可转债周报（9.18-9.20）：经济仍有待改善，转债延续震荡磨底

证券研究报告 固定收益报告 经济仍有待改善，转债延续震荡磨底 可转债周报（9.18-9.20） 2024年09月17日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-09 23-11 24-0124-03 24-0524-07 % 1M 3M 12M 中证转债 -2.53 -8.21 -10.99 上证指数 -5.14 -10.72 -14.89 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（9.9-9.13）：低价转债持续修复静待权益市场企稳2024-09-09 2可转债周报（9.2-9.6）：转债市场迎来回暖， 反弹持续性有待观察2024-09-02 3可转债周报（8.26-8.30）：估值性价比提升，关注高YTM品种2024-08-26 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至9月13日，上证指数 周环比下跌2.23%，收于2704.09点；上证转债周环比下跌1.68%，收于327.28点；中证转债周环比下跌1.74%，收于364.64点；深证 转债周环比下跌1.87%，收于253.98点。利率债收益率下行。9月 14日，1年期国债收于1.33%，周环比下行10BP；10年期国债收于 2.04%，周环比下行10BP。2）从转债所属行业来看，所有行业均收跌，其中纺织服饰、银行、家用电器等行业跌幅较小，周跌幅分别为-0.18%、-0.86%、-0.99%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为恒辉转债、中能转债、航宇转债、伟隆转债和蒙泰转债， 周涨跌幅分别为18.39%、5.28%、4.49%、3.9%和2.89%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为文灿转债、海波转债、科顺转债、松原转债和远信转债，周涨跌幅分别为-35.49%、-15.48%、-12.61%、-10.63% 和-9.49%。4）转债估值压缩。截至9月13日，全市场转股溢价率 的中位数和算术平均数分别为51.18%和75.34%，周环比分别上升 0.13个百分点和上升0.09个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为82.2%、13.55%、7.95%、6.07%、10.91%，周环比分别下跌0.75、下跌0.98、下跌12.39、下跌1.16、下跌0.92个百分点。 一级市场跟踪：上周（9.9-9.13）无转债发行，共有2只转债上市，分别为恒辉转债、航宇转债，发行规模分别为5.00亿元、6.67亿元， 所属行业分别为纺织服饰、国防军工。截至2024年9月13日，待 发新券中已拿到证监会批文的转债10家，规模共计127亿元；已通 过发审委转债4家，规模共计57亿元。 核心观点：经济仍有待改善，转债延续震荡磨底。在8月高频经济数据公布、海外流动性宽松预期发酵等因素影响下，A股市场延续震荡偏弱走势，转债市场跟随正股调整，低价转债未能延续修复态 势，从上周跌幅来看，万得可转债低价指数>高价指数>中价指数。展望后市，从正股来看，国内经济基本面仍有待改善，稳增长增量政策预期相对偏弱，叠加假期效应将对市场交投意愿形成制约，短期A股或将继续承压；从转债估值来看，转债估值或处于阶段性底部，性价比逐步体现；总的来看，转债全面修复的行情仍需等待经济面、资金面、情绪面出现明显改善信号，形成合力共振，因此当前转债或将呈现结构性行情。受权益市场表现偏弱以及转债信用风险冲击等影响，当前转债市场整体YTM处于较高水平，建议关注安全边际较高的临期高YTM转债，如高评级的央国企转债等。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的高YTM转债。2）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（9.9-9.13）7 表2：转债发行和上市情况（9.9-9.13）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：基本面仍待改善，节前以稳为主。中国8月高频经济数据公布，海外流动性宽松预期发酵，具有推理能力的人工智能模型OpenAIo1发布；A股市场震荡偏弱，上 证指数周下跌2.23%，创业板指周下跌0.19%；沪深两市日均成交额为5172.34亿元，较前一周下降11.53%，资金交投意愿继续下降。短期来看，国内经济端仍然维持弱复苏基调，暂未迎来较大改善迹象，市场又临近国庆长假期，假期效应将对市场交投意愿形成制约，经济端及微观流动性均未出现明显拐点，9月中下旬市场有一定概率延续惯性走势，节前仍以稳为主。中长期来看，A股估值处于历史极低位置，A股中长期机会仍要大于风险。 债市：利率债收益率下行。上周在资金面较宽松、经济数据偏弱、降准降息预期提升等利好因素影响下，利率债收益率大幅下行，10年期国债收益率突破2.1%，30年期 国债收益率突破2.2%。从资金面来看，上周央行加大公开市场操作力度，共净投放8130亿元，资金面整体较为宽松。从基本面来看，8月通胀数据显示CPI、PPI均低于预期，投资增速也在持续放缓，金融数据显示贷款需求仍然较弱，M1-M2剪刀差为-13.6%，达到13年来历史最大，表明社会投资需求仍然处于疲弱的态势，表现偏弱的8月经济数据也再次成为推动利率下行的主要支撑。从政策面来看，随着十四届人大常委会闭幕，稳增长增量政策相对有限；央行在对8月金融统计数据的解读中提到“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，市场对于降准降息的预期有所提升。往后看，较弱的经济基本面仍是利率下行难以迅速逆转的主要支撑，但短期或面临止盈情绪等扰动。 转债：经济仍有待改善，转债延续震荡磨底。在8月高频经济数据公布、海外流动 性宽松预期发酵等因素影响下，A股市场延续震荡偏弱走势，转债市场跟随正股调整，低价转债未能延续修复态势，从上周跌幅来看，万得可转债低价指数>高价指数>中价指数。展望后市，从正股来看，国内经济基本面仍有待改善，稳增长增量政策预期相对偏弱，叠加假期效应将对市场交投意愿形成制约，短期A股或将继续承压；从转债估值来看，转债估值或处于阶段性底部，性价比逐步体现；总的来看，转债全面修复的行情仍需等待经济面、资金面、情绪面出现明显改善信号，形成合力共振，因此当前转债或将呈现结构性行情。受权益市场表现偏弱以及转债信用风险冲击等影响，当前转债市场整体YTM处于较高水平，建议关注安全边际较高的临期高YTM转债，如高评级的央国企转债等。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的高YTM转债。2）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 人工智能：OpenAI在官网发布公告称，开始向全体订阅用户开始推送OpenAIo1 预览模型——也就是此前被广泛期待的“草莓”大模型。OpenAI表示，对于复杂推理任务而言，新模型代表着人工智能能力的崭新水平，因此值得将计数重置为1，给它一个有别于“GPT-4”系列的全新名号。相关转债标的主要有银信转债、大禹转债、烽火转债等。 央行：8月28日，中国人民银行官网增设公开市场国债买卖业务公告栏；8月30日，在此栏中发布第一篇公告：“为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级 交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元”，央行在二级市场公开买卖国债落地。 保险：国家金融监督管理总局发布关于健全人身保险产品定价机制的通知，要求自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关 责任准备金评估利率按2.5%执行；预定利率超过上限的普通型保险产品停止销售。自2024年10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备金评估利率按2.0%执行；预定利率超过上限的分红型保险产品停止销售。新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，相关责任准备金评估利率按1.5%执行；最低保证利率超过上限的万能型保险产品停止销售。随着本次3.0%的人身险产品陆续退出市场，预计将呈现“销售热潮”，支撑保险公司短期业绩，近期保险板块走势较为强劲。 绿色转型：8月11日，中共中央、国务院近日印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》。主要目标是：到2030年，重点领域绿色转型取得积极进 展，绿色生产方式和生活方式基本形成，减污降碳协同能力显著增强，主要资源利用效率进一步提升，支持绿色发展的政策和标准体系更加完善，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效。到2035年，绿色低碳循环发展经济体系基本建立，绿色生产方式和生活方式广泛形成，减污降碳协同增效取得显著进展，主要资源利用效率达到国际先进水平，经济社会发展全面进入绿色低碳轨道，碳排放达峰后稳中有降，美丽中国目标基本实现。建议关注公用事业、电力设备等新能源行业的相关转债。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股下跌。截至9月13日，上证指数周环比下跌2.23%，收于2704.09点； 上证转债周环比下跌1.68%，收于327.28点；中证转债周环比下跌1.74%，收于364.64 点；深证转债周环比下跌1.87%，收于253.98点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 23-0823-1023-1224-0224-0424-0624-08 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率下行。9月14日，1年期国债收于1.33%，周环比下行10BP；10年期国债收于2.04%，周环比下行10BP。1年期国开债收于1.65%，周环比下行4BP；10年期国开债收于2.13%，周环比下行10BP。 利率债期限利差走阔。9月14日，10Y-1Y国债期限利差收于71.15BP，周环比走阔1BP；10Y-1Y国开债期限利差收于47.99BP，周环比收窄6BP。美国10年期国债收益率收于3.66%，周环比下行6BP，中美利差收于-161.75BP，周环比收窄4BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.3 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.4 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.93.0 2.52.6 2.12.2 1.71.8 1