业绩再创新高且毛利率持续修复，稳步推进硅碳负极项目建设

逆势中持续提升市占率，2021年业绩再创新高。公司发布《2021年年报报告》：2021年，公司共实现营业收入25.56亿元，同比增长67.74%，净利润2.68亿元，同比增长33.00%，基本每股收益为0.70元。即2021Q4单季度公司实现营业收入8.74亿元（同比+50.49%），归母净利润1.06亿元（同比+58.90%）。在上游原材料大幅上涨带来不利条件的背景下，公司通过积极全面提升产品市场占有率，缓解原材料价格持续上涨对利润的影响，经营业绩仍然逆势保持了较高增速。目前公司建筑胶产品继续高歌猛进，工业胶挑起大梁，在建项目进展顺利。未来公司有机硅密封胶总产能有望超20万吨/年，将成为全国最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业。 有机硅价格中长期承压，直接利好公司原材料采购，主营产品毛利率将有望持续修复。2021年前三季度有机硅价格呈现出暴涨态势，2021Q4价格则大幅下跌：全年整体涨幅18.17%，全年最大振幅达191.05%。2021年Q1-Q3，上游有机硅价格同比大幅上涨，而公司产品调价具有一定滞后性，导致公司2021年前三季度毛利率承压。进入2021Q4，在限产现象短期缓解、产能逐步投放的情况下，有机硅价格快速下行。在新产能投产预期下，我们认为中长期有机硅价格将持续承压，将持续利好公司原材料采购，公司主营产品毛利率有望明显修复，我们看好公司将持续筑牢有机硅密封胶行业龙头地位。 打造“建筑+工业+光伏+锂电”材料的产品布局，稳步推进硅碳负极项目建设。公司利用自身硅材料产业优势，积极布局碳硅负极材料，开启围绕新能源、锂电池材料发展的新局面。目前公司光伏用胶已全面进入太阳能光伏组件、BIPV等多个领域；硅烷偶联剂已成功应用于生产EVA膜的关键助剂。此外，公司设立全资子公司拟建设1万吨锂电池用硅碳负极材料、4万吨专用粘合剂生产基地、锂电材料研发中心。目前公司生产的硅碳负极材料已通过数家电池厂商测评并实现小批量供货，我们预计将在1-2年内逐步实现产业化生产。我们看好公司未来将持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸，生产高附加值高技术含量产品，保持行业竞争优势并引领行业发展。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：维持“增持”评级。我们看好随着生产规模不断扩大、技术工艺持续优化，公司的成本优势、龙头地位将进一步凸显。在主营产品毛利率修复及产能扩张的背景下，我们预计2022-2024年归母净利润3.51/4.81/6.57亿元，同比增速31.2%/36.8%/36.6%；摊薄EPS=0.90/1.23/1.68元，对应当前股价对应PE=19.9/14.5/10.6X。维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 逆势提升市占率，2021全年业绩再创新高，2021Q4起主营产品毛利率有所修复。 2022年3月25日晚，公司发布了《2021年年度报告》：2021年度，公司实现营业收入25.56亿元，同比增长67.74%，净利润2.68亿元，同比增长33.00%，基本每股收益为0.70元。全年业绩处于此前公司发布的《2021年度业绩预告》的中枢水平。即，2021Q4单季度公司实现营业收入8.74亿元（同比+50.49%），归母净利润1.06亿元（同比+58.90%）。复盘来看，由于2021Q1-Q3上游原材料价格大幅上涨，公司主营产品毛利率受到影响，净利润增速低于营收增速。然而整体来看，公司坚持“建筑胶高歌猛进、工业胶挑起大梁、光伏胶担当大任、偶联剂多做贡献”的工作思路，通过研发新产品、优化新工艺、释放新产能、拓展新领域、开拓新渠道等方式，稳定了老客户的同时加大了对新领域、新区域和新客户的开发，仍然在逆势中仍然实现了市场占有率的大幅提升，经营保持了较高增速。同时，公司积极拓展海外市场，实现出口营业收入1.18亿元，同比增长131.46%。整体来说，2021全年公司业绩再历史创新高，已超额完成前期制定的工作计划。值得关注的是，自2021Q4起，随上游原材料产能扩张、开工率提升后价格回落，公司主营产品毛利率已有所修复。 图1：硅宝科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：硅宝科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2021年Q1-Q3有机硅价格环比大幅上涨造成公司毛利率承压，目前有机硅价格已从高位回落，公司盈利有望持续改善。公司主要原材料为有机硅DMC，公司与主要供应商建立了长期稳定的合作关系，确保原材料稳定供应。复盘2021年上游原材料有机硅走势：据生意社数据，2021年前三季度有机硅价格呈现出暴涨态势，2021Q4价格则大幅下跌。2021年初主流地区有机硅DMC市场均价参考在21833元/吨，2021年末有机硅DMC出厂均价参考25800元/吨，全年整体涨幅18.17%，全年最大振幅达191.05%。2021年Q1-Q3，上游有机硅价格同比大幅上涨，而公司产品调价具有一定滞后性，导致公司2021年前三季度毛利率承压。进入2021Q4，有机硅DMC出厂均价曾于10月中旬直破六万大关，达到63866元/吨，价格创造近十年历史新高，但随后在限产现象短期缓解、产能逐步投放的情况下，有机硅价格快速下行，截至2021年末重回2.5万元/吨左右。2021Q4迄今，有机硅价格高位回落，公司毛利润已有所修复。 工业硅方面，根据百川盈孚统计，目前金属硅421价格约24000元/吨，金属硅441价格约22600元/吨，目前行业平均毛利约4500元/吨。我国工业硅产能482万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170万吨、115万吨、63万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。2021年我国金属硅产量约260万吨，同比增长约24%，出口77.8万吨，同比增长28.1%。生产1吨金属硅需要13000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9月丰水期是生产旺季，目前处于生产淡季，开工率约45%，较2月份提高约2个百分点，目前西北地区部分开工企业轮流检修，但湖南地区企业已基本开炉生产，西南地区略有上行。春节后下游复工需求增加，且原料石油焦等价格上涨成本支撑，同时海外能源价格大幅上涨背景下，我们预计工业硅价格短期维稳趋势为主。 有机硅方面，受新增产能陆续投放等影响，目前有机硅中间体DMC价格约30000-33000元/吨左右，107胶价格约32500元/吨，D4价格约35000-36000元/吨，生胶价格约33000-34000元/吨。根据百川盈孚测算，目前DMC行业毛利约12000元/吨，国内总体开工率在82%左右。海外需求持续旺盛，2022年1-2月国内DMC累计出口8.2万吨，同比增长83%。新产能方面，山东东岳30万吨、恒星科技12万吨有机硅产能提负荷中，合盛鄯善二期新产能计划3月底前投产。新产能投放对有机硅价格承压，且目前行业盈利能力处于相对高位，下游采购较为谨慎，预计有机硅价格短期易跌难涨，或将出现博弈。在新产能投产预期下，上游有机硅价格与利润仍然承压，将中长期利好硅宝科技公司原材料采购，我们看好公司主营产品毛利率将明显修复。 图3：有机硅价格与价差走势（元/吨） 建筑胶高歌猛进、工业胶挑起大梁、光伏胶担当大任、偶联剂多做贡献，公司在建项目进展顺利 分板块来看： （1）建筑用胶：建筑类用胶是公司营业收入的主要来源。公司凭借良好的品牌知名度和极强的市场竞争力，市场份额持续提升，公司高端建筑幕墙用胶等销量均实现大幅增长，行业龙头地位进一步巩固。近年来，公司在建筑用胶领域，市场份额每年以1%-2%的增速持续提升，高端建筑幕墙用胶等销量均实现大幅增长。2021年，公司建筑类用胶产品实现销售收入17.71亿元，同比增长63.04%，约占总营业收入的69.30%。 其中，2021年公司装配式建筑用胶实现销售同比增长148.79%。 （2）工业用胶：2021年公司充分整合集团资源，加大工业类用胶市场投入，品牌知名度和影响力大幅提升，市场占有率进一步扩大。光伏用胶领域，公司已与隆基、正泰、尚德、海泰等头部企业开展深入合作，推出了光伏组件密封胶、光伏逆变器灌封胶、BIPV用胶、光伏EVA膜助剂等四类产品，部分产品已实现进口替代。公司太阳能光伏用胶大客户数量及采购份额持续增加，打开了业绩增长的新局面，全年实现销售同比增长284.11%。公司募投项目已完成2万吨/年光伏太阳能用胶建设，助力公司驶入高速发展快车道。电子电器用胶领域，消费电子、5G通讯、动力电池、电源、照明等领域用胶进口替代加速，公司已成功进入成功进入中兴通讯、天马微电子、比亚迪、小米、OPPO、vivo等企业供应链体系，2021年公司电子电器行业用胶全年实现销售同比增长80.96%。电力用胶领域，公司防腐材料及解决方案成为国家能源集团、中国石化、华能、国电等大型知名企业首选品牌。拓利科技全球首创工厂化规模化RTV防污闪涂料浸涂，产品在国家电网长期使用，远销法国、巴基斯坦等国家。汽车用胶领域，公司已为国内外知名车灯企业法雷奥、星宇车灯、华域视觉和国内龙头客车制造商宇通客车、金龙客车等提供产品和服务。汽车行业用胶全年实现销售同比增长16.36%。 （3）硅烷偶联剂：硅烷偶联剂广泛应用于光伏EVA膜、密封胶、涂料、塑料等行业。 公司全资子公司安徽硅宝是主要开展硅烷偶联剂的研发、生产与销售的国家高新技术企业。安徽硅宝持续深入发掘市场潜力、深化技术改造、调整产品结构，大力提升产品品质和高附加值产品产量。硅烷偶联剂抢抓机遇爆发增长，2021年公司硅烷偶联剂实现销售收入2.69亿元，同比增长116.76%。2021年受益于密封胶行业的快速增长，公司应用于密封胶行业的偶联剂产品业绩增长迅速。 截止2021年底，公司具备有机硅密封胶产能12.62万吨/年（在建产能8万吨/年正常推进中），全年产能利用率高达103.02%；公司具备硅烷偶联剂产能6100吨，全年产能利用率达到96.21%。2022年公司经营计划是：实现建筑胶业务保持30%以上的增速、工业胶业务实现50%以上的增速。产能扩张方面，继续推进募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造，建设剩余6万吨/年高端有机硅密封胶生产线；加快硅宝新能源项目建设；完成安徽硅宝技改项目，扩大光伏用硅烷偶联剂产能；推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产。待项目全部建成后，我们预计公司有机硅密封胶总产能将超20万吨/年，成为全国最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业。我们看好未来受益于有机硅应用范围的不断拓展以及巨大的需求潜力，中国聚硅氧烷消费量将继续保持中高速增长，公司将进一步筑牢有机硅密封胶行业龙头地位。 继续稳步推进建设“5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂”项目。硅宝科技拥有全球先进的意大利德诺自动化立式生产线和数字化智能生产控制系统，同时拥有同行业试验设备先进、检测手段完善、资产规模大的国家企业技术中心。在新能源领域，硅宝科技的产品可应用于动力电池导热密封及三防保护、电源模块组件散热保护、接线盒粘结和灌封、逆变器导热灌封、BIPV结构粘接等，具有卓越的粘接、导热、安全和耐久性能。2019年硅宝科技完成中试并建成产能50吨/年的硅碳负极材料中试生产线，同时公司“高比容量锂离子电池硅/碳复合负极材料”经专家鉴定，主要性能优于国内外同类产品。2021年5月，硅宝科技牵头承担的成都市新能源汽车产业集群协同创新项目“高安全、高比能动力锂离子电池关键材料”顺利通过验收，成功开发出高镍基三元正极材料、硅碳负极材料、阻燃型电解液/质、有机硅阻燃导热材料等关键材料。2021年8月18日，公司与宁德时代签署《合作框架协议》，双方将充分依托各自行业背景和资源、技术优势，开展合作事项。此次双方合作主要聚焦提升锂电池（包）安全和效能的新型材料。2021年11月10日，硅宝科技公司公告，将在四川彭山经济开发区设立全资子公司硅宝科技（眉山）新能源科技有限公司建设1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂生产基地、锂电材