可转债周报：估值继续抬升，仍为结构性行情

证券研究报告 固定收益报告 估值继续抬升，仍为结构性行情 可转债周报（4.3-4.7） 2023年04月10日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数上证转债 30% 10% -10% -30% 22-0322-05 22-0722-09 22-1123-0123-03 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.28 8.06 3.13 上证转债 0.06 3.64 1.89 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（3.6-3.10）：弱预期下寻找结构性机会2023-03-13 2可转债周报（2.27-3.3）：关注政策驱动和复苏验证2023-03-06 3可转债周报（2.20-2.24）：市场震荡上涨，估值表现分化2023-02-27 二级市场。1）转债跟随权益上涨。截至4月7日，上证指数周环 比上涨1.67%，收于3327.65点；上证转债周环比上涨0.74%，收于354.3点；中证转债周环比上涨0.98%，收于410.49点；深证转 债周环比上涨1.46%，收于307.92点。利率债窄幅震荡。4月7 日，1年期国债收于2.23%，周环比下行0.5BP；10年期国债收于2.85%，周环比下行1BP。2）从转债所属行业来看，电子、机械设备和国防军工等板块领涨，周涨幅分别为3.14%、2.29%和1.99%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为杭氧转债、精测转债和飞凯转债，周涨跌幅分别为19.28%、15.66%和 10.03%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为嵘泰转债、润建转债 和汉得转债，周涨跌幅分别为-7.89%、-7.1%和-6.44%。4）转债估值抬升。截至4月7日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均 数分别为35.42%和45.29%，周环比分别上升0.68个百分点和上升 0.62个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为59.22%、27.37%、22.91%、16.87%、21.4%，周环比分别上涨0.73、上涨0.32、上涨2.05、下跌0.08、上涨1.51个百分点。 一级跟踪。上周（4.3-4.7）共有5只转债发行，分别为道氏转02、晓鸣转债、水羊转债、超达转债和景23转债；共有1只转债上市， 为建龙转债，发行规模为7亿元，属于基础化工行业。截至2023 年4月7日，待发新券中已拿到证监会批文的转债17家，规模共 计193亿；已通过发审委转债10家，规模共计46亿元。 核心观点。估值继续抬升，仍为结构性行情。近期转债估值明显抬升，主要受到债市走强和权益市场的轮番驱动；短期来看，利 率下行空间有限，以及权益市场或将面临板块轮动，后续对转债估值的支撑或难以持续，需警惕估值压缩的风险。行业层面建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、地产链以及大消费板块等；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，转债在传媒、算力等AI扩散方向上标的较为稀缺，主要集中在电子或半导体等过国产设备替代领域，但目前TMT板块交易度出现明显拥挤，短期需警惕回调风险；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企。 风险提示：转债估值风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析6 3一级市场7 4风险提示8 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）4 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）4 图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%）4 图5：利率债期限利差收窄（BP）5 图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP）5 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）5 图8：可转债行业周涨跌幅（%）5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.3-4.7）6 表2：转债发行和上市情况（4.3-4.7）7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：上周股市连续走强。上周通信、电子、计算机等TMT板块涨幅居前，但TMT 板块交易度明显出现拥挤，短期需警惕回撤风险，后续风格或将有所分散和切换。从基本面来看，国内经济将继续处于缓慢修复的复苏态势；从海外来看，美联储加息进程或将迎来尾声，或将利好成长板块。总的来看，权益市场仍有一定支撑，需重点把握结构性机会。 债市：债市保持窄幅震荡格局。上周A股连续走强对债市情绪有所压制，但周五市场关于存款利率下调预期的发酵推动债券收益率下行。从资金面来看，上周央行月初进行大额逆回购回笼，但DR001和DR007等资金利率有所下行，资金面整体保持宽松；二 季度我们判断流动性仍然保持较为宽松的水平。从基本面来看，国内经济仍处于缓慢修复的进程，3月PMI虽处于扩张区间仍有所回落，外需仍处于偏弱态势，短期来看，对债市仍有一定支撑。我们认为二季度利率债仍保持震荡格局，在当前点位，利率上行空间和下行空间均较为有限。 转债：估值继续抬升，仍为结构性行情。近期转债估值明显抬升，主要受到债市走强和权益市场的轮番驱动；短期来看，利率下行空间有限，以及权益市场或将面临板块 轮动，后续对转债估值的支撑或难以持续，需警惕估值压缩的风险。行业层面建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、地产链以及大消费板块等；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，转债在传媒、算力等AI扩散方向上标的较为稀缺，主要集中在电子或半导体等过国产设备替代领域，但目前TMT板块交易度出现明显拥挤，短期需警惕回调风险；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企。 2二级市场 2.1市场行情 转债跟随权益上涨。截至4月7日，上证指数周环比上涨1.67%，收于3327.65点；上证转债周环比上涨0.74%，收于354.3点；中证转债周环比上涨0.98%，收于410.49点；深证转债周环比上涨1.46%，收于307.92点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 2.0 1.67 1.46 0.98 0.74 1.5 400 300 200 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 3400 3000 2600 1.0 0.5 0.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债窄幅震荡。4月7日，1年期国债收于2.23%，周环比下行0.5BP；10年期国 债收于2.85%，周环比下行1BP。1年期国开债收于2.42%，周环比下行2.8BP；10年期国开债收于3.02%，周环比持平。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差走阔。4月7日，10Y-1Y国债期限利差为 62BP，周环比持平；10Y-1Y国开债期限利差为60BP，周环比下行3BP；美国10年期国债收益率收于3.39%，周环比下行9BP，中美利差上周收于-54BP，周环比走阔8BP。 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%） 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP） 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，通信、电子和计算机等板块领涨，汽车、煤炭和食品饮料等板块领跌。转债市场来看，电子、机械设备和国防军工等板块领涨，周涨幅分别为 3.14%、2.29%和1.99%；汽车、有色金属和煤炭等板块领跌，周跌幅分别为-0.64%、-0.13%、 -0.10%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 9 4 63 2 3 1 0 0 -3 通电计房建传非国医建综石交农机轻银有社钢家环纺美公基商电食煤汽 信子算地筑媒银防药筑合油通林械工行色会铁用保织容用础贸力品炭车 -1 电机国食计非农医建石钢建交公商轻环电银家传基社美纺通煤有汽子械防品算银林药筑油铁筑通用贸工保力行用媒础会容织信炭色车 机产装金军生材石运牧设制金服电服护事化零设饮 设军饮机金牧生装石材运事零制设电化服护服金 饰融工物料化输渔备造属务器饰理业工售备料 备工料融渔物饰化料输业售造备器工务理饰属 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为杭氧转债、精测转债、飞凯转债、奥飞转债和国微转债，周涨跌幅分别为19.28%、15.66%、10.03%、9.83%和9.82%；周涨 跌幅排名末五位的转债分别为嵘泰转债、润建转债、汉得转债、声迅转债和朗新转债，周涨跌幅分别为-7.89%、-7.1%、-6.44%、-5.83%和-5.03%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.3-4.7） 转债 周涨幅（ % ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 杭氧转债 19.28 机械设备 嵘泰转债 -7.89 汽车 精测转债 15.66 机械设备 润建转债 -7.10 通信 飞凯转债奥飞转债 10.039.83 电子 计算机 汉得转债声迅转债 -6.44-5.83 计算机计算机 国微转债 9.82 电子 朗新转债 -5.03 计算机 北方转债太极转债 9.518.47 建筑装饰计算机 恒锋转债万兴转债 -4.84-4.37 计算机计算机 睿创转债 8.10 国防军工 智能转债 -4.18 机械设备 彤程转债华统转债 7.967.55 基础化工食品饮料 小康转债美联转债 -4.06-3.67 汽车基础化工 资料来源：IFIND，财信证券 2.2估值分析 转债估值抬升。截至4月7日，从绝对价格来看，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为124.48元和135.59元，周环比分别上涨1.45%和上涨1.01%；从转股溢价 率来看，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为35.42%和45.29%，周环比分别上升0.68个百分点和上升0.62个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为59.22%、27.37%、22.91%、16.87%、 21.4%，周环比分别上涨0.73、上涨0.32、上涨2.05、下跌0.08、上涨1.51个百分点。 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动 160 120 80 2023/3/312023