2023年年报点评：新业务成长动能强劲，海外出口持续高增长

2024年3月31日 公司研究 新业务成长动能强劲，海外出口持续高增长 ——中联重科（000157.SZ、1157.HK）2023年年报点评 要点 2023年业绩全面提升，利润率大幅反弹 中联重科2023年实现营业收入470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润35.06亿元，同比上升52.04%。毛利率27.54%，同比上升5.71个百分点；净利率8.01%，同比上升2.28个百分点。经营活动现金净流入27.13亿元，同比上升11.88%。公司拟每股派息0.32元，分红率达79%。 工程机械产品市场地位稳中有升，新兴潜力业务成长动能强劲 2023年，公司工程机械业务营收444.86亿元，同比上升13.1%，所有工程机械业务细分板块营收均实现正增长。传统优势业务方面，混凝土机械营收 85.98亿元，同比上升1.6%，起重机械营收192.90亿元，同比上升1.6%；混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二；工程起重机25吨以上汽车起重机销量位居行业第一，500吨及以上履带起重机位居行业第一，重庆随车吊工厂建设全面启动；建筑起重机械销售规模稳居全球第一，R代塔机形成市场的规模覆盖。新兴潜力业务方面，土方机械营收66.48亿元，同比上升89.3%，其中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长，海外销售规模同比增长超过100%；高空作业机械营收57.07亿元，同比上升24.2%，迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一，成为公司高速成长的典范；矿山机械销售规模同比增速140%，销售规模近8亿元，新兴业务有望带动公司未来业绩持续增长。 海外业务持续突破创新高，有望实现可持续增长 2023年公司海外市场营收179.05亿元，同比增长79.2%。公司工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位；沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。公司在全球先后建设30余个一级业务航空港，350多个二级网点，海外本土化员工总人数超过3000人，产品覆盖超140个国家和地区。意大利CIFA拓展升级为多种类产品的综合型全球化公司，德国摩泰克、威尔伯特技术加速融合，打造中联欧洲全球中心航空港。 维持“买入”评级 公司业绩表现优异，利润率回升，我们随之小幅上调公司24-25年归母净利润预测1.1%/0.2%至48.2/62.0亿元，引入26年归母净利润预测74.3亿元，对应24-26年EPS分别为0.56/0.71/0.86元。公司海外出口潜力巨大，盈利能力有望触底回升，维持公司A股和H股“买入”评级。 A股：买入（维持） 当前价：8.21元 H股：买入（维持） 当前价：4.85港元 作者分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：李佳琦lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)86.78 总市值(亿元)：712.46 一年最低/最高(元)：5.75/8.39近3月换手率：37.57% 股价相对走势 40% 25% 10% -6% -21% 03/2306/2309/2312/23 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不及预期风险中联重科沪深300 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 公司盈利预测与估值简表 收益表现 营业收入（百万元） 41,63147,075 57,29067,319 76,938 %1M 3M 1Y 营业收入增长率 -37.98%13.08% 21.70%17.51% 14.29% 相对2.02 22.63 44.98 净利润（百万元） 2,3063,506 4,8206,199 7,431 绝对2.63 25.73 39.26 净利润增长率 -63.22%52.04% 37.48%28.61% 19.87% 资料来源：Wind EPS（元） 0.270.40 0.560.71 0.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.21%6.22% 8.25%9.98% 11.21% P/E 3120 1511 10 P/E（H股） 1711 86 5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29；汇率：按1HKD=0.9226CNY换算 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币）图表2：公司归母净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币）图表4：公司盈利能力变化 混凝土机械起重机械其他机械产品农业机械金融服务 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20192020202120222023 资料来源：公司公告资料来源：公司公告 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 41,631 47,075 57,290 67,319 76,938 营业成本 32,543 34,109 41,263 48,300 55,055 折旧和摊销 1,031 1,252 1,276 1,399 1,512 税金及附加 289 330 401 471 539 销售费用 2,635 3,557 4,239 4,847 5,463 管理费用 1,574 1,904 2,177 2,423 2,693 研发费用 2,507 3,441 4,010 4,645 5,232 财务费用 -265 -260 -219 -236 -286 投资收益 309 -2 220 240 260 营业利润 2,386 4,152 5,706 7,295 8,718 利润总额 2,471 4,228 5,796 7,385 8,808 所得税 86 457 695 886 1,057 净利润 2,385 3,771 5,100 6,499 7,751 少数股东损益 79 265 280 300 320 归属母公司净利润 2,306 3,506 4,820 6,199 7,431 EPS(按最新股本计) 0.27 0.40 0.56 0.71 0.86 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,425 2,713 3,403 4,003 4,778 净利润 2,306 3,506 4,820 6,199 7,431 折旧摊销 1,031 1,252 1,276 1,399 1,512 净营运资金增加 -13,614 1,278 2,975 3,845 4,344 其他 12,701 -3,324 -5,669 -7,440 -8,509 投资活动产生现金流 567 -278 -1,587 -1,560 -1,550 净资本支出 -1,441 -1,803 -1,700 -1,700 -1,700 长期投资变化 4,476 4,497 -110 -120 -130 其他资产变化 -2,468 -2,972 223 260 280 融资活动现金流 -2,494 -2,643 -5,103 686 36 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 3,054 336 -2,545 3,000 3,000 无息负债变化 -197 4,781 4,091 4,487 4,158 净现金流 601 -185 -3,287 3,128 3,264 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 123,553 130,862 134,731 146,167 157,827 货币资金 15,499 15,870 12,583 15,711 18,975 交易性金融资产 4,011 1,767 1,767 1,767 1,767 应收账款 27,915 24,612 28,187 32,017 35,961 应收票据 287 83 115 135 154 其他应收款（合计） 685 705 859 1,010 1,154 存货 14,203 22,504 25,083 28,330 31,683 其他流动资产 3,466 4,337 4,337 4,337 4,337 流动资产合计 73,586 77,971 81,234 92,173 103,438 其他权益工具 2,186 2,417 2,417 2,417 2,417 长期股权投资 4,476 4,497 4,607 4,727 4,857 固定资产 10,418 10,935 11,744 12,274 12,575 在建工程 3,373 5,674 5,043 4,570 4,215 无形资产 5,326 5,085 5,181 5,276 5,368 商誉 2,598 2,677 2,677 2,677 2,677 其他非流动资产 581 1,399 1,399 1,399 1,399 非流动资产合计 49,967 52,891 53,497 53,994 54,389 总负债 66,578 71,695 73,241 80,728 87,886 短期借款 6,201 5,655 0 0 0 应付账款 13,075 11,215 13,204 15,456 17,618 应付票据 8,159 11,836 13,617 15,456 17,067 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 6,310 9,612 9,612 9,612 9,612 流动负债合计 48,391 49,996 48,537 53,004 57,142 长期借款 10,937 14,944 17,944 20,944 23,944 应付债券 25 0 0 0 0 其他非流动负债 5,434 5,196 5,196 5,196 5,196 非流动负债合计 18,186 21,699 24,704 27,724 30,744 股东权益 56,975 59,167 61,490 65,440 69,941 股本 8,678 8,678 8,678 8,678 8,678 公积金 24,010 23,110 23,110 23,110 23,110 未分配利润 24,902 25,734 27,777 31,426 35,608 归属母公司权益 54,741 56,407 58,450 62,099 66,281 少数股东权益 2,234 2,760 3,040 3,340 3,660 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 6.33% 7.56% 7.40% 7.20% 7.10% 管理费用率 3.78% 4.04% 3.80% 3.60% 3.50% 财务费用率 -0.64% -0.55% -0.38% -0.35% -0.37% 研发费用率 6.02% 7.31% 7.00% 6.90% 6.80% 所得税率 3% 11% 12% 12% 12% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.32 0.32 0.29 0.37 0.45 每股经营现金流 0.28 0.31 0.39 0.46 0.55 每股净资产 6.31 6.50 6.74 7.16 7.64 每股销售收入 4.80 5.42 6.60 7.76 8.87 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE（A股） 31 20 15 11 10 PB（A股）