比亚迪2023Q3业绩预告点评：利润表现大超预期，价格战下再创佳绩

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-10-17 公司点评报告 买入/维持比亚迪股份(1211.HK) 目标价：278.48港元 昨收盘：240.80港元 比亚迪2023Q3业绩预告点评：利润表现大超预期，价格战下再创佳绩 走势比较 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022/10/17 0% 2023/01/17 2023/04/17 2023/07/17 2023/10/17 证 太平洋 -1 -20% 券恒生指数成份比亚迪股份 股份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,098/1,097公总市值/流通(百万元)701,003/269,685司12个月最高/最低(元)275.6/165.7证相关研究报告： 券《比亚迪股份2023中报业绩点评：研单车利润超预期上行，改善驱动因素究持续》--2023/08/29 报《2023-8海外重点市场新能源汽车 告跟踪月报》--2023/09/27 证券分析师：文姬 电话：021-58462906 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：10月17日，比亚迪股份发布2023Q3业绩预告，预计2023Q3单季度公司实现归母净利润95.5-115.5亿元，同比+67%-101.99%，环比+39.88%-69.19%，业绩表现超预期。 销量同环比上行，利润大超预期：比亚迪电子同期预告2023前 三季度股东应占溢利28.36-31.16亿元，中位数表现测算口径，扣除 比亚迪电子投资收益表现（预计三季度单季度7.2亿元），预计汽车 事业部实现利润97亿元，Q3实现销量82.4万台，对应单车利润1.18 万元，相比二季度0.87万元，去年三季度0.99万元继续上行。在价格战白热化背景下，比亚迪展现了极强的盈利韧性，优异的成本管控充分对冲ASP下行，单车利润再创新高。 预计盈利能力表现超预期主要得益于三大因素：1）规模效应：三季度单季销量完成82.4万辆，环比二季度增长17.1%，同比增长 53.0%，规模效应与折旧摊销进一步释放。2）出口占比提升：三季度乘用车出口7.12万辆，边际增长3.56万台。同比+323%，环比+100%，盈利能力边际提升。3）成本侧释放单车利润：碳酸锂降价预计贡献显著利润，碳酸锂三季度平均23.7万元/吨，二季度平均24.1万元/吨。此外，公司积极协同供应商降本增效，参与供应链管理，进一步释放成本空间。 展望后续，驱动因素边际优化，环比上行趋势存续：展望四季度，我们认为单车价值量上行趋势有望维持延续，一方面，四季度销量翘尾，汽车销售同环比高增有望延续，另一方面，规模效应驱动单车利 润持续释放，成本侧有望持续下行，在车市利润整体承压的背景下，比亚迪实现价量再度齐升，实现卓越成长动能。 盈利预测与估值：我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司实现营收6,165.8/8,020.7/9,941.2亿元，2023-2025年实现归母净利润为321.8/440.5/569.5亿元，对应2023年10月17日收盘价PE分别为20.3/14.8/11.5倍，叠加前期调整充分，当前位置给予底部重点推荐。 风险提示：原材料价格波动、价格战超预期、需求不及预期等。 比亚迪2023Q3业绩预告点评：利润表现大超预期，价格战下再创佳绩 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)424,061 616,577 802,066 994,117 （+/-%）96.20% 45.40% 30.08% 23.94% 归母净利(百万元）16,622 32,177 44,046 56,945 （+/-%）445.86% 93.6% 36.9% 29.3% 摊薄每股收益(元)5.71 11.05 15.13 19.56 市盈率(H股)31.37 20.26 14.80 11.45 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算，汇率按1HKD=0.93CNY换算 比亚迪2023Q3业绩预告点评：利润表现大超预期，价格战下再创佳绩 3 公司点评报告P 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E 流动资产240,804354,849462,480564,669营业收入424,061616,577802,066994,117 现金51,304106,397142,712169,268其他收入0000 应收账款及票据51,72368,50989,118110,457营业成本351,816495,143640,454790,657 存货79,107103,083124,439144,839销售费用15,06124,04732,08340,759 其他58,66976,861106,210140,105管理费用10,00716,03120,85425,847 非流动资产253,057346,799476,502648,198研发费用18,65429,59641,70751,694 固定资产176,132244,729352,036495,241财务费用-513-1,161-3,599-5,186 无形资产10,12013,33413,12513,601除税前溢利21,08040,33955,21971,390 其他66,80588,736111,340139,357所得税3,3676,0518,28310,708 资产总计493,861701,648938,9821,212,868净利润17,71334,28846,93660,681 流动负债333,345468,038609,416754,496少数股东损益1,0912,1112,8903,736 短期借款11,6186,1183,1181,618归属母公司净利润16,62232,17744,04656,945 应付账款及票据143,766202,067264,279324,006 其他177,961259,853342,019428,872EBIT20,56639,17851,62066,204 非流动负债39,12645,60645,12144,661EBITDA40,93674,938101,232134,899 长期债务10,2119,7009,2158,755EPS（元）5.7111.0515.1319.56 其他28,91535,90635,90635,906 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 负债合计372,471513,644654,538799,157 普通股股本2,9112,9112,9112,911 储备109,500138,243182,181239,016成长能力 归属母公司股东权益111,029139,773183,710240,546营业收入96.20%45.40%30.08%23.94% 少数股东权益10,36112,47215,36219,098归属母公司净利润445.86%93.58%36.89%29.28% 股东权益合计121,390152,245199,072259,644获利能力 负债和股东权益493,861665,889853,6101,058,801毛利率17.04%19.69%20.15%20.47% 现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E 销售净利率3.92%5.22%5.49%5.73% ROE14.97%23.02%23.98%23.67% 经营活动现金流140,838162,398183,342217,976ROIC12.07%19.81%20.75%20.84% 净利润16,62232,17744,04656,945偿债能力 少数股东权益1,0912,1112,8903,736资产负债率75.42%73.21%69.71%65.89% 折旧摊销20,37035,76049,61268,695净负债比率-24.28%-59.50%-65.49%-61.20% 营运资金变动及其他102,75592,35086,79388,600流动比率0.720.760.760.75 速动比率0.400.470.490.48 投资活动现金流-120,596-96,969-142,776-188,828营运能力 资本支出-97,457-71,810-107,098-143,681总资产周转率1.071.030.980.92 其他投资-23,139-25,159-35,677-45,147应收账款周转率8.8310.2610.189.96 应付账款周转率3.162.862.752.69 筹资活动现金流-19,489-10,226-4,142-2,483每股指标（元） 借款增加-16,413-6,011-3,485-1,961每股收益5.7111.0515.1319.56 普通股增加0000每股经营现金流48.3855.7862.9874.88 已付股利-1,553-4,216-656-523每股净资产38.1448.0163.1182.63 其他-1,522000估值比率 现金净增加额1,36355,09336,31526,556P/E31.3720.2614.8011.45 P/B4.704.663.552.71 EV/EBITDA12.027.495.153.65 资料来源：WIND，太平洋证券 比亚迪2023Q3业绩预告点评：利润表现大超预期，价格战下再创佳绩 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zh