可转债周报：市场磨底震荡，仍为结构性行情

证券研究报告 固定收益报告 市场磨底震荡，仍为结构性行情 可转债周报（10.09-10.13） 2023年10月16日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 22-1022-1223-0223-0423-0623-08 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.67 -4.11 0.94 上证转债 -2.35 -1.83 -1.50 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（9.18-9.22）：权益底部进一步夯实，转债中线反弹可期2023-09-25 2可转债周报（9.11-9.15）：市场继续磨底，静待 信心修复2023-09-18 3可转债周报（8.28-9.1）：利好政策密集出台，推动转债行情修复2023-09-04 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至10月13日，上证指 数周环比下跌0.72%，收于3088.10点；上证转债周环比下跌0.48%，收于351点；中证转债周环比下跌0.73%，收于400.85点；深证 转债周环比下跌1.20%，收于292.26点。利率债上行。10月13 日，1年期国债收于2.18%，周环比上行4BP；10年期国债收于2.67%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、医药生物、传媒等行业领涨，周涨幅分别为4.92%、1.5%、1.36%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为九典转02、华懋 转债、赛特转债，周涨幅分别为57.3%、27.2%、24.18%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为中钢转债、溢利转债、亚康转债，周 跌幅分别为-17.2%、-16.63%、-15.48%。4）转债估值压缩。截至 10月13日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为38.7%和50.54%，周环比分别上升0.07个百分点和下跌0.65个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为63.19%、22.95%、20.89%、12.42%、14.38%，周环比分别下跌0.76、下跌3.14、上涨0.58、下跌2.32、下跌2.06个百分点。 一级市场跟踪。上周（10.09-10.13）共有1只转债发行，为翔丰转债；共有3只转债上市，分别为九典转02、华懋转债和赛特转债。截至2023年10月13日，待发新券中已拿到证监会批文的转债22 家，规模共计168亿元；已通过发审委转债18家，规模共计234 亿元。 核心观点：市场磨底震荡，仍为结构性行情。权益市场在经济恢复力度偏慢和外围风险扰动等因素影响下继续磨底震荡，但出口 和社融数据回升、融券相关活跃资本市场政策落地、汇金增持四大行等利好A股市场的积极信号增多，A股市场下行空间有限，短期仍为结构性行情；转债市场短期出现全面性行情的可能性较小，目前仍为结构性机会，建议采取哑铃式策略，布局具备一定进攻性的科技板块标的和较为稳健的高股息等标的；行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）近期热度明显提升的以华为产业链为代表的科技板块，有望取得超额收益，重点关注华为汽车、华为手机。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的。3）风格较为稳健的高股息品种标的。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率上行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率上行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.09-10.13）7 表2：转债发行和上市情况（10.09-10.13）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：市场磨底震荡，下行空间有限。在地产链和出行链表现不佳，经济恢复力度较慢，以及外围地缘风险扰动等因素影响下，上周权益市场继续磨底。但往后看，权益 市场虽然仍在低位震荡，但我们认为下行空间有限：1）经济数据好转。9月出口增速降幅收窄，社融总量在政府债券净融资支撑下超预期回升，信贷总量虽略低于预期，但结构性问题有所改善，新增中长期贷款实现同比多增；总体来看，尽管经济恢复力度偏慢但仍保持好转态势。2）融券逆周期调整政策。证监会宣布提高融券的保证金比例，并且限制高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借等政策，有助于增强资本市场信心。3）汇金增持国有银行。汇金公司合计增持四大国有银行4.77亿元，并 拟在未来6个月内继续增持，亦有效强化市场信心。 债市：调整空间有限，配置价值显现。上周债市调整主要原因为市场对于地方债和国债供给的扰动，但周五人大常委会第六次会议议程发布，包括审议授权提前下达部分 新增地方政府债务限额的议案，没有发行特别国债或者进行预算调整的可能，市场对国债供给冲击的担忧降温。展望后市，1）基本面。社融增量虽然略超预期，但主要是政府债券融资继续对社融增长形成支撑，信贷贡献略低于预期；信贷结构性问题有所改善，地产政策发力下居民中长期贷款有所改善，但企业中长期贷款由于基建投资力度减弱和高基数影响下有所放缓；但从近期的地产销售数据来看，当前改善幅度有限，后续还需继续关注政策效果。2）资金面。此前稳汇率导致的资金面收紧，在目前汇率阶段性稳定且央行政策取向不变的情况下，资金面的压力有所缓解。总的来看，尽管地方债供给扰动和年末止盈需求等不利因素仍在，但从基本面和资金面来看，债市大幅调整可能性较小，短期可能会保持震荡态势，中长期来看，当前点位存在一定配置价值。 转债：市场磨底震荡，仍为结构性行情。权益市场在经济恢复力度偏慢和外围风险扰动等因素影响下继续磨底震荡，但出口和社融数据回升、融券相关活跃资本市场政策落地、汇金增持四大行等利好A股市场的积极信号增多，A股市场下行空间有限，短期 仍为结构性行情；转债市场短期出现全面性行情的可能性较小，目前仍为结构性机会，建议采取哑铃式策略，布局具备一定进攻性的科技板块标的和较为稳健的高股息等标的；行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）近期热度明显提升的以华为产业链为代表的科技板块，有望取得超额收益，重点关注华为汽车、华为手机。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的。3）风格较为稳健的高股息品种标的。 2重点行业/主题跟踪 华为产业链：1）手机。得益于Mate60系列的热销，华为已追加订单至1500 万-1700万台，今年出货目标也将大幅提高。同时，华为还将2024年的智能手机出货目标进行上调，进入华为手机供应链的转债主要有福蓉转债、华正转债、兴森转债、精测转债、联创转债、联得转债，其中已形成批量供应的公司主要有福蓉转债、联得转债，华为mate系列手机的热销可能为以上公司业绩带来增 量。2）汽车。Mate60手机的客户激增，问界新M7的销售火爆，智界S7将11 月17日亮相，此外华为高端汽车M9将于12月份上市或将智能座舱、液冷超充等相关供应商。华为汽车产业链可转债标的建议关注联得转债、博俊转债、瑞鹄转债、超达转债、德尔转债、联创转债、亚太转债、沿浦转债、永鼎转债、泉峰转债、韦尔转债等。 新型工业化：全国新型工业化推进大会此前在京召开，为中国式现代化构筑强大物质技术基础，但是新型工业化标的表现仍需新的市场因素催化。新型工业化方面主要关注工业母机、机器人等方面的可转债。新型工业化转债建议关注 远东转债、联得转债、拓斯转债、声迅转债等。 非银金融：在监管层宣布证券交易印花税减半征收、阶段性收紧IPO、合理确定再融资规模、规范大股东减持等措施后，证监会最新发布融券逆周期调整政策，在融券端，普通融券的保证金比例由50%提高至80%，对于私募机构的融 券保证金进行差异化提升，即由50%提高至100%；在出借端，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例；有助于提振市场风险偏好，增强资本市场信心。 银行：在宏观经济复苏力度偏慢、宽货币周期尚未结束的背景下，银行业营业收入仍然承压，但同步性较强的存款利率调降在一定程度上缓解了银行的净息差压力。尽管短期来看，我们预计银行板块出现全面行情的概率较小，但银行 行业底部特征显现，仍然存在结构性机会：1）银行估值处于底部，安全边际较高。2）银行作为高股息资产的吸引力提升。3）稳增长政策持续发力下，经济有望延续回升态势，中央汇金增持四大国有银行也为市场注入信心。从正股成长性和转债弹性来看，结合资产质量、盈利能力和转债价格，我们建议关注常银转债、南银转债、杭银转债和苏行转债；从高YTM策略来看，我们建议关注上银转债、浦发转债、青农转债和紫银转债。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股下跌。截至10月13日，上证指数周环比下跌0.72%，收于3088.10点；上证转债周环比下跌0.48%，收于351点；中证转债周环比下跌0.73%，收于400.85点；深证转债周环比下跌1.20%，收于292.26点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.0 -0.48 -0.72 -0.73 -1.20 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 22-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债有所上行。10月13日，1年期国债收于2.18%，周环比上行4BP；10年期国债收于2.67%，周环比上行1BP。1年期国开债收于2.3%，周环比上行7BP；10年期国 开债收于2.73%，周环比下行0BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差走阔。10月13日，10Y-1Y国债期限利差 收于49.25BP，周环比收窄3BP；10Y-1Y国开债期限利差收于42.56BP，周环比收窄7BP。美国10年期国债收益率收于4.63%，周环比下行15BP，中美利差收于-195.98BP，周环比走阔16BP。 图3：各期限国债到期收益率上行（%）图4：各期限国开债到期收益率上行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 1.6 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205100 10040 803-100 602-200 40 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 1 22-0422-