至85%+，线下渠道增速维持25%+。 多品牌战略稳步拓展，全力打造大消费生态版图。公司品牌矩阵拓展稳健，薇诺娜Baby根据年龄段（0-12岁）将产品精细化区分，与儿科医学专家合作维持专业调性，2021双11首次参战即上榜天猫婴童护肤TOP10，我们预计2022年营收有望破亿；5月有望推出抗衰新品牌，延续专业调性，聚焦全皮层抗衰，初期计划以线下医美机构为突破口，未来有望放量。公司整体定位择高而立，点线面体逐步沉淀大健康生态版图。公司牵头成立的云南特色植物提取实验室近期摘牌，通过利用云南特色植物资源在功效性护肤品/食品/药品等赛道进行研发突破，未来有望进一步通过并购/出海到世界市场参与竞争并树立标杆。 盈利预测与投资建议。基于公司2021年度表现，我们维持预测2022/2023年收入分别为53.80/74.19亿元，归母净利润分别为11.68/16.71亿元。公司作为皮肤级护肤品赛道龙头，主品牌持续享受赛道高成长性，多品牌战略蓄势待发、贡献第二增长极。当前股价对应2022年PE为59倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品推广不及预期；产品质量管理风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,944 2,692 3,839 5,380 7,419 增长率yoy（%） 56.7 38.5 42.6 40.1 37.9 归母净利润（百万元） 412 544 800 1,168 1,671 增长率yoy（%） 58.1 31.9 47.2 45.9 43.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.97 1.28 1.89 2.76 3.95 净资产收益率（%） 54.3 45.2 16.0 19.9 23.2 P/E（倍） 167.1 126.6 86.0 58.9 41.2 P/B（倍） 91.0 57.4 13.7 11.7 9.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化妆品 前次评级 买入 1月26日收盘价(元) 162.46 总市值(百万元) 68,818.06 总股本(百万股) 423.60 其中自由流通股(%) 13.51 30日日均成交量(百万股) 1.30 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 研究助理 萧灵 执业证书编号：S0680121060008 邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《贝泰妮（300957.SZ）：三季度增长势能强劲，产品研发推陈出新》2021-10-26 2、《贝泰妮（300957.SZ）：半年报业绩亮眼，不断夯实功能性护肤龙头地位》2021-08-11 3、《贝泰妮（300957.SZ）：三大产线齐头并进，线上线下相互渗透》2021-04-29 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-032021-072021-11贝泰妮沪深300 2022年01月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 935 1391 4997 5843 7176 营业收入 1944 2692 3839 5380 7419 现金 527 752 4193 4759 5792 营业成本 385 526 706 982 1338 应收票据及应收账款 112 187 240 358 466 营业税金及附加 35 46 79 108 148 其他应收款 10 10 19 21 34 营业费用 843 1263 1862 2556 3450 预付账款 14 29 32 54 64 管理费用 137 169 234 317 423 存货 199 254 354 491 660 研发费用 54 63 92 129 178 其他流动资产 73 160 160 160 160 财务费用 -1 -1 -62 -83 -99 非流动资产 148 211 476 635 724 资产减值损失 -13 -9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 35 40 40 40 固定资产 59 69 256 366 432 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 46 55 63 72 83 投资净收益 0 3 1 1 1 其他非流动资产 43 87 157 197 209 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1084 1602 5473 6477 7901 营业利润 502 650 969 1412 2022 流动负债 296 391 447 568 675 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 15 0 0 0 0 营业外支出 0 3 4 6 8 应付票据及应付账款 88 135 165 252 316 利润总额 502 648 966 1407 2015 其他流动负债 193 256 283 315 359 所得税 89 104 161 234 338 非流动负债 27 9 9 9 9 净利润 413 544 805 1173 1677 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 0 5 5 6 其他非流动负债 27 9 9 9 9 归属母公司净利润 412 544 800 1168 1671 负债合计 323 400 456 576 684 EBITDA 511 654 934 1350 1957 少数股东权益 5 3 8 13 19 EPS（元） 0.97 1.28 1.89 2.76 3.95 股本 360 360 424 424 424 资本公积 26 26 2972 2972 2972 主要财务比率 留存收益 371 813 1476 2391 3799 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 756 1199 5009 5888 7198 成长能力 负债和股东权益 1084 1602 5473 6477 7901 营业收入(%) 56.7 38.5 42.6 40.1 37.9 营业利润(%) 60.6 29.4 49.1 45.7 43.2 归属于母公司净利润(%) 58.1 31.9 47.2 45.9 43.2 获利能力 毛利率(%) 80.2 80.5 81.6 81.7 82.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.2 20.2 20.8 21.7 22.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 54.3 45.2 16.0 19.9 23.2 经营活动现金流 515 431 665 983 1457 ROIC(%) 50.6 43.8 15.0 18.3 21.8 净利润 413 544 805 1173 1677 偿债能力 折旧摊销 21 25 30 55 74 资产负债率(%) 29.8 25.0 8.3 8.9 8.7 财务费用 -1 -1 -62 -83 -99 净负债比率(%) -64.1 -62.0 -83.4 -80.5 -80.2 投资损失 0 -3 -1 -1 -1 流动比率 3.2 3.6 11.2 10.3 10.6 营运资金变动 71 -148 -108 -160 -193 速动比率 2.2 2.4 9.9 9.1 9.3 其他经营现金流 12 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -61 -86 -295 -212 -162 总资产周转率 2.1 2.0 1.1 0.9 1.0 资本支出 61 89 266 158 90 应收账款周转率 16.9 18.0 18.0 18.0 18.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.0 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 0 3 -30 -54 -72 每股指标（元） 筹资活动现金流 -178 -121 3072 -206 -262 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.28 1.89 2.76 3.95 短期借款 15 -15 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 1.02 1.57 2.32 3.44 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.79 2.83 11.83 13.90 16.99 普通股增加 311 0 64 0 0 估值比率 资本公积增加 -23 0 2947 0 0 P/E 167.1 126.6 86.0 58.9 41.2 其他筹资现金流 -481 -106 62 -206 -262 P/B 91.0 57.4 13.7 11.7 9.6 现金净增加额 276 224 3441 565 1033 EV/EBITDA 133.8 104.1 69.2 47.5 32.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月26日收盘价 2022年01月26日 P.3