AI驱动业绩高速增长，高速光引擎助力光子集成

天孚通信（300394.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月25日 2023H1点评：AI驱动业绩高速增长，高速光引擎助力光子集成 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,032 1,196 1,625 2,104 2,690 增长率yoy（%） 18.2 15.9 35.8 29.5 27.9 归母净利润（百万元） 306 403 508 630 766 买入（维持评级） 股票信息 行业通信 增长率yoy（%） 9.8 31.5 26.0 24.1 21.5 2023年8月25日收盘价（元） 80.55 ROE（%） 13.2 15.4 17.3 18.7 19.4 总市值（百万元） 31,797.84 EPS最新摊薄（元） 0.78 1.02 1.29 1.60 1.94 流通市值（百万元） 29,109.73 P/E（倍） 111.6 84.9 67.3 54.3 44.7 总股本（百万股） 394.76 P/B（倍） 14.7 13.0 11.6 10.1 8.7 流通股本（百万股） 361.39 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：8月25日，天孚通信发布2023年半年度报告，公告称2023H1，公 司实现营业收入6.64亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长36.42%，业绩实现快速增长。 高速率产品持续扩产提量，净利率创历史新高：公司2023年第二季度实现营收3.77亿元，同比增长27.97%；净利润1.44亿元，同比增长59.68%， 2023H1公司实现营收/利润双增长，主要受益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提 量。分业务看：2023H1光无源器件实现销售收入4.27亿元，同比减少 12.90%；毛利率为55.05%，同比提升3.19pct；光有源器件实现销售收入 2.23亿元，同比增加185.07%；毛利率为41.47%，同比提升14.76pct。从利润端来看：公司2023H1毛利率/净利率为50.96/35.55%，较2022H1 近3月日均成交额（百万元）1,740.38 股价走势 天孚通信沪深300 277% 234% 191% 147% 104% 60% 17% -26% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com （48.61/30.15%）增加2.35/5.4pct；2023Q2销售净利率为38.17%，较 2023Q1（32.1%）提升6.07pct，对比2017年以来公司历年中报情况，2023年H1销售净利率再创新高，盈利能力持续向好发展。从费用端看，2023H1公司销售/管理/财务费用0.11/0.36/-0.45亿元，同比变化 +23.88/+22.11/-249.67%。我们认为，随着AI发展高端光模块需求旺盛， 公司作为高速光引擎量产企业，未来有望实现快速发展。 持续深耕高速光引擎、光器件，助力光子集成：1）持续保持高比例研发投入，在研项目稳步推进：2023H1公司研发费用0.63亿元，同比增长2.02%， 占当期营收9.55%，持续保持高比例投入；截止目前，公司主要研发项目有：适用于高功率应用的光路无胶隔离器开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、车载激 光雷达用光器件研发、医疗领域病毒检测用光器件研发等。2）产品线垂直整 合，多地部署研发中心助力产品升级：光电集成有源产品业务依托于公司在 无源器件和有源耦合方面的技术沉淀积累，多产品线垂直整合，可为客户提供多种封装平台的整体解决方案。同时，公司以日本、深圳、苏州研发中心为引擎，依托江西作为主要生产基地人员本地化稳定的优势，保障了超精密 产品规模化量产交付的质量与时效。我们认为，公司前瞻布局光引擎及CPO 相关研究 1、《2023年半年度业绩预告点评：业绩超预期，高速率产品扩产提量，净利率再创新高—天孚通信》2023-07-18 2、《2022年业绩再创新高，持续加码光引擎研发建设》 2023-04-21 3、《2022年业绩预告点评：高速光引擎量产提效，激光雷达持续推进，业绩实现快速发展—天孚通信 （300394）公司点评报告》2023-02-03 方向，从分立式元器件向混合集成光器件平台转型升级，利用多材料、多工艺、多技术路线平台，在高速光引擎、高速光器件等核心产品方面持续深耕，助力光子集成。 加速推进全球产能布局，完善业务分布：公司积极推进全球产业布局，利用各地区位人才优势，目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支；美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支；江西、深圳和苏 州为量产基地的全球网状布局，同时公司加强国内外客户的拜访交流和路标对齐，特别是针对部分海外客户提出的全球产能布局的要求，2023H1加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，推动产能全球布局，为客户提供多元化选择。我们认为，公司积极完善全球产能分布，有利于持续扩宽海内外市场，提高竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为 5.08/6.30/7.66亿元，当前股价对应的PE为67/54/45倍，鉴于公司在光器件行业的龙头地位，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：新领域产品拓展不达预期的风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、产品毛利率下降的风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1839 2169 2771 3070 3924 营业收入 1032 1196 1625 2104 2690 现金 515 673 913 1183 1512 营业成本 520 579 793 1076 1416 应收票据及应收账款 280 323 546 542 872 营业税金及附加 8 11 16 19 24 其他应收款 1 1 2 1 3 销售费用 15 18 23 29 39 预付账款 4 3 7 6 10 管理费用 68 63 86 111 142 存货 174 186 325 357 548 研发费用 100 123 160 203 265 其他流动资产 865 983 977 980 979 财务费用 -4 -20 -5 4 13 非流动资产 712 732 916 1110 1322 资产和信用减值损失 -14 -14 -11 -4 -1 长期股权投资 7 8 9 9 10 其他收益 15 12 10 16 25 固定资产 569 592 752 916 1107 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 53 50 49 48 47 投资净收益 17 27 26 39 48 其他非流动资产 83 82 107 137 159 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2551 2901 3687 4180 5246 营业利润 345 451 578 713 864 流动负债 180 233 694 730 1208 营业外收入 1 3 1 3 2 短期借款 1 0 390 408 752 营业外支出 1 3 1 1 1 应付票据及应付账款 102 116 199 217 337 利润总额 345 451 578 714 865 其他流动负债 76 117 105 104 119 所得税 37 46 66 79 94 非流动负债 35 31 33 32 32 净利润 309 405 512 636 771 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 4 6 6 其他非流动负债 35 31 33 32 32 归属母公司净利润 306 403 508 630 766 负债合计 215 264 727 762 1241 EBITDA 401 514 641 807 989 少数股东权益 3 11 15 21 27 EPS（元/股） 0.78 1.02 1.29 1.60 1.94 股本 392 394 394 394 394 资本公积 1004 1046 1046 1046 1046 主要财务比率 留存收益 948 1195 1463 1796 2191 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2333 2626 2945 3397 3979 成长能力 负债和股东权益 2551 2901 3687 4180 5246 营业收入（%） 18.2 15.9 35.8 29.5 27.9 营业利润（%） 7.1 30.7 28.2 23.4 21.2 归属母公司净利润（%） 9.8 31.5 26.0 24.1 21.5 获利能力毛利率（%） 49.7 51.6 51.2 48.8 47.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.9 33.8 31.5 30.2 28.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.2 15.4 17.3 18.7 19.4 经营活动现金流 370 464 277 697 486 ROIC（%） 12.5 14.6 15.0 16.5 16.2 净利润 309 405 512 636 771 偿债能力 折旧摊销 71 83 75 100 129 资产负债率（%） 8.4 9.1 19.7 18.2 23.6 财务费用 -4 -20 -5 4 13 净负债比率（%） -21.1 -24.7 -17.1 -22.2 -18.7 投资损失 -17 -27 -26 -39 -48 流动比率 10.2 9.3 4.0 4.2 3.2 营运资金变动 -10 -10 -289 -6 -380 速动比率 9.2 8.4 3.5 3.7 2.8 其他经营现金流 21 33 11 2 0 营运能力 投资活动现金流 -660 -180 -233 -254 -292 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 124 112 259 292 341 应收账款周转率 3.9 4.2 4.1 4.1 4.1 长期投资 -558 -95 -1 -1 -0 应付账款周转率 6.3 7.2 6.8 7.0 6.9 其他投资现金流 22 26 27 40 49 每股指标（元） 筹资活动现金流 634 -128 -193 -192 -208 每股收益（最新摊薄） 0.78 1.02 1.29 1.60 1.94 短期借款 -6 -1 390 18 344 每股经营现金流（最新摊薄） 0.94 1.17 0.70 1.77 1.23 长期借款 -1 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.91 6.65 7.44 8.56 10.01 普通股增加 193 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 596 42 0 0 0 P/E 111.6 84.9 67.3 54.3 44.7 其他筹资现金流 -148 -172 -583 -211 -551 P/B 14.7 13.0 11.6 10.1 8.7 现金净增加额 338 158 -149 251 -14 EV/EBITDA 81.8 63.5 51.1 40.3 32.9 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业