产品新周期，稀缺的CPU+AI芯片双国产领军

海光信息（688041） 证券研究报告 2023年10月22日 投资评级 产品新周期，稀缺的CPU+AI芯片双国产领军 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（调高评级） 1、若海光四号放量，有望稳固海光在信创市场的行业地位 当前价格 59.22元 目标价格 元 公司是国内领先的国产CPU和DCU芯片设计企业，产品广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域，国产服务器厂商对国产高基本数据 A股总股本(百万股) 2,324.34 流通A股股本(百万股) 880.56 A股总市值(百万元) 137,647.30 流通A股市值(百万元) 52,146.60 每股净资产(元) 7.77 资产负债率(%) 17.76 一年内最高/最低(元) 102.00/37.76 端处理器需求不断增加。公司上半年海光三号已经实现销售，能够满足市场需求，此外海光四号目前各项研发进展顺利。若海光四号放量，有望稳固海光在信创市场的行业地位。 2、互联网是信创一片新蓝海，海光是国产X86领军 据IDC、中商产业研究院数据，按照客户需求，2021年中国服务器市场需求中互联网行业占比43.8%，位列第一。在互联网行业中，服务器需求主要集中在新BAT、快手、百度等大型企业。由于出色的性能以及x86带来的优秀兼容性，海光CPU系列产品已广泛应用于互联网领域。对比其他国产X86芯片，海光信息CPU产品在性能、核心数以及PCIe通道数方面均优于其他国产x86友商。2021年，公司互联网行业收入已达到2亿元，占比约11%。 3、深算三号有望全面适配大模型，稀缺的CPU+AI芯片双自主厂商 公司DCU产品采用“类CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和AI软件，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。目前，深算二号已在Q3发布并实现商用，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号实现了100%的提升。此外，深算三号研发进展顺利，若未来深算三号发布，有望全面适配大模型。海光信息作为国内除华为外稀缺的CPU+AI芯片双自主的厂商，有望受益AI信创。 盈利预测与投资建议：考虑信创需求减弱，我们下调此前盈利预测，公司 2023-2025年归母净利润预测由13.01/20.02/28.02亿元调整为 11.03/16.48/22.66亿元。2023-2025年归母净利润对应当前市值PE分别为 125/84/61倍，上调至“买入”评级。 风险提示：信创推进进展不及预期的风险；x86架构CPU份额下降；美国出口管制影响风险。 作者缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 股价走势 海光信息沪深300 135% 112% 89% 66% 43% 20% -3% 2022-102023-022023-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《海光信息-年报点评报告:全年业绩高增，CPU+DCU双轮驱动高成长》2023-04-19 2《海光信息-季报点评:业绩符合预期 国产化需求推动高成长》2022-11-063《海光信息-新股报告:国产CPU领军受益于行业信创加速，成长空间广阔》 2022-08-07 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,310.42 5,125.27 6,169.80 8,783.94 11,445.47 增长率(%) 126.07 121.83 20.38 42.37 30.30 EBITDA(百万元) 825.64 1,724.92 2,041.05 2,728.20 3,498.37 归属母公司净利润(百万元) 327.11 803.54 1,102.78 1,647.61 2,266.15 增长率(%) (935.65) 145.65 37.24 49.40 37.54 EPS(元/股) 0.14 0.35 0.47 0.71 0.97 市盈率(P/E) 420.80 171.30 124.82 83.54 60.74 市净率(P/B) 25.46 8.07 7.58 6.95 6.24 市销率(P/S) 59.58 26.86 22.31 15.67 12.03 EV/EBITDA 0.00 47.50 60.35 44.50 33.32 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,960.09 11,207.91 14,357.36 16,483.98 21,869.45 营业收入 2,310.42 5,125.27 6,169.80 8,783.94 11,445.47 应收票据及应收账款 340.36 1,243.21 642.01 821.98 449.74 营业成本 1,017.71 2,438.82 3,037.71 4,226.34 5,400.74 预付账款 237.40 937.32 412.78 761.20 138.92 营业税金及附加 23.91 39.07 43.19 61.49 80.12 存货 1,124.38 1,095.27 1,098.63 1,249.33 550.91 销售费用 52.01 80.75 80.21 105.41 137.35 其他 208.69 465.00 468.91 475.80 479.90 管理费用 90.29 134.81 128.95 178.31 206.02 流动资产合计 3,870.92 14,948.71 16,979.69 19,792.29 23,488.92 研发费用 744.67 1,413.59 1,554.17 2,204.77 2,848.78 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (11.87) (88.59) (205.74) (257.72) (326.22) 固定资产 107.33 271.94 285.70 317.27 361.52 资产/信用减值损失 (25.18) (39.89) (39.89) (39.89) (39.89) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 8.97 7.79 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,787.23 4,773.59 4,120.85 3,467.42 2,814.00 投资净收益 11.03 (6.64) (6.64) (6.64) (6.64) 其他 1,691.88 1,940.02 2,234.97 2,529.93 2,824.89 其他 (36.84) 10.04 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,586.43 6,985.55 6,641.52 6,314.63 6,000.41 营业利润 435.71 1,135.52 1,484.77 2,218.81 3,052.15 资产总计 10,457.35 21,934.25 23,621.21 26,106.92 29,489.33 营业外收入 1.38 1.31 1.31 1.31 1.31 短期借款 150.00 200.00 100.00 100.00 100.00 营业外支出 0.39 0.32 0.32 0.32 0.32 应付票据及应付账款 292.05 342.45 332.60 489.19 410.93 利润总额 436.71 1,136.51 1,485.76 2,219.80 3,053.14 其他 947.69 827.56 1,233.79 1,366.09 1,805.23 所得税 (0.90) 11.77 15.38 22.98 31.61 流动负债合计 1,389.74 1,370.01 1,666.39 1,955.28 2,316.16 净利润 437.61 1,124.74 1,470.38 2,196.81 3,021.53 长期借款 540.80 479.80 400.00 400.00 400.00 少数股东损益 110.50 321.20 367.59 549.20 755.38 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 327.11 803.54 1,102.78 1,647.61 2,266.15 其他 2,092.98 1,854.43 1,854.43 1,854.43 1,854.43 每股收益（元） 0.14 0.35 0.47 0.71 0.97 非流动负债合计 2,633.78 2,334.23 2,254.43 2,254.43 2,254.43 负债合计 4,195.87 3,704.24 3,920.81 4,209.71 4,570.59 少数股东权益 855.79 1,176.99 1,544.59 2,093.79 2,849.17 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,024.34 2,324.34 2,324.34 2,324.34 2,324.34 成长能力 资本公积 3,295.44 13,839.23 13,839.23 13,839.23 13,839.23 营业收入 126.07% 121.83% 20.38% 42.37% 30.30% 留存收益 85.91 889.45 1,992.24 3,639.85 5,906.00 营业利润 -630.76% 160.61% 30.76% 49.44% 37.56% 其他 (0.00) (0.00) 0.00 0.00 (0.00) 归属于母公司净利润 -935.65% 145.65% 37.24% 49.40% 37.54% 股东权益合计 6,261.49 18,230.01 19,700.39 21,897.21 24,918.74 获利能力 负债和股东权益总计 10,457.35 21,934.25 23,621.21 26,106.92 29,489.33 毛利率 55.95% 52.42% 50.76% 51.89% 52.81% 净利率 14.16% 15.68% 17.87% 18.76% 19.80% ROE 6.05% 4.71% 6.07% 8.32% 10.27% ROIC 14.38% 26.68% 22.05% 52.64% 75.74% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 437.61 1,124.74 1,102.78 1,647.61 2,266.15 资产负债率 40.12% 16.89% 16.60% 16.12% 15.50% 折旧摊销 402.46 679.37 691.50 696.60 701.92 净负债率 -10.95% -55.63% -67.87% -70.32% -83.00% 财务费用 14.80 27.33 (205.74) (257.72) (326.22) 流动比率 2.48 10.91 10.19 10.12 10.14 投资损失 (11.03) 6.64 6.64 6.64 6.64 速动比率 1.76 10.11 9.53 9.48 9.90 营运资金变动 (752.15) (2,449.22) 1,119.89 (792.04) 1,654.77 营运能力 其它 506.29 567.87 367.59 549.20 755.38 应收账款周转率 7.37 6.47 6.55 12.00 18.00 经营活动现金流 597.98 (43.26) 3,082