23Q3业绩点评：市场经营主业持续增长，新业务成长动能持续积蓄

证券研究报告公司研究点评报告小商品城（600415.SH）投资评级—上次评级—刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 小商品城（600415.SH）23Q3业绩点评：市场经营主业持续增长，新业务成长动能持续积蓄 2023年10月20日 事件：小商品城披露23Q3业绩：23Q2公司实现毛利率30.27%/同比 +11.3pct，实现净利率25.65%/同比+4.5pct。23Q3实现营收27.45亿元 /+30%，实现归母净利润3.18亿元/-20%，主因去年同期投资收益2.13亿元 （vs.23Q30.51亿元）、基数较高，若剔除则归母净利润同比+44%，实现扣非后归母净利润3.12亿元/-18%；实现毛利率20.6%/-4.3pct，实现净利率11.6%/-7.2pct。此外，23Q3实现主营业务利润4.77亿元/+14%。 新增面积开业推动市场经营收入持续大幅增长：23年3月17日二区东新能源产品市场1-2层正式营业，公司预计新增面积入场费&商位使用费增加23年营收约8.4亿元，其中23Q1-Q3市场经营收入同比增加超5亿元，增幅27%，贡献公司 核心利润。义乌市1-8月进出口总值3792亿元/+23.6%，市场景气度显著提升，期待市场经营收入随后续二区东市场剩余面积开业、六区全球数贸中心建设及投运、租金市场化定价等持续成长。 盈利能力拆分来看：23Q3实现毛利率20.6%/-4.3pct，收入体量扩大下费率有所优化，其中销售费率1.0%/-1.5pct，管理费率4.2%/-2.8pct，财务费率1.4%/- 0.3pct，研发费率0.2%/-0.1pct；此外，投资收益0.51亿元/-76%，影响利润率约8.2pct，最终实现净利率11.6%/-7.2pct。 chinagoods、义支付持续成长，业绩有望逐步释放：1）chinagoods：23Q1-Q3chinagoods平台GMV达524.38亿元，同比+122%，已超23年GMV目标；随着今年以来服务费的收取，平台运营主体23H1实现净利润4640万元， 实现扭亏为盈，后续亦有望持续分享流量红利。2）义支付：公司自有支付品牌“义支付YiwuPay”自23年2月21日正式上线以来，已服务近2万户跨境人民币业务客户（vs.截至23H1为1.5万），跨境清算资金超人民币23亿元 （vs.截至23H1为10亿），环比持续大幅增长，并仍在加速渗透。 与人民数据达成战略合作，加速数据资源商业化进程：人民数据为人民网旗下全国领域数据交易平台，9月双方签订战略合作协议，将在数据确权、数据存 储、数据赋能及一带一路国际数据中心项目等方面展开合作，此次合作有望助力公司将基于chinagoods平台的外贸出口链数据资源转化为数据资产，并进一步探索变现潜力。 投资建议：公司锚定一流国际贸易综合服务商，打造以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods平台为核心的数字经济生态，线下、线上深度融合，核心市场经营业务有望随面积扩容+租金市场化定价持续贡献利润增量， chinagoods平台立足服务集成商，有望分享贸易全链路收益、逐步释放业绩，同时，公司亦有望持续受益于一带一路建设深化及国企改革发力，我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为25、28、32亿元，对应PE分别为17、16、14X。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A6,034 2022A7,620 2023E10,432 2024E13,061 2025E15,594 增长率YoY% 62% 26% 37% 25% 19% 归属母公司净利润(百万元) 1,334 1,105 2,542 2,824 3,173 增长率YoY% 44.0% -17.2% 130.1% 11.1% 12.4% 毛利率% 33.3% 15.3% 25.6% 23.0% 21.8% 净资产收益率ROE% 9.1% 7.2% 14.6% 13.9% 13.5% EPS(摊薄)(元) 0.24 0.20 0.46 0.51 0.58 市盈率P/E(倍) 33.14 40.03 17.39 15.66 13.93 市净率P/B(倍) 3.03 2.90 2.53 2.18 1.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月19日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 8,899 5,254 7,816 10,468 13,490 营业总收入 6,034 7,620 10,432 13,061 15,594 货币资金 4,831 1,991 4,268 6,576 9,312 营业成本 4,028 6,453 7,758 10,058 12,191 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 162 199 115 196 265 应收账款 185 211 203 218 238 销售费用 205 198 156 222 312 预付账款 875 606 776 855 853 管理费用 454 529 511 653 795 存货 1,327 1,330 1,293 1,397 1,524 研发费用 10 17 24 29 35 其他 1,680 1,116 1,276 1,422 1,563 财务费用 180 149 223 182 115 非流动资产 22,115 26,857 27,561 28,215 28,799 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 5,772 6,033 6,233 6,433 6,633 投资净收益 634 1,042 1,323 1,652 2,001 固定资产（合计） 5,079 5,221 5,257 5,261 5,269 其他 24 31 52 63 76 无形资产 4,044 6,462 6,412 6,357 6,301 营业利润 1,654 1,147 3,020 3,435 3,958 其他 7,221 9,140 9,658 10,163 10,596 营业外收支 3 3 -1 1 1 资产总计 31,015 32,111 35,377 38,683 42,289 利润总额 1,657 1,150 3,019 3,436 3,958 流动负债 15,106 12,412 13,484 14,038 14,590 所得税 328 46 483 619 792 短期借款 943 1,059 1,859 1,459 1,059 净利润 1,329 1,104 2,536 2,818 3,167 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -5 -1 -7 -6 -7 应付账款 493 1,191 1,078 1,257 1,287 归属母公司净利润 1,334 1,105 2,542 2,824 3,173 其他 13,670 10,162 10,547 11,321 12,244 EBITDA 1,923 1,020 3,920 4,326 4,796 非流动负债 1,278 4,418 4,419 4,352 4,240 EPS(当年)(元) 0.25 0.20 0.46 0.51 0.58 长期借款 771 405 343 271 154 其他 507 4,013 4,076 4,081 4,086 现金流量表 单位:百万元 负债合计 16,384 16,830 17,903 18,390 18,830 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 20 19 12 6 -1 经营活动现金流 2,033 1,400 2,135 2,749 2,798 归属母公司股东权益 14,611 15,262 17,462 20,286 23,460 净利润 1,329 1,104 2,536 2,818 3,167 负债和股东权益 31,015 32,111 35,377 38,683 42,289 折旧摊销 731 759 679 708 722 财务费用 337 301 262 267 247 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3 -770 -1,094 -1,323 -1,652 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 443 326 -35 610 666 营业总收入 6,034 7,620 10,432 13,061 15,594 其它 -37 5 16 -3 -3 同比（%） 62.0% 26.3% 36.9% 25.2% 19.4% 投资活动现金流 1,651 -2,363 -76 293 697 归属母公司净利润 1,334 1,105 2,542 2,824 3,173 资本支出 -1,998 -4,101 -635 -612 -617 同比（%） 44.0% -17.2% 130.1% 11.1% 12.4% 长期投资 1,209 359 -645 -637 -576 毛利率（%） 33.3% 15.3% 25.6% 23.0% 21.8% 其他 2,440 1,380 1,204 1,542 1,891 ROE% 9.1% 7.2% 14.6% 13.9% 13.5% 筹资活动现金流 -1,702 -1,057 219 -734 -759 EPS(摊薄)(元) 0.24 0.20 0.46 0.51 0.58 吸收投资 14 0 4 0 0 P/E 33.14 40.03 17.39 15.66 13.93 借款 12,319 14,419 738 -472 -517 P/B 3.03 2.90 2.53 2.18 1.88 支付利息或股息 -651 -652 -619 -267 -247 EV/EBITDA 14.24 31.39 11.73 9.98 8.33 现金流净增加额 1,974 -2,025 2,277 2,308 2,736 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，