高经营质量高成长，新增长动能不断积蓄

业绩持续稳定增长，符合预期。公司发布2021年年报和2022年一季报。 2021年公司实现营业收入约36.8亿元，同比增长34%；归母净利润16.2亿元，同比增长26%。2022年一季度，公司实现营业收入10.4亿元，同比增加40%；归母净利润4.9亿元，同比增加30%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增加38%。 毛利率企稳回升，高经营质量仍突出。2021年全年公司毛利率61.55%，较2020年下降了4.5个百分点。2022年一季度毛利率61.8%，较2021年一季度下滑1.9个百分点，但幅度已有明显收窄。2021Q1-2022Q1单季毛利率分别为63.75%/62.07%/60.7%/60.37%/61.8%。毛利率的波动主要受到汇率/原材料涨价等非经营性因素影响。我们认为，这些非经营性因素对于公司的影响会逐步减小，而公司自身的产品扩张和份额提升将在后面几个季度反映得更加充分。 第二增长曲线发展喜人。分产品线来看，2021年公司的桌面通信终端/会议产品/云办公终端收入分别同比增长达到21%/73%/80%。其中会议产品和云办公终端等新业务发展状况良好，占整体收入比重已经超过30%。基石业务桌面通信终端仍保持稳健增长，分别据Frost&Sullivan，公司在SIP话机出货量全球市占率从2019年的29.6%提升到2020年的34.3%，蝉联第一，2021年或持续提升。同时，公司已经成为视频会议系统VCS产品出货量全球第五的厂商。在基础业务SIP话机稳步增长的同时，新业务（VCS/云办公终端）持续高增，为未来公司进一步发展打下坚实基础。 盈利预测与估值：公司经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计2022-2024年归母净利润为22.1、28.3、35.3亿元，对应当前股价PE分别为31/24/20倍，维持“买入”评级 风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；原材料紧张影响交付。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）