新能源业务快速增长，公司经营持续提升

公司研究报 告电力设备风电设备 新能源业务快速增长，公司经营持续提升 2023-10-18 公司点评报告 买入/调高禾望电气(603063) 目标价：30.68 昨收盘：23.91 走势比较 9% 22/10/18 22/12/18 23/2/18 23/4/18 23/6/18 23/8/18 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(21%) 券(29%) 股禾望电气沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)443/443公总市值/流通(百万元)10,598/10,598司12个月最高/最低(元)33.05/21.93证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 研究助理：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122110002 研究助理：万伟 电话： E-MAIL：wanwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090006 事件：公司2023Q3单季度实现收入10.74亿元，同比+64.27%；归母净利润1.99亿元，同比+246.82%，环比+60.48%；扣非净利润1.49亿元，同比+238.39%，环比+60.48%。2023年Q1-Q3实现收入26.15 亿元，同比+49.04%；归母净利润4.01亿元，同比+135.92%；扣非净利润3.19亿元，同比+133.58%。公司2023Q3单季度毛利率为35.87%，环比+2.14pct；扣非归母净利率为13.88%，环比+1.47pct。 新能源电控业务快速增长，逆变器业务增量显著。公司新能源电 控业务2023年Q1-Q3实现收入20.82亿元，同比+51.61%，毛利率为 31.50%。其中Q3单季度实现收入8.85亿元，同比+76.99%，环比 +22.95%，毛利率为34.69%，环比+4.74pct。公司使用单管并联代替IGBT模块，成本优势持续反映在报表端，公司国内逆变器业务增速较高，据PVTech统计，2023年二季度央企共有超92GW逆变器招标公示，禾望电气中标4.40GW，排名第三。此外，在持续推进研发设计创新的基础上，公司风电变流器、储能变流器等业务同样保持较高增速。 工程传动业务稳定发展。公司工程传动业务2023年Q1-Q3实现 收入3.38亿元，同比+103.89%，毛利率为44.91%。其中Q3单季度实现收入1.24亿元，同比+53.14%，环比-1.75%，毛利率为42.24%，环比-7.3pct。公司依托自主研发HD2000、HD8000、HV500等变频产品持续推进国产替代，在石化、冶炼、港口、轨道交通等细分市场持续快速增长。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为41.25亿元、 51.37亿元、69.08亿元；归母净利润分别为5.90亿元、6.74亿元、 7.85亿元，对应EPS分别为1.33元、1.52元、1.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏、风电装机量不及预期；产业链价格波动较大。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,809.14 4,124.65 5,137.14 6,908.48 增长率（%） 33.52% 46.83% 24.55% 34.48% 归母净利润 266.81 590.21 674.04 784.52 增长率（%） -4.69% 121.21% 14.20% 16.39% EPS（元/股） 0.61 1.33 1.52 1.77 市盈率（P/E） 45.70 17.87 15.64 13.44 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题2 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 827 214 501 114 营业收入 2,809 4,125 5,137 6,908 应收和预付款项 1,482 2,588 2,395 4,202 营业成本 1,958 2,692 3,416 4,725 存货 1,101 1,702 1,939 2,953 营业税金及附加 12 21 25 33 其他流动资产 686 1,432 1,679 1,961 销售费用 282 389 513 678 流动资产合计 4,097 5,936 6,514 9,230 管理费用 106 209 236 309 长期股权投资 250 278 300 324 财务费用 17 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 资产减值损失 -7 0 0 0 固定资产 938 1,123 1,367 1,472 投资收益 14 -4 15 16 在建工程 109 24 -10 -37 公允价值变动 21 0 0 0 无形资产开发支出 88 100 109 119 营业利润 297 633 723 851 长期待摊费用 9 9 9 9 其他非经营损益 -1 0 0 0 其他非流动资产 4,475 6,237 6,804 9,492 利润总额 296 633 723 851 资产总计 5,869 7,769 8,578 11,378 所得税 28 47 50 68 短期借款 38 57 76 82 净利润 268 586 673 783 应付和预收款项 1,552 2,745 2,778 4,590 少数股东损益 1 -5 -1 -1 长期借款 416 416 416 416 归母股东净利润 267 590 674 785 其他负债 440 569 652 853 负债合计 2,446 3,788 3,923 5,941 预测指标 股本 442 442 442 442 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,146 1,146 1,146 1,146 毛利率 30.30% 34.73% 33.51% 31.60% 留存收益 1,830 2,393 3,067 3,852 销售净利率 9.50% 14.31% 13.12% 11.36% 归母公司股东权益 3,418 3,981 4,655 5,440 销售收入增长率 33.52% 46.83% 24.55% 34.48% 少数股东权益 4 -0 -1 -2 EBIT增长率 -6.00% ###### 11.14% 17.93% 股东权益合计 3,422 3,981 4,654 5,437 净利润增长率 -4.69% ###### 14.20% 16.39% 负债和股东权益 5,869 7,769 8,578 11,378 ROE 7.81% 14.83% 14.48% 14.42% ROA 4.55% 7.60% 7.86% 6.89% 现金流量表（百万） ROIC 6.48% 13.06% 12.65% 12.81% 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.61 1.33 1.52 1.77 经营性现金流 409 -427 616 -177 PE(X) 45.70 17.87 15.64 13.44 投资性现金流 -261 -177 -349 -215 PB(X) 3.60 2.65 2.27 1.94 融资性现金流 4 -8 19 5 PS(X) 4.38 2.56 2.05 1.53 现金增加额 155 -613 287 -386 EV/EBITDA(X) 32.77 14.49 12.59 11.20 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。