公司点评报告：秋冬季流感及支原体肺炎高发，利好公司相关产品

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 秋冬季流感及支原体肺炎高发，利好 公司相关产品 ——众生药业(002317)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(首次) 市场数据(2023-10-19) 收盘价(元)17.88 投资要点： 发布日期：2023年10月20日 一年内最高/最低(元)39.58/14.26 沪深300指数3,533.54 市净率(倍)3.54 流通市值(亿元)129.24 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)5.05 每股经营现金流(元)0.07 毛利率(%)61.69 净资产收益率_摊薄(%)4.84 资产负债率(%)27.84 总股本/流通股(万股)85,335.05/72,279.98B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 众生药业沪深300 121% 101% 81% 61% 41% 21% 1% -19% 2022.102023.022023.062023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《众生药业(002317)调研分析报告：中药为基，创新引领》2022-08-19 《众生药业(002317)调研简报：创新管线药物稳步推进》2022-03-23 《众生药业(002317)调研简报：回购彰显管理层对公司未来发展的信心》2021-02-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 众生药业始创于1979年，前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于09年正式步入资本市场，上市代码为002317，简称“众生药业”。公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化等重大疾病领域。 随着秋冬季流感以及支原体肺炎的高发，利好公司发热、头痛、咳嗽咳痰、咽痛等产品，如布洛芬片、对乙酰氨基酚片、氢溴酸右美沙芬片、羧甲司坦口服溶液、羧甲司坦片、众生丸系列等。 财务表现看，2023年上半年，公司实现营业收入14.82亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长3.12%；实现扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长22.12%；单看第二季度，公司实现营业收入7.36亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降45.81%；实现扣非归母净利润 1.01亿元，同比增长64.38%。2023年上半年公司扣非归母净利润高于归母净利润主要是：非经常性损益为-2084万元，上年同期为+1440万元。非经常性损益主要来自于1）公司持有的纳入交易性金融资产的股票发生公允价值变动导致下跌4870万元；2）非流动资产处置损益带来收益2166万元。 从盈利能力看，2023年上半年公司毛利率为61.69%，同比下降 4.42个百分点，产品收入结构波动以及集采是公司毛利率下降的主要原因，预计下半年公司毛利率环比应有提升。 从期间费用率看，2023年上半年，公司销售费用率为34.26%，同比下降1.87个百分点；研发费用率为3.61%，同比下降0.79个百分点，管理费用率为5.13%，同比略微下降0.72个百分点。财务费用率为0.91%，回归到正常水平。 分板块看，2023年上半年，公司化药营收5.39亿元，同比增长45.86%；中药营收8.08亿元，同比微降5.24%，中药材及中药饮片营收1.06亿元，同比增长42.68%；原料药及中间体营收0.24亿元，同比增长19.28%。 中成药板块分产品看，复方血栓通是公司中成药管线的第一大品种，主要用于眼科视网膜静脉阻塞等眼底血管疾病以及心血管科稳定性劳累型心绞痛。公司拥有多个剂型，包括复方血栓通胶囊及软胶囊，复方血栓通片以及复方血栓通滴丸。其中，复方血栓通胶囊是公司的独家品种；复方血栓通胶囊和片剂是国家基本药物、国家医保目录品种，临床证据丰富，疗效确切，药物经济学 优势突出，被多项临床指南及共识推荐用于多种眼底病治疗；米内网统计数据显示，2021年在公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端中实现销售收入约9.04亿元；2022年9.75亿。今年上半年复方血栓通广东省联盟集采执标，米内网公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端销售额为4.46亿元，同比上年同期略有下滑；未来公司将利用集采中标机会，争取更多的市场份额，预计2023年全年复方血栓通的销售将保持稳定状态。 脑栓通胶囊是公司中成药管线中的第二大品种，是中国工程院王永炎院士基于“毒损脑络”病机学说研制的现代中成药，具有改善脑血循环和神经功能保护两重功效，广泛用于缺血性脑卒中的一级预防、二级预防、急性期、恢复期和后遗症期的治疗，是缺血性脑卒中的临床常用药物，也是国家医保目录独家品种。该产品为公司的独家品种。米内网数据显示，2022年，脑栓通胶囊的销售额为2.24亿元，2023年上半年销售额为1.31亿元，较上年同期增长了约15%，预计全年仍将维持15%的增速。长期看，公司正联合北京中医药大学东直门医院、河南中医药大学第一附属医院开展国家“十四五”重点研发计划课题，即脑栓通胶囊降低急性缺血性卒中高复发风险人群复发率的多中心、随机、双盲、对照试验(RESPACE研究)项目。卒中具有高发病率、高死亡率、高致残率、高复发率、社会负担重等特点。中国国家卒中登记研究显示，我国急性脑卒中患者第1年复发率达17.7%，5年累积复发率在30%以上。二次脑卒中患者的死亡率是未出现过二次脑卒中患者的2.67倍。此次启动脑栓通胶囊RESPACE研究，如获得积极数据，将进一步夯实脑栓通胶囊在缺血性卒中的疗效证据并探索其在卒中二级预防的临床价值，提升其临床推广应用前景。预计2023年脑栓通胶囊将保持15%左右的增速水平。 众生丸是公司中成药管线的第三大品种，具备清热解毒，活血凉血，消炎止痛的功效，是岭南名药的代表产品。用于上呼吸道感染，急、慢性咽喉炎，急性扁桃腺炎，疮毒等症。米内网数据显示，2019年是众生丸近年来的销售峰值，公立医疗机构、实体药店以及网上药店三大终端销售额约为1.5亿元。新冠疫情后，随着国家对四类药管控的加强，众生丸的销售额逐年下降，2022年，三大终端的销售额为8375万元。2023年上半年，众生丸销售态势良好，随着秋冬季流感发病率的提升，众生丸的销售有望快速增长，预计2023年众生丸的销售增速为10%-15%。 化药方面，公司化药产品产品线丰富，布局在抗生素，抗病毒，消化，眼科，抗过敏，呼吸等领域，目前已有18个通用名产品通过仿制药一致性评价（含视同通过），5个产品在国家集采中中选。公司的抗新冠药来瑞特韦片（商品名为乐睿灵®，下简称“乐睿灵”）2023年3月由国家药物监督管理局按照药品特别审批程序附条件批准上市，用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年上患半者年。公司化药板块（剔除新冠）较上年同期 增长20%。预计2023年全年公司化药板块（剔除新冠）的增速为20%。 在研创新药方面，进展较快的是用于治疗成人单纯性甲型流感的一类创新药物ZSP1273（命名为“昂拉地韦片”），其三期临床试验在顺利推进中，并于今年7月公布了初步积极三期结果，研究已达到方案预设的主要疗效终点指标，且安全性良好。预计该产品四季度会提交上市申报；同时适用于成人的颗粒剂型已经提交了临床试验申请，预计明年年内两个剂型均能够拿到批文。米内网数据显示，1273对标玛巴洛沙韦片和奥司他韦，2023年上半年玛巴洛沙韦片在公立医疗机构、实体药店、网上药店三大终端的销售额为2.55亿元；奥司他韦在公立医疗机构、实体药店、网上药店三大终端的销售额为59.46亿元；ZSP1273一旦上市，市场空间可期。 降糖和减肥领域，公司布局的长效GLP-1类药物RAY1225注射液，为GLP-1/GIP双重激动剂，与礼来的替尔泊肽机理一致。在临床前研究中，RAY1225药代特性显著优于同靶点化合物替尔泊肽。目前正在开展I期临床研究，已于5月份完成首例入组。 公司具有全新作用机制的治疗NASH的一类创新药ZSP1601片，已经进入IIb期临床，临床研究负责人为南方医科大学南方医院侯金林教授。2023年6月，该项目完成了IIb期首例入组。 预计公司2023年每股收益0.44元，2024年0.51元，2025年 0.60元，对应10月19日收盘价17.88元，2023年、2024年、2025年市盈率分别为40.64倍，35.06倍和29.80倍。考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：集采价格降幅超预期，销售低于预期，创新药研发进度低于预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 2,429 2,676 2,944 3,238 3,562 增长比率（%） 28.13 10.17 10.00 10.00 10.00 净利润（百万元） 278 322 372 435 508 增长比率（%） 165.08 16.00 15.56 16.86 16.84 每股收益(元) 0.33 0.38 0.44 0.51 0.60 市盈率(倍) 54.18 47.05 40.64 35.06 29.80 元） 资料来源：中原证券，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,672 3,235 4,311 4,649 5,043 营业收入 2,429 2,676 2,944 3,238 3,562 现金 1,016 928 1,672 1,793 1,873 营业成本 807 940 1,130 1,198 1,247 应收票据及应收账款 792 1,204 1,357 1,439 1,583 营业税金及附加 24 24 26 29 32 其他应收款 4 23 25 28 31 营业费用 941 1,000 1,074 1,198 1,354 预付账款 98 88 79 84 87 管理费用 146 172 188 207 228 存货 452 481 506 532 547 研发费用 137 157 162 178 196 其他流动资产 309 512 672 772 922 财务费用 48 57 0 0 0 非流动资产 2,230 2,541 2,463 2,600 2,750 资产减值损失 -7 -1 0 0 0 长期投资 78 4 5 5 5 其他收益 25 11 12 13 14 固定资产 539 549 584 614 658 公允价值变动收益 -67 -20 0 0 0 无形资产 261 260 450 540 630 投资净收益 21 46 52 57 62 其他非流动资产 1,353 1,727 1,423 1,440 1,456 资产处置收益 -1 15 22 24 26 资产总计 4,902 5,775 6,774 7,248 7,793 营业利润 313 374 447 521 609 流动负债 524 1,108 1,122 1,153 1,180 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 190 588 588 588 588 营业外支出 5 6 1 0 0 应付票据及应付账款 107 126 118 120 121 利润总额 309 368 446 521 609 其他流动负债 228 394 417 446 471 所得税 35 53 67 78 91 非流动负债 840 850 1,074 1,074 1,074 净利润 275 315 379 443 517 长期借款 308 286 286 286 286 少数股东损益 -3 -7 7 8 9