纺织服装双周报：板块基本面延续改善，把握景气周期投资机遇

行情回顾：10月至今上证指数下跌4.1%，A股纺织服装指数下跌4.2%，其中纺织制造/品牌服饰下跌4.1%/4.2%；恒生指数下跌3.6%，纺织服装HK（中信）指数上升0.5%。 近期复盘和观点： 1、品牌服饰： 1）行业复盘，9月服装社零同比2022/2019年增10%/13%，均环比7-8月加速，A股品牌服饰前期累计涨幅较高，10月至今受大盘影响出现回调，港股运动品牌10月基本面表现较强，收获一定超额收益。 2）个股观点，展望四季度，品牌服饰流水快速增长弹性将显。但同时宏观经济不景气，市场担忧明年成长持续性，相对不确定的大环境中，建议重点关注库存良性+业绩确定性高+低估值的男装品牌、经营指标健康+中长期景气度高+估值见底的运动品牌、经营稳健高股息的家纺品牌等。 2、纺织制造： 1）行业复盘，9月越南和国内出口环比改善，国际品牌耐克、优衣库、阿迪陆续披露财报表明经营情况向好、库存积极去化，台企代工同行普遍预期四季度销售恢复正增长。 2）个股观点，前期悲观预期致估值见底，目前来看头部供应商即将在四季度迎来较明确的拐点，今年四季度至明年业绩增长确定性高，订单恢复将催化估值和基本面双升。重点关注纺织代工龙头未来股价弹性和确定性，以及中长期扩产、盈利成长空间大的优质制造企业。 风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。 投资建议：业绩稳健低估值品牌服饰、基本面拐点明确的代工企业 1、品牌服饰：港股，经过前期弱复苏充分调整后，估值位于底部区间，近期流水增长加速，重点推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、特步国际、滔搏，以及秋冬旺季催化的低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高、全年业绩展望乐观，低估值且处于快速成长期的比音勒芬和报喜鸟。 2、纺织制造：订单恢复趋势明朗，重点推荐估值见底、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际和华利集团。同时推荐中长期产能扩张，成长空间大的细分赛道优质制造龙头台华新材和伟星股份。 行情回顾 近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为ST步森、瑞贝卡、哈森股份、万里马、龙头股份；近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为时计宝、魏桥纺织、德林控股、天虹纺织、福田实业。 表1：A股与港股纺织服装板块涨跌幅前五名 数据跟踪 服装消费景气度向好，9月服装社零增长9.9%，环比8月加速。9月服装社零同比增长9.9%，环比8月（+4.5%）加速，1-9月累计同比增长10.6%。剔除基数影响，9月服装社零同比2019年增长12.7%，环比7月（+8.1%）和8月（+7.6%）环比加速。 出口方面，9月制造出口降幅环比收窄。1）越南：1-7月/8月/9月越南纺织服饰出口同比增速分别为-15.7%/-13.2%/+5.3%，同比2019年分别+4.5%/0%/0%。2）中国：9月中国纺织品和服装出口同比增速分别为-4%和-6%，降幅较8月进一步收窄。 从PMI看，印尼、印度、越南和中国新订单9月PMI52.3、57.5、49.7、47.8，印度和印尼PMI高于50，制造订单景气度较高；越南、中国低于50，中国环比8月小幅提升。 棉价经历前期上涨后，从10月中旬开始微幅回调。10月20日328棉花价格指数（元/吨）为17724，环比-3.1%，内外棉价差（元/吨）为1107。内棉价格从4月上旬开始震荡反弹，上升大约20%左右后，近期出现微小回调。外棉价格在1月上涨到17500元/吨后，2月-6月基本都在16000元/吨左右的水平徘徊，7月中上旬-9月从16000元/吨小幅上升至17000元/吨，近期微幅回调。 图1：社会消费品零售总额和服装零售当月同比 图2：实物商品网上零售和穿类商品网上零售累计同比 图3：中国纺织品和服装、越南纺织品出口金额当月同比 图4：内外棉价（元/吨） 下游织机开机率延续较景气，锦纶丝价格经历上升后出现小幅回调。江浙涤纶长丝下游织机开机率66%，同比4.2p.p.。开机率从5月开始至今保持环比提升趋势。 近一周锦纶66切片价格为20167元/吨，环比上周+0%，近一周锦纶丝价格18500元/吨，环比上周-0.8%。锦纶丝价格经历三季度的上升后，从9月中下旬开始小幅回落。 图5：PA66价格与变化 图6：锦纶丝FDY和DTY价格与变化 图7：纱、布产量当月同比 图8：江浙地区涤纶长丝下游织机开机率 2023年9月，天猫京东平台销售额，女装同比+1.2%；男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-17.2%、-26.4%、-19.2%、7.3%、1.0%。 图9：2023年9月各服装品类天猫和京东当月销售额及同比情况 天猫/京东/抖音/得物重点监控店铺：9月国际运动品牌天猫京东、重点品牌抖音渠道增长亮眼 1、2023年9月重点品牌天猫旗舰店，耐克/阿迪同比+3%/+94%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-17%/-6%/-37%/-33%， 比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比-4%/-18%/+1%。 九牧王/KOLONSPORT/TOPSPORTS/迪桑特/JNBY同比-4%/+87%/+3%/+109%/+15%。 图10：2023年9月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 2、2023年9月重点品牌京东旗舰店，耐克/阿迪同比+19%/+5%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-33%/+10%/-40%/+10%， 比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+43%/+1%/-42%，九牧王/salomon/迪桑特/KOLONSPORT同比+34%/40%/81%/17%。 图11：2023年9月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 3、2023年9月抖音平台重点关注品牌，耐克/阿迪同比增长325%/0%,安踏/FILA/李宁/特步分别同比+79%/362%/272%/117%,比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+9%/-38%/+214%。 图12：2023年9月抖音重点品牌销售额及同比情况 4、2023年8月，得物平台潮鞋销售额前三的品牌分别为耐克/李宁/阿迪达斯三叶草。耐克/阿迪三叶草/李宁/安踏GMV分别环比+7%/+29%/-10%/+69%，增长主要由开学旺季推动。 1）国际运动品牌按销售额排名，第一名耐克（均价636元），第二名阿迪三叶草（均价628元），第三名新百伦（均价516元）； 2）国内品牌按销售额排名，第一名李宁（均价338元），第二名安踏（均价356元）； 3）奢侈品牌按销售额排名，第一名路易威登（均价12221元），第二名巴黎世家（均价5663元）。 图13：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况 行业动态 行业新闻和海外业绩 （一）行业新闻和海外品牌业绩 10月18日，adidas周二公布第三季度初步业绩数据，销售额同比下跌6%至59.99亿欧元，营业利润为4.09亿欧元，同比大跌27.5%。adidas表示，该季度业绩表现继续受到销售Yeezy剩余库存的积极影响，基本业务发展好于预期，预计全年收入跌幅将收窄至低个位数。（ladymax） 10月14日，国产运动品牌安踏宣布成为国际奥委会2024-2027年官方体育服装供应商。2024年至2027年期间，安踏将为国际奥委会委员及工作人员提供包括服装、鞋和配件在内的体育装备。（ladymax） 10月12日，在截至8月底的12个月内，迅销集团销售额同比大涨20.2%至276万亿日元约合人民币1354亿元，创历史新高，经营利润大涨28.2%至3810亿日元约合人民币186亿元，净利润增长84%至2962亿日元约合人民币145亿元。期内优衣库日本增长9.9%至8904亿日元约合人民币434亿元，优衣库国际业务占比首次超过50%，销售额同比大涨28.5%至1.44亿日元约合人民币703亿元，其中中国市场收入大涨15%至6202亿日元约合人民币304亿元。（ladymax） 10月9日，据迅销集团最新数据，优衣库日本9月同店销售额同比下跌4.6%，总销售额下滑3.1%。该集团表示，虽然夏季系列的强劲销售提振了同店销售额，但秋冬新品的销售也因此滞销，抵消了上半个月的增幅。（ladymax） 9月29日，在截至8月31日的三个月内，Nike季度收入为129亿美元，略低于华尔街的平均预期，但库存出现大幅下降，与去年同期相比减少了10%，降至87亿美元，超过分析师预期。其中中国市场销售额恢复增长，同比增长12%。有业内人士指出，这意味着Nike正在清理滞销商品，为更新更有利可图的商品腾出空间。财报发布后，Nike上周五美股盘后一度涨超9%，最新市值为1449亿美元。 （ladymax） （二）中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引 1、丰泰：运动鞋代工，主要品牌耐克。9月营收67.4亿新台币，同比减少21.7%。 如之前预期所述，丰泰三季度营收表现优于第二季，此前法人预期四季度将实现同比增长。（公司官网） 2、聚阳：快时尚成衣代工，主要品牌优衣库、GAP。9月营收28.0亿新台币，同比增长15.4%。聚阳指出，9月虽是第3季旺季中相对较淡的月份，但8月因有7月递延订单挹注，所以月减较明显;不过今年出货量仍较去年同期成长27%，由于去年原物料价格较高，垫高出货价格基期，使今年价格逊于去年同期。展望后市，聚阳认为，随欧美感恩节、圣诞节消费旺季即将到来，今年美国市场需求应谨慎看待，观察供应链状况，规模较大的供应商受惠终端库存去化的状况较明显，市场更趋向大者恒大，不过整体来看，需求状况没有想象的糟，第4季出货有望年增双位数。（公司官网） 3、儒鸿：运动成衣代工，主要品牌LULU、耐克、UA。9月营收23.8亿新台币，同比减少17.8%。9月来看，布料出货创单月历史新高，不过，成衣在季节转换期，出货则较降温，另外，整体约有3亿多金额将递延至10月出货。展望后市，公司看好Q4进入旺季，营收表现有望明显回升，预期营收季增、年增幅度都可以达双位数成长。目前订单能见度约至明年Q1，客户订单动能不错，有机会维持双位数年增。（公司官网） 4、宝成：旗下子公司裕元是全球最大的运动鞋代工集团，9月裕元制造业营收同比下降29%，在客户库存调整下，法人预估宝成第三季制鞋业务持续疲软，然在库存调整进入尾声下，第四季制鞋业务将重启动能，加上中国政策激励通路销售，第四季营收、本业获利有望重返正成长，并认为此成长态势将延续至2024年，全年营收估达双位数成长。法人认为，在客户库存持续调节下，预估宝成第三季产量将降至5340万双，年减22.5%，然在两大客户NIKE、Adidas存货金额逐步降低下，预期子公司裕元接单也将逐步回温，第四季产量可望呈现季增，2024年全年产量则将回归成长，预估将有1成左右增长。（财讯快报） 投资建议：业绩稳健低估值品牌服饰、基本面拐点明确的代工企业 1、品牌服饰：港股，经过前期弱复苏充分调整后，估值位于底部区间，近期流水增长加速，重点推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、特步国际、滔搏，以及秋冬旺季催化的低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高、全年业绩展望乐观，低估值且处于快速成长期的比音勒芬和报喜鸟。 2、纺织制造：重点推荐复苏拐点明确、估值见底、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际和华利集团。同时推荐中长期产能扩张，成长空间大的细分赛道优质制造龙头台华新材和伟星股份。。 附表：相关公司盈利预测及估值