广泰转债：专注国内智能装备制造领域

研究所 可转债打新报告 证券研究报告：固定收益报告 2023年10月20日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 近期研究报告 Email:liangweichao@cnpsec.com 《章鼓转债：国内风机行业专业制造商20231017》-2023.10.18 《“一带一路”有哪些布局机会？——可转债周观点20231015》-2023.10.15 《Q4转债估值有望修复——可转债周观点20231007》-2023.10.07 《多期发行可转债浅析——可转债周观点20230925》-2023.09.25 《宇邦转债：光伏行业涂锡铜带专业制造商20230919》-2023.09.20 《浅谈可转债发行准则及流程——可转债周观点20230916》-2023.09.17 《华懋转债：国内汽车被动安全行业综合服务商20230914》-2023.09.14 《盟升转债：国内卫星终端设备高新企业0912》-2023.09.13 《转债回售条款博弈浅谈——可转债周观点20230909》-2023.09.10 《转债主体公司上半年业绩有哪些看点20230906》-2023.09.06 《政策利好推动转债行情修复——可转债周观点20230902》-2023.09.03 《下修博弈过程中的风险与机遇——可转债周观点20230828》-2023.08.28 《力诺转债：山东玻璃新材料综合服务商20230824》-2023.08.24 《科数转债：国内智慧电能领军企业 20230823》-2023.08.23 《转债强赎条款博弈浅谈——可转债周观点20230822》-2023.08.22 广泰转债：专注国内智能装备制造领域20231020 转债投资要点 广泰转债本期发行规模为7.00亿元，扣除发行费用后募集资金将全部用于应急救援保障装备生产基地项目(一期)、羊亭基地智能化改造项目和补充流动资金。 债底保护一般，条款中规中矩。广泰转债发行期限为6年，债项与主体评级均为AA-/AA-级（东方金诚），转股价9.38元。下修条款 （15/30,85%）、强赎条款（15/30,130%）和回售条款（30/30,70%）均为市场化条款。按2023年10月18日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.32%的贴现率计算，债底为83.48元，纯债价值一般。 平价低于面值，股本摊薄存在压力。正股威海广泰10月18日收 盘价为8.64元，对应转换平价92.11元，低于转债面值。全部转股对总股本、流通股本稀释率为13.96%、15.70%，存在摊薄压力。 预计中签率介于0.0022%-0.0027%。截至2023年10月18日， 预计原股东优先配售比例为65.60%，剩余网上申购新债规模为2.41 亿元，考虑单户申购上限为100万元，若网上申购数量介于900-1100 万户，预计中签率介于0.0022%-0.0027%。 预计上市首日转股溢价率30%、首日价格约113.76-125.73元。参考同业标的弘亚转债、博实转债，我们给予广泰转债上市首日30% 的溢价率，预计上市价格为113.76-125.73元，上市后可积极关注。 正股基本面分析 公司专注国内高端智能装备制造业，主营产品为消防设备和空港地面设备，公司实际控制人为董事长李光太。 营收及净利润增速有待恢复。2022年营收降至23.46亿元，同比增速为-27.6%，主要系航空运输业需求不足及客户集采下降。2023H1归母净利润仅为0.58亿元，同比下降40.2%，业绩增速有待修复。 利润率小幅下降，期间费用率无明显改善。2023H1毛利率、净利率分别降至27.9%、5.3%，主要系销售结构变化所致。2023H1公司期间费用率为21.2%，较2022年变动0.39pct，整体保持稳定水平。 现金流整体可控，资债结构优于可比公司。2023H1公司收现比为111.8%，较2022年末明显提升，且优于可比公司中集天达，与海伦哲持平。2022公司资产负债率为43.4%，低于可比公司中集天达和约翰宾技术，资债结构尚可。 风险提示： 募投项目进展不及预期；空港装备需求不及预期；应急装备行业市场收缩；新券上市价格不及预期。 目录 1转债基本要素及定价分析4 2正股基本面分析5 2.1公司层面：专注国内高端智能装备制造业5 2.2行业层面：航空运输业处于上升期，应急产业进入发展快车道8 2.3经营层面：资债结构尚可，静待业绩修复11 2.4估值层面：估值处于近一年中游水平12 3风险提示13 图表目录 图表1：广泰发行基本要素4 图表2：转债价格敏感性分析5 图表3：公司专注于国内高端智能装备制造业6 图表4：威海广泰股权结构清晰6 图表5：公司“双主业一军工”业务体系7 图表6：消防设备业务营收占比不断抬升8 图表7：空港地面设备毛利率高于消防设备8 图表8：公司募集资金使用明细8 图表9：我国民航业发展战略进程9 图表10：我国民航建设固定资产投资整体上行9 图表11：国内民用机场数量逐年增多9 图表12：我国应急产业市场规模逐年上升10 图表13：国内应急市场以应急服务产品为主10 图表14：五部门推出《安全应急装备重点领域发展行动计划(2023－2025年)》10 图表15：2022年公司营收同比大幅回落11 图表16：2023H1公司归母净利润同比保持低位11 图表17：2023H1毛利率及净利率均小幅下降12 图表18：公司期间费用率整体保持稳定12 图表19：公司收现比与可比公司接近12 图表20：资产负债率优于可比公司12 图表21：公司估值与同业可比公司对比13 图表22：近一年正股股价增速跑赢行业指数23.4pct13 图表23：公司估值处于近一年中游水平13 1转债基本要素及定价分析 威海广泰于2023年10月18公开发行可转换公司债券，发行方式为网上优 先配售、网上向一般社会投资者发售，发行规模为7.00亿元，发行期限为6年，债项与主体评级均为AA-/AA-（东方金诚），转股价9.38元。 票面利率：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息）。三大条款中规中矩。本次转债下修条款为15/30,85%，有条件赎回条款为 15/30,130%，回售条款为30/30,70%。均为市场化条款。 股本摊薄存在压力。若全部转股对总股本的稀释率为13.96%，对流通股本的 稀释率为15.70%，存在一定摊薄压力。 图表1：广泰发行基本要素 转债名称 广泰转债 转债代码 127095.SZ 发行规模 7.00亿元 正股名称主体评级存续期 威海广泰 正股代码债项评级转股期限 002111.SZ 保荐机构评级机构网上发行日 中航证券 AA- AA- 东方金诚 2023.10.18—2029.10.17 2024.04.24—2029.10.17 2023.10.18 赎回条款 转股期，15/30，130% 下修条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 票面利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 债底保护性一般。按2023年10月18日6年期AA-级中债企业债到期收益 率6.32%的贴现率计算，债底为83.48元，纯债价值一般。正股威海广泰10月 18日的收盘价为8.64元，对应转换平价为92.11元。 中签率介于0.0022%-0.0027%之间。威海广泰前十大股东持股比例为52.00%，若其中80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，预计原股东优先配售比例为65.60%，剩余网上申购新债规模为2.41亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于900-1100万户，预计中签率介于0.0022%-0.0027%之间。 我们参考同行业内转债规模和评级相似的弘亚转债（转债规模6.00亿，评级为AA-，上市后首日收盘价123.50元，转股溢价率为35.60%）、博实转债（转债规模4.50亿，评级为AA，上市后首日收盘价130.10元，转股溢价率为28.15%），给予广泰转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为113.76-125.73元，上市后可积极关注。 图表2：转债价格敏感性分析 转股溢价率/正股价（元） 25.00% 27.50% 30.00% 32.50% 35.00% -5% 7.80 103.91 105.99 108.07 110.15 112.23 -5% 8.21 109.38 111.57 113.76 115.94 118.13 20231018收盘价 8.64 115.14 117.44 119.74 122.05 124.35 5% 9.07 120.90 123.31 125.73 128.15 130.57 5% 9.53 126.94 129.48 132.02 134.56 137.10 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2正股基本面分析 2.1公司层面：专注国内高端智能装备制造业 公司前身可追溯到“威海特种电源设备厂”，创办于1991年11月，1993年 公司进行股份制改造,变更为“威海航空地面设备股份有限公司”。2007年公司于深圳证券交易所上市，股票代码为002111.SZ。多年来公司深耕高端智能装备制造业，坚持“双主业一军工”的产业定位，暨空港装备产业、应急救援装备产业和军工装备业务。目前，公司在空港装备与消防装备领域竞争优势突出。 图表3：公司专注于国内高端智能装备制造业 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 股权结构稳定，实控人为董事长李光太。截至2023年年中，李光太直接持有公司12.60股权，并通过新疆广泰间接持有公司股份，合计持股24.56%，是公司的实际控制人。公司控股股东为新疆广泰，持有公司股份27.25%。 图表4：威海广泰股权结构清晰 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 “双主业一军工”打造公司经营基本盘。公司将业务板块划分为“双主业一军工”，即空港装备产业、应急装备产业和军工产业。其中空港地面设备业务是威海广泰历史最长，成熟度最高的业务板块，目前已经完成了空港装备全系列电 主要业务 业务明细 业务介绍 产品图示 动化。应急装备产业包括消防救援装备、消防报警装备、移动医疗装备和民用无人机装备。 图表5：公司“双主业一军工”业务体系 空港装备产业空港地面设备 空港装备板块是公司目前实力最强、成熟度最高的产业板块，拥有行业唯一的国家级空港地面设备工程技术研究中心，产品种类齐全，覆盖机场的机务、飞机货运、油料加注、场道维护、客舱服务、机场消防六大作业单元。 无人机装备 无人机装备板块以天津全华时代为依托，坚持自主研发，民用大载重、长航时无人机，将填补国内空白，助力我国应急救援保障能力的进一步提升。 以北京中卓时代为依托，涵盖消防和应急救援装备系列产品。目前包含抢险救援 消防救援装备消防车、器材车、机场消防车、通信指挥车、等共24个系列100多个品种的消防车及改装车。 又叫电力电子装备板块，涵盖消防报警、制氧及空气净化、特种电机、特种电源 消防报警装备等装备，其中消防报警设备以营口新山鹰为依托，拥有多项核心技术，自主研发火灾报警、大空间灭火、应急疏散和指示照明等产品。 应急装备产业 移动医疗装备板块，依托广泰的装备制造及研发优势，现已发展成为全科移动医 移动医疗装备疗装备的专业制造商。拥有多项技术专利，结合物联网、智能化等新技术，致力于提供移动医疗单元整体解决方案。 军工装备业务 定翼无人机的设计研发。 军用无人机装备 动力系统、电气系统、起降系统、测控系统、机载任务系统拥有专利技术。目前已经完成2款高亚音速固 军用保障装备与 公司拥有一支在无人机控制系统、机体