软商品日报：供需趋于宽松，棉价压力重重

期货研究报告|软商品日报2023-10-20 供需趋于宽松，棉价压力重重 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2401合约16445元/吨，较前日下跌40元/吨，跌幅0.24%。 持仓量622697手，仓单数2920张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价17736元/吨，较前日下跌7元/吨，现货基差CF01+1290，较前日上涨30。全国均价17837元/吨，较前日下跌135元/吨。现货基差CF01+1400，较前日下跌90。 近期市场资讯，据巴基斯坦棉花加工协会最新数据显示，截至10月15日，巴基斯坦 10月上半月籽棉累计上市量折皮棉约15.0万吨，环比9月下半月（16.9万吨）减少约 11.1%。从累计情况来看，至10月15日，巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉92.9万吨，较去年最终上市量（75.6万吨）增加23.0%。其中，信德省上市量折皮棉约53.5万吨；旁遮普省上市量折皮棉约39.4万吨。从已上市新花流向来看，目前纺企采购量 在77.4万吨，占比约83.3%，�口约4.2万吨，轧花厂库存约11.4万吨。 昨日郑棉期价延续弱势。国际方面，本月USDA对巴西棉花的产量数据进行了修正，对其他国家的供需数据调整不大，美棉和澳棉产量小幅下调，整体报告偏中性。美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，抢收和减产对于棉价的驱动正在逐步减弱。目前棉农与轧花厂仍处于博弈僵持状态，收购进度整体偏慢。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度仍不明朗。不过储备棉和进口棉资源持续投放，棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，纺织企业开机率持续下滑，成品库存累积，纱线贸易商库存高企，接下来逐步进入淡季，订单预期进一步走弱，棉价上行面临较大的阻力。整体来看，短期减产利多仍存，但产业基本面氛围整体偏空，导致棉价破位下行。由于籽棉收购价仍相对坚挺，成本支撑下短期不宜过分看空。中期看，待新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力将逐渐增加，中期以偏空思路对待。 ■策略 中性，暂且观望 ■风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2401合约6200元/吨，较前一日上涨38元/吨，涨幅 0.62%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日上涨50。现货基差sp01+100，较前一日上涨10。山东地区“月亮”针叶浆6350元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+150，较前一日下跌40。山东地区“马牌”针叶浆6350元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+150，较前一日下跌40。山东地区“北木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+400，较前一日下跌40。 近期市场资讯，本周期铜版纸产能利用率65.1%，环比降幅0.3％；铜版纸产量8.8万吨，环比降幅1.1%。延续看涨心态下，部分用户补库，且部分工厂�口贸易较为活跃，周内行业生产情况相对稳定，整体供应端压力仍存，部分产线延续交叉排产情 况，本周铜版纸行业产能利用率环比变化不大。本周期双胶纸产能利用率63.1%，环比降5.0％；双胶纸产量19.4万吨，环比降幅7.6%。市场延续喊涨气氛下，部分用户仍有补单，且�版季需求仍有一定支撑。本周期除湖南地区文化纸工厂计划检修外，大型纸企多正常排单生产，目前行业盈利情况已下降至盈亏线附近，工厂转产/限产情况存在。本周期产能利用率环比下降。 昨日纸浆期货小幅收涨。供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已 �现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，近期持续发布涨价函通知，成品纸价格持续回升。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平，随着旺季到来，下游补库意愿将有所增加。整体来看，国内纸浆目前呈现供需双强的格局。四季度国内供应预计仍会维持高位，不过外盘美金报价可能会进一步走高，提振国内现货价格，叠加需求强劲的预期，预计短期纸浆仍将延续偏强运行。 ■策略 单边谨慎看涨，回调做多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6878元/吨，环比上涨62元/吨，涨幅0.91%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7300元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+420，环比下跌60。云南昆明地区白糖现货成交价7040元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+160，环比下跌60。 近期市场资讯，9月下旬以来巴西原糖(VHP)现货对纽约原糖期货价格贴水有所缩小，目前对原糖3月合约贴水15个点(11月船期)，受到港口降水同比大增的影响，巴西10月前两周糖�口放缓，仅为�口糖144.5万吨，日均�口量为16.06万吨，较上年 10月全月的日均�口量16.65万吨减少4%。根据天气预报，10月下旬巴西主产区降水仍然偏多，或影响糖厂收榨进度及港口发运节奏，预计将对现货升贴水形成支撑。此外泰国原糖现货升水近期小幅下降，至80个点，因9月份以来泰国降水大幅恢复，23/24榨季糖产量预估�现上调空间。由于白糖升水高企，泰国预计在23/24榨季继续较大限度地生产白糖，若估产上调预计将更多补充白糖的贸易流供应，原糖贸易流预计维持偏紧态势，支撑泰国糖现货升水。 昨日白糖期价震荡上行。原糖方面多空双方的基本面情况都已是明牌阶段，主要变量来自于国际冲突的变化导致原油的涨跌影响，但在印度和泰国减产消息的支撑下，价格在26美分一线将会得到较为强力的支撑。郑糖方面，下周9月进口数据公布，预期 在65-70万吨之间，虽然是少于同期，但环比大幅提高可能会对价格形成压力。不过由于“高基差、低库存、内外价差深度倒挂”的结构依然存在，6700一线想要跌破较为困难，建议逢低谨慎做多。 ■策略 高位震荡，谨慎看多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图54:巴西双周食糖库存丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-092019-092020-092021-092022-092023-09 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-092019-092020-092021-092022-092023-09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2018-102019-102020-102021-102022-102023-10 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2018-102019-102020-102021-102022-102023-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2日4月2日7月5日10月10日 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 2001-20052101-21052201-2205 2301-2305