行业周报：2023Q3内销线下场景修复，9月出口延续改善趋势

本周推荐标的：石头科技、德昌股份、新宝股份、小熊电器、海信家电 （1）出口链：品牌端推荐石头科技，建议关注安克创新、海信视像。代工端推荐德昌股份、新宝股份，受益标的比依股份、奥马电器。（2）内销性价比：小熊电器、飞科电器。（3）白电：海信家电、海尔智家、美的集团。（4）新能源车：德昌股份、佛山照明、盾安环境、三花智控。（5）地产链：老板电器、公牛集团。 出口低基数下预计延续改善趋势，关注品牌出海份额提升以及代工旺季补库品牌出海，欧美需求以及通胀控制仍存不确定性，建议关注强竞争力，有份额提升逻辑板块。出口代工，海外旺季来临下游客户或逐步补库支撑业绩改善。 重点关注石头科技（抢占iRobot份额、结构升级）、德昌股份（新增下游客户Shark、EPS电机业务增量）等依靠自身阿尔法驱动，受行业贝塔影响较小公司。 石头科技：（1）国内持续抢份额：2023Q3公司线上清洁电器销额+24.7%，P10 Pro 9月线上销量单品第二，看好双十一抢份额。（2）海外中高端抢份额：预计2023Q3延续2023Q2趋势。P10海外版Q Revo下半年在海外上市，仍有新品拉动作用。 美亚7月会员日增50%，8-9月仍热销，抢夺iRobot份额趋势持续。（3）利润率稳定性强：技术降本持续+欧洲改善延续。我们预计净利率水平稳定性强。 德昌股份：（1）家电业务：公司为Shark代工的FlexStyle新品，凭借卷发、吹风二合一的创新和性价比成为爆品，看好公司切入Shark供应链后扩大规模。（2）汽车电机：绑定头部客户，在手订单充沛，预计汽车EPS电机收入翻倍增长。 九号公司：短期来看，两轮车以及割草机事业部收入利润表现符合预期，零售滑板车以及全地形车逐步改善，2023Q3收入利润有望恢复正增长趋势。长期来看，伴随产品迭代及渠道拓展节奏推进，各个事业部利润率有望进入上升通道。（1）ToB滑板车以及小米渠道占比降低，预计对整体业绩负向影响将减弱。（2）两轮车随着店数和店效提升，规模效应有望延续，利润率或延续提升趋势。（3）全地形车和割草机伴随新品和渠道布局成熟，长期利润率中枢或高于公司整体。 本周行业更新：大家电线下场景消费有所修复，建议关注线下销售回暖 奥维云网线下监测数据显示：（1）白电： 2023M9 冰箱、冰柜、洗衣机和空调线下零售额规模同比分别为18.2%/14.3%/21.7%/20.4%；均价同比分别为3.2%/2.4%/-4.8%/1.6%。 各品类中 ， 高端产品零售额同比分别为1.1%/1.3%/-0.8%/-6.0%/0.5%。（2）彩电： 2023M9 零售额规模同比+10.7%；均价同比-0.1%；15000+的彩电零售额占比同比+1.5pct；75寸+彩电零售额占比同比+9.0pct。（3）厨卫电器： 2023M9 油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶、电热和燃热线下零售额规模同比分别为24.2%/21.6%/66.0%/40.8%/7.4%/5.3%；均价同比分别为2.5%/-0.7%/1.8%/7.9%/-1.4%/-3.8%；高端产品零售额占比同比分别为+5.7/+2.5/+8.5/+16.2/+0.1/-4.2pct。（4）小家电： 2023M9 线下零售额规模同比0.0%，均价同比-1.3%，高端品零售额占比同比-0.3pct。（5）环境电器：净化器、净水器和扫地机器人线下零售额规模同比分别为15.9%/30.4%/91.8%；均价同比分别为-4.3%/0.3%/8.4%；高端品零售额占比同比分别-0.8/+0.3/+12.8pct。 风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 1、本周行业指数及宏观数据变化 1.1、行业交易数据更新：黑电家电子板块涨幅居前，华为产业链相关概念拉动 本周（2023年10月16日至10月22日）上证指数收于2983.06点，较10月13日收盘下跌3.4%；深证成指收于9570.36点，较10月13日收盘下跌4.95%；沪深300收于3510.59点，较10月13日收盘下跌4.17%；家用电器收于6724.22点，较10月13日收盘下跌2.87%。 家电分子板块来看，本周黑电家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备零部件周涨幅分别为+2.12%/-2.71%/-3.18%/-3.64%/-4.12%/-4.33%。黑电板块涨幅居前主要系成分股四川长虹拉动。 图1：家电板块本周下跌2.87% 图2：家电子板块中黑色家电本周上涨2.12%，其余子板块有所调整 个股方面：四川长虹、天银机电、朗迪集团、海立股份、毅昌科技本周涨幅居前五。九联科技、创维数字、立霸股份、ST同洲，小崧股份本周跌幅居前五。涨幅标的中四川长虹、天银机电系华为产业链概念拉动，兆驰股份系2023Q3业绩预告高增。 图3：四川长虹、天银机电、朗迪集团、海立股份、毅昌科技本周涨幅居前五（单位：%） 图4：九联科技、创维数字、立霸股份、ST同洲，小崧股份本周跌幅居前五（单位：%） 1.2、原材料/海运/汇率数据跟踪 （1）原材料价格：本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比分别+0%/-1%/-1%/0%，同比分别+5%/-2%/-5%/-4%，原材料价格逐步企稳。 （2）海运价格：本周海运运价综合指数环比-0.3%，同比-58.3%。海运运价回归2020年正常水平并企稳。 （3）人民币汇率：本周美元兑人民币汇率收于7.3150，环比+0.15%，同比+1.07%。 图5：本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比分别+0%/-1%/-1%/0%，价格逐步企稳 2、北上资金持股比例更新 本周北上资金增持较多的个股为安克创新、兆驰股份、四川长虹、美的集团、四川九洲、浙江美大 （1）白电板块：美的集团、海信家电持股有所增加；奥马电器持股比例下降相对较多。 （2）黑电板块：四川九洲、四川长虹、兆驰股份持股比例增加相对较多。 （3）厨电板块：浙江美大持股比例增加较多。 （4）厨小电板块：苏泊尔持股比例保持相对稳定；新宝股份持股比例下降相对较多。 （5）清洁电器板块：石头科技持股比例延续增长态势；科沃斯持股比例下降较多。 图6：本周北上资金持股比例增加较多的为安克创新、兆驰股份、四川长虹、美的集团、四川九洲、浙江美大 3、本周推荐标的及逻辑 出口链：（1）自主品牌推荐石头科技，建议关注海信视像、安克创新。（2）出口代工推荐德昌股份、新宝股份，受益标的比依股份、奥马电器。 新能源汽车产业链：建议关注德昌股份、佛山照明、盾安环境、三花智控 内销性价比主题：建议关注小熊电器、飞科电器 白电龙头：海信家电、海尔智家、美的集团 地产链：建议关注老板电器、公牛集团 3.1、出口链（自主品牌+出口代工） 自主品牌：巴以冲突等扰动因素致欧美需求以及通胀控制仍存不确定性，因此品牌出海维度建议关注强竞争力，有份额提升逻辑板块，例如扫地机以及彩电板块。 其中扫地机市场石头科技持续抢占美国本土品牌iRobot份额，海信视像以及TCL抢占三星、LG份额。个股方面推荐业绩确定性相对较强的石头科技，建议关注上游面板价格有望企稳回落的彩电板块，有望受益消费电子板块回暖的安克创新，以及有望迎来业绩拐点的九号公司。 出口代工：海外库存逐步回归正常水平，海外旺季来临下游客户或逐步补库支撑下半年出口增长。8月份出口数据来看，吸尘器、厨房小家电、冰箱延续改善趋势，低基数效应下相关标的业绩增长确定性较强，吸尘器板块推荐德昌股份；厨房小家电板块推荐新宝股份，受益标的比依股份；冰箱板块受益标的奥马电器。 3.1.1、石头科技：国内外竞争格局持续向好 国内持续抢份额：根据奥维云网，Q3石头线上清洁电器销额+24.7%，扫地机销额+11%，市占率20%（+2pcts）；9月石头线上扫地机销量+5%，市占率15.6%（+1.5pcts）； 销额+5%，市占率19.4%（+0.6pcts）。三季度是行业淡季，全年影响较小。石头P10 Pro在9月有半个月处于预售阶段，不能确认收入同时影响老品销售，2022年9月无重要新机型上市，因此9月同比数据会受到影响。石头P10 Pro“智能动态机械臂+热水复洗”的功能升级卖点精准对标友商旗舰款，3999的定价性价比优势显著，9月线上销量单品第二，看好双十一大促抢份额。 海外树立起中高端品牌定位：2023Q2欧洲、亚太量价齐升趋势向好，我们预计2023Q3有望延续2023Q2趋势。P10海外版Q Revo下半年在海外上市，仍有新品拉动作用。美亚7月会员日增50%，8-9月仍热销，抢夺iRobot份额趋势持续，在美亚扫地机搜索页投流产品中石头占据4/8款，iRobot无投放；在iRobot销量最高的Roomba Combo i5的搜索页投流产品中石头占据3/7款，iRobot无投放。10月10日美亚Prime day再次开启，截至11日石头在扫地机Bestseller榜中占10（前100），5（前30），较9月22日分别提升4/1席。行业停滞主因龙头iRobot占据大量渠道，但产品老化、营销收缩使得其销售下滑，继续看好石头突破渠道带动行业开启新一轮产品升级。 利润率稳定性强：技术降本持续，产品架构持续优化。新品按一定毛利率成本加成式定价。此外公司在区域严控费率，我们预计净利率水平稳定性强。 3.1.2、德昌股份：新客户Shark趋势向好，EPS电机打开第二成长曲线 客户库存去化接近尾声，叠加Shark新客户导入，Q2营收+26.7%，收入拐点有望显现。 家电业务：新客户Shark爆品频出、趋势向好，看好持续贡献增量 吸尘器方面，2023H1营收跌幅收窄至12.0%，公司在保持与大客户TTI的合作基础上，新客户Shark项目6月已量产，看好下半年迎来旺季叠加低基数下加速增长。 8月中国吸尘器出口量+41%，其中对美出口量+53%，恢复较高正增长。此外终端动销上看8月美亚吸尘器销量+55.6%，销额+92.0%。 Shark领先竞争对手，看好公司切入Shark供应链后扩大规模。公司为Shark代工的FlexStyle新品，凭借卷发、吹风二合一的创新和性价比持续热销，7月美亚销量1.2万件，优于Dyson卷发棒（589件）和Dyson吹风机（248件），且有73%的用户给出5星好评，验证了公司良好的代工品质和交付能力。 汽车电机业务：绑定头部客户，在手订单充沛，迎来国产替代机遇 相较于EPS电机头部公司日本电产，公司具有产品性价比高、决策链条短、客户响应度高等优势，看好迎来国产替代风口机遇。截至2023年6月30日，公司已累计实现28个汽车电机项目的定点，其中已实现量产项目16个。2023年-2026年定点金额超过23亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商，预计汽车EPS电机收入翻倍增长。 3.1.3、九号公司：零售滑板车和全地形车出口改善，2023Q3有望迎拐点 出口数据上看， 2023M8 电驱动摩托车/脚踏车、全地形高尔夫球车销量同比分别-4.5%/+16.6%，其中全地形车出口呈改善趋势，电驱动摩托车/脚踏车降幅收窄。 分区域来看，全地形车美国市场出口恢复正增长。2023H1受欧美通胀影响，公司滑板车以及全地形车业务有所下滑，伴随新品逐步落地我们预计零售滑板车以及全地形车将有所改善，与整体出口趋势较为符合。 短期来看，两轮车以及割草机事业部收入利润表现符合预期，伴随零售滑板车以及全地形车逐步改善，我们预计公司2023Q3业绩有望恢复正增长趋势。伴随全地形车顺利进入美国市场产生销售以及同期低基数，2023Q4或有望延续增长趋势。 长期来看，伴随产品迭代及渠道拓展节奏推进，各个事业部利润率有望进入上升通道。（1）ToB滑板车以及小米渠道占比降低，其对公司整体业绩负向影响将减弱。（2）两轮车随着门店数量和店效提升，规模效应有望延续，预计利润率保持提升趋势。（3）全地形车和割