原料药稳步推进，制剂加速放量，公司发展进入快车道

证券研究报告公司研究 公司点评报告 奥锐特(605116)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com史慧颖医药行业分析师执业编号：S1500523080003联系电话：18217132561邮箱：shihuiying@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 原料药稳步推进，制剂加速放量，公司发展进入快车道 2024年08月29日 事件：奥锐特发布2024年中报。公司2024H1实现收入7.31亿元（同比 +32.21%），归母净利润1.89亿元（同比+96.66%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+96.97%）。2024年Q2实现收入3.95亿元（同比+57.69%），归母净利润1.06亿元（同比+112.73%），扣非归母净利润1.05亿元（同比 +108.73%）。 点评： 核心主业及新业务表现均亮眼，规模效益降低费用率水平。利润率方面， 2024H1公司实现综合毛利率57.02%（+7.23pp），归母净利率25.81% （+8.46pp），扣非归母净利率25.61%（+8.58pp），公司持续专注主业，原料药销售稳健增长，同时制剂新业务实现放量，二者共同推进利润率增长；费用率方面，2024H1期间费用率为26.74%(-1.39pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.44%(+4.76pp)/10.87%(-3.94pp)/8.96%(-1.16pp)/-2.53%(-1.05pp)， 制剂销售团队建设使得销售费用率有所上升。 地屈孕酮片终端覆盖加速，销售逐步放量。2024H1，公司不断优化经销商网络，组建专业销售团队，借助京津冀省级联盟集采加速终端覆盖，截止至2024年6月30日，地屈孕酮片已经在30个省市挂网，进院4411家（含社区门诊），实现销售收入9247.59万元。 研发费用高投入，企业竞争力进一步提升。公司持续推进产品研发，2024H1公司累计投入研发6544.01万元，同比增长17.04%，在研产品覆盖小分子原料药、多肽类和寡核苷酸类原料药、制剂，综合竞争力持续增强。2024H1，公司递交了1个API在国内的注册，1个制剂在国内的上市申请，1个API在美国FDA的注册,2个API在巴西的注册，1个制剂在新加坡的注册；2个产品通过了国内CDE的审评，1个产品通过韩国的审评。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入为16.00/20.33/26.85亿元，同比增长26.7%/27.1%/32.0%；归母净利润分别为3.89/5.06/6.84亿元，同比增长34.5%/30.0%/35.1%，对应2024-2026年PE分别为23/18/13倍。 风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、销售不达预期风险、核心技术人员流失风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,008 2023A1,263 2024E1,600 2025E2,033 2026E2,685 增长率YoY% 25.5% 25.2% 26.7% 27.1% 32.0% 归属母公司净利润 211 289 389 506 684 (百万元)增长率YoY% 25.0% 37.2% 34.5% 30.0% 35.1% 毛利率% 51.6% 55.9% 57.5% 59.7% 61.5% 净资产收益率ROE% 12.6% 14.7% 17.1% 19.0% 21.5% EPS(摊薄)(元) 0.52 0.71 0.96 1.25 1.68 市盈率P/E(倍) 42.32 30.85 22.93 17.64 13.05 市净率P/B(倍) 5.33 4.54 3.92 3.35 2.81 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1,0881,366 1,713 2,228 2,925 营业总收入1,0081,2631,600 2,033 2,685 货币资金3925467311,0651,462营业成本4885576808201,034 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 8 10 12 16 21 应收账款221287355450594销售费用40101136183263 预付账款113121316管理费用135170192264362 存货445510566638775研发费用117137149191255 其他2020486278财务费用-28-16-9-12-19 非流动资产9471,2091,5301,5591,574减值损失合 计 -8-8-5-5-5 长期股权投00102030投资净收益-132345 固定资产（合 营业利润 241 331 441 574 776 计） 578582597624636其他21346 无形资产123121120119118 其他247505802796790 资产总计2,0352,5753,2423,7874,499 短期借款 30 40 75 90 95 流动负债3225017949281,105 营业外收支-1-2111 利润总额 241 329 442 575 777 净利润 208 289 389 506 683 所得税3240536993 应付票据35109151171187少数股东损 应付账款 115 174 321 387 488 归属母公司 净利润 211 289 389 506 684 益 -300-1-1 非流动负债 29 106 173 198 213 EBITDAEPS(当 年)(元) 287366 0.520.71 490 0.96 625 1.25 823 1.68 其他142179247280335 长期借款 其他 4 25 60 46 120 52 140 57 150 62 负债合计3516079661,1261,318 少数股东权 益800-1-2 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 166 386 548 515 631 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 负债和股东 权益 2,035 2,575 3,242 3,787 4,499 归属母公司股东权益 1,6761,9682,2762,6623,183净利润208289389506683 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 71 82 57 62 65 财务费用 投资损失 -1 -2 5 6 7 1 -32 -3 -4 -5 动 其它 -122 38 95 -63 -128 10 11 6 8 9 营运资金变 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入1,0081,263 1,600 2,033 2,685 同比（%）25.5%25.2%26.7%27.1%32.0% 投资活动现 金流-257-365-379-93-82 归属母公司 净利润 211 289 389 506 684 资本支出 -216-305 -403 -87 -78 同比（%）25.0%37.2%34.5%30.0%35.1%长期投资-4160-10-10-10 毛利率（%）51.6%55.9%57.5%59.7%61.5% 其他 0 -120 34 4 5 ROE%12.6%14.7%17.1%19.0%21.5% 筹资活动现 吸收投资 57 0 11 0 0 金流-154922-88-151 EPS(摊 薄)(元) 0.520.710.961.251.68 支付利息或 股息 -52 -67 -94 -128 -171 P/B 5.33 4.54 3.92 3.35 2.81 EV/EBITDA 33.75 27.51 17.19 13.00 9.41 P/E42.3230.8522.9317.6413.05借款3466953515 现金流净增 加额-10275185334397 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券， 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切