归母净利润同比增长25.9%，硅碳负极项目稳步推进

归母净利润同比增长25.9%，创下公司历史最佳业绩。硅宝科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入26.06亿元，同比下降3.30%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长25.90%，创下公司历史最佳业绩。公司营收变动不大但业绩提升明显主要由于原材料价格同比大幅下滑，而产品售价下降幅度小于原材料价格下降幅度，同时销量大幅提升，产品毛利率同比修复明显。从公司营收构成看，建筑类用胶占比63.03%，工业类用胶占比27.01%，硅烷偶联剂占比7.86%，其他产品占比2.10%。 产销量同比增长超25%，市场份额进一步提升。2023年公司主营产品产量18.48万吨，销量18.24万吨，同比增长27.09%，市场份额进一步提升。分产品看，建筑胶方面销量同比增长23.63%，工业胶销量同比增长41.94%，其中光伏行业用胶产品销量同比增长62.16%，动力电池用胶产品销售收入同比增长24.38%，汽车用胶产品销售收入同比增长31.20%。 原材料价格下降，公司盈利能力持续改善。随着有机硅上游企业新增产能陆续建成投产，2023年有机硅原材料107胶供应充足、价格持续走低，成本端助推公司业绩修复，据百川盈孚，2023年国内有机硅107胶平均价格1.56万元/吨，较2022年（2.42万元/吨）同比下滑35.64%。我们预计未来中长期内公司主要原材料107胶供应充足，价格将会维持在合理区间，原材料成本压力将进一步缓解，利好公司的产品推广和业务扩展。 高附加值产品新项目陆续投产，看好公司长期成长性。公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目最后3万吨/年项目于2023年已经建设投产，安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技术改造项目基本完成，5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已经完成基础设施建设等工作，正在进行设备安装，2024年将逐步投产。公司目前已形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力，将为公司业绩增长提供强大支撑。公司自成立以来便持续深耕有机硅密封胶产业，积极扩展高附加值产品，看好公司长期成长性。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：维持2024/2025年盈利预测，维持“买入”评级。未来公司将打造“建筑+工业+锂电材料”的产品布局，持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸。根据公司年报，我们维持公司2024/2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89/4.75/5.61亿元，EPS为0.99/1.21/1.43元，对应当前股价PE为13.8/11.3/9.5X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 归母净利润同比增长25.9%，创下公司历史最佳业绩。2024年3月28日，硅宝科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入26.06亿元，同比下降3.30%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长25.90%，创下公司历史最佳业绩，自2009年上市以来，公司已连续15年实现盈利。公司营收变动不大但业绩提升明显主要由于原材料价格同比大幅下滑，而产品售价下降幅度小于原材料价格下降幅度，同时销量大幅提升，产品毛利率同比修复明显。从公司营收构成看，建筑类用胶占比63.03%，工业类用胶占比27.01%，硅烷偶联剂占比7.86%，其他产品占比2.10%。 毛利率与费用率方面，2023年全年，公司销售毛利率为25.26%，同比提升5.78 pcts，盈利水平显著提升。费用率方面，2023年公司销售费用率为4.26%，同比提升1.19 pcts，主要系公司为扩大经营规模占领市场，差旅费及宣传费用增加所致；管理费用率3.20%，同比提升0.87pcts，主要系数字化建设费用及公司新一期股权激励费用增加所致；财务费用率-0.36%，同比减少0.2pcts，研发费用率3.93%，同比减少0.15pcts，整体期间费用率11.03，同比增加1.71pcts。 总的来说，公司盈利水平提升明显，期间费用率增加水平合理，使得公司业绩实现同比高增。 现金流量方面，公司经营活动产生的现金流量净额为4.36亿元，同比增长243.58%；投资活动产生的现金流量净额为-2.2亿元，同比增长32.08%；筹资活动产生的现金流量净额为-6583.09万元，同比下降329.55%；期末现金增加额达1.5亿元，公司财务状况进一步得到改善。 图1：硅宝科技营业收入及增速 图2：硅宝科技归母净利润及增速 产销量同比增长超25%，市场份额进一步提升。2023年公司主营产品产量18.48万吨，销量18.24万吨，同比增长27.09%，市场份额进一步提升。分产品看，建筑胶方面，2023年国内房屋竣工面积同比增加，旧房翻新改造和城市更新计划不断推进，同时供给端建筑胶中小企业产能逐渐出清，公司建筑类用胶产品实现销量同比增长23.63%，市占率明显提升，继续巩固行业龙头地位。工业胶方面，电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”的高速增长，为有机硅密封胶带来新的增长空间和发展契机，公司工业类用胶产品实现销量同比增长41.94%，其中光伏行业用胶产品实现销量同比增长62.16%，动力电池用胶产品实现销售收入同比增长24.38%，汽车用胶产品实现销售收入同比增长31.20%。硅烷偶联剂受技改工程和产品价格下调影响，销售收入同比下降。 原材料价格下降，公司盈利能力持续改善。随着有机硅上游企业新增产能陆续建成投产，2023年有机硅原材料107胶供应充足、价格持续走低，成本端助推公司业绩修复，据百川盈孚，2023年国内有机硅107胶平均价格1.56万元/吨，较2022年（2.42万元/吨）同比下滑35.64%。2024年3月份，虽然有机硅价格出现短暂上涨，但又快速回调，3月28日有机硅107胶价格便回落至1.53万元/吨，低于2023年全年均价。我们预计未来中长期内公司主要原材料107胶供应充足，价格将会维持在合理区间，原材料成本压力将进一步缓解，利好公司的产品推广和业务扩展。 图3：硅宝科技硅橡胶、硅烷偶联剂产销量 图4：有机硅107胶价格走势 高附加值产品新项目陆续投产，看好公司长期成长性。公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目最后3万吨/年项目于2023年已经建设投产，安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技术改造项目基本完成，5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已经完成基础设施建设等工作，正在进行设备安装，2024年将逐步投产。公司目前已形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力，新项目建成后公司产能将达到26万吨/年。随着公司生产规模不断扩大、生产设备升级改造、技术工艺持续优化、反应收率和产品质量稳步提升、精益生产与数字化转型深化实施，成本优势进一步凸显，形成难以复制的竞争壁垒。 投资建议：维持“买入”评级。 我们认为，随着建筑胶行业中小企业逐步退出市场，公司作为建筑胶领域龙头企业，品牌影响力和市占率持续提升，虽然我国房地产开发投资完成额持续下行，但公司将通过提高市占率的方式实现建筑胶产销量的增长。同时，公司主要原材料有机硅DMC、107胶国内新产能陆续释放，有机硅产品价格与利润仍然承压，公司原材料成本压力持续缓解，盈利水平将进一步改善。未来公司将打造“建筑+工业+锂电材料”的产品布局，持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸。根据公司年报，我们维持公司2024/2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89/4.75/5.61亿元，EPS为0.99/1.21/1.43元，对应当前股价PE为13.8/11.3/9.5X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）