生猪三季度行情回顾与四季度展望：四季度贴近成本附近，期价或仍存买入价值

生猪期货季度报告LiveHogsQuarterlyReport 四季度贴近成本附近，期价或仍存买入价值 投资咨询业务资格：京证监许可 【2012】75号 作者：饲料养殖研究中心宋从志执业编号：F03095512（期货从业）作者：饲料养殖研究中心王亮亮执业编号：Z0017427（投资咨询）作者：饲料养殖研究中心侯芝芳执业编号：Z0014216（投资咨询） 联系方式：010-68578922/ songcongzhi@foundersc.com 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 —生猪三季度行情回顾与四季度展望 - 摘要：2023年三季度国内大宗商品整体触底后强势上涨，尤其在期货市场整体资金存量到1.8万亿创新高的情况下，市场波动率大幅走高。三季度农产品指数突破年初高点，在流动性宽松+国内低库存集中补库+人民币贬值加速等多重因素共振，导致基础农产品大涨，资金更多青睐于对进口依赖度更高的商品进行偏多配置，畜禽板块由于整体产能上升周期，远期价格预期偏弱，生猪期价整体呈现被动跟涨局面。展望四季度，我们认为猪价的核心仍然是定价中枢再难跌至成本下方，抛开交割因素，16500点附近仍是期价的中期支撑位置。主要逻辑如下： 1、三季度猪价对其他商品相对估值进一步拉大。8月份以来，大宗商品迎 来普遍上涨，生猪期现价格虽有反弹，但整体处于低位的格局未变，并对其他商品的比较估值进一步拉大。 2、8月份开始7kg仔猪价格跌幅扩大，并逐步深度跌破出栏成本，使得能繁母猪产能去化预期得到强化。 3、出栏体重及标肥价差过低，养殖户在9月份仍有压栏动力。 4、三季度末出栏成本环比有增无减。三季度出栏的生猪来自一季度的育肥补栏，2-3月份仔猪价格大涨令外购成本普遍不低，饲料价格若不进一步下跌，对应到四季度的出栏成本大概率仍在16元/公斤上方。 5、头部企业8月份出栏量环比持平略增，但屠宰量环比延续下降。可能 由于二育仍有截留叠加散户大量去化的结果。 6、生猪期价对现货及养殖成本升水均不高。期价上，无论近端还是远端合约目前对现货升水幅度均不算很高，反应市场对未来看涨较为谨慎，远月的旺季预期存在修正的空间。 7、畜禽板块整体周期下行，尤其禽肉出现逆季节性下跌成为拖累猪价的边际因素。 综上所述，8月下旬至9月初国内大宗商品呈现系统性大涨，尤其饲料原料豆粕持续创出新高，生猪期价对生猪现货及其他商品相对估值持续走低。基本面上，国内终端消费预计逐步改善，新生开学及中秋节旺季带动终端消费开启备货。8月整体屠宰量环比7月持续小幅回落，但出栏体重止跌反弹，但目前体重仍然处于低位，不过冻品库存仍然偏高，压制白条价格。中期生猪供需基本面上，当前基础存栏偏高，但大猪供应紧俏，标肥价差处于逆季节性低位，而今年上半年散户补栏偏低，猪价止跌后，二育养殖户跃跃欲试，可能成为三季度推动猪价上涨的主要力量。三季度末，生猪出栏成本环比增加叠加阶段性消费走向旺季，生猪近端现货价格大概率开始底部反转。期价上，目前整体估值不高，供需环比边际出现改善的情况下，期价或延续震荡反弹，远月合约盘面养殖利润虽然转正，但价格仍然不高。交易上，生猪主力合约持仓量处于高位，多空博弈激烈，单边或将维持减仓反弹，前期空11多01套利择机离场，激进投资者贴近 养殖成本附近择机买入01合约。边际上警惕饲料养殖板块集体估值下移带来的系统性风险。 风险点：饲料原料价格、天气、疫情、商品系统性波动风险 目录 一、生猪期现货价格行情回顾3 二、供需基本面情况10 （一）供应端情况10 1.8月份仔猪出栏亏损加剧，能繁母猪产能去化得到强化10 2.8月部分头部企业出栏量环比持平，但9月出栏计划预计稳中有增13 4.猪肉供需平衡表21 （二）三季度传统消费旺季，但冻品库存去化速度偏慢22 （三）三季度肉食品价格集体高开低走，同比偏弱显著24 （三）本年度储备调节力度整体较弱25 三、生猪现货三季度容易呈现季节性涨势28 四、技术分析29 五、总结及操作策略30 六、生猪养殖相关上市公司一览31 一、生猪期现货价格行情回顾 2023年三季度国内商品市场在现实与预期之中反复切换，叠加国内经济政策发布较为密集，流动性进一步宽松的背景下，使得大宗商品呈现超高波动。国内农产品板块再度掀起一轮普涨，并逼近年初高点，其中贴近上游进口依赖度较高的基础农产品保持领涨。国内畜禽板块由于整体产能较为过剩，表现十分平淡，其中猪价经历长期磨底后在7月下旬出现超跌反弹，但此后便进入窄幅震荡整理，终端在冻品库存去化前，对上游涨价跟涨力度较为乏力。三季度生猪期价对其他大宗商品相对比价进一步拉大。 6月份中旬美联储停止加息，商品开始出现触底反弹，人民币继续呈现贬值压力，进口依赖程度较高的商品率先出现较大反弹。农产品端北美新作种植面积不及预期及国内下游库存偏低等多重利多因素叠加，国内玉米及豆粕价格出现大涨。生猪现货价格在高供给弱需求下，继续弱势运行，猪粮比在6月份再度跌破5:1一级预警区间。养殖端整体处于季节性淡季，生猪，肉禽、蛋禽均出现不同程度亏损。 7月份国内经济复苏压力增加，但政策预期强化商品反弹势头，低估值商品出现一轮普遍 补涨，其中生猪出现较大涨幅，猪价在7月中下旬迎来情绪反转，出现连续大涨后，生猪出栏 价格逐步修复至完全养殖成本上方，期间伴随储备第二批2万吨冻肉收储落地。 8月份美联储基本确定近端不会继续加息，国内政策面进一步宽松，尤其对地产不断释放利好，资金面情绪亢奋，国内商品持续大涨，尤其对现货贴水较高的商品，09合约集体出现软逼仓现象，农产品端豆粕、玉米、软商等创出年内新高，畜禽板块整体受资金空配压制，对其他大宗商品的相对比价关系进一步拉大。 截止9月初连盘生猪指数突破震荡区间上沿后回落，收于16715元/吨，最高17345元/吨，最低15480元/吨，月环比跌3.38%。09合约被大量仓单压制，最终收于16225元/吨，对现货贴水700元/吨进入交割月。主力11合约收于16845元/吨，最高17880元/吨，最低15840 元/吨，月环比跌5.42%。01合约收于17195元/吨，最高17830元/吨，最低16100元/吨，月 环比跌2.96%,11-1月差在8月份迅速走低，11合约再度转为对01贴水结构。 三季度生猪现货价格经历长期低位磨底后，7月下旬终于迎来强势爆发，出现急涨，单月涨幅达21%，为历史同期次高，但此后再度进入窄幅震荡。截止9月初，全国外三元生猪价格 16.8元/公斤，环比上月初下跌0.3元/公斤，同比下跌6.86元/公斤；白条猪肉价格长期低迷后出现跟涨，但受制于消费尚未完全启动及冻品库存偏高，肉价的季节性旺季弱于往年，全国猪肉批发均价21.69元/公斤，月环比涨1.67元/公斤，同比跌6.13元/公斤，现货整体表现前 高后低，基差走强及月差走弱。9月初，09基差（河南）675元/吨，11基差（河南）120元/吨，01基差（河南）-315元/吨,11-1价差-435吨,11-1价差出现600点左右的跌幅。 图1-1文华农产品指数走势回顾资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-2连盘生猪主力合约走势回顾资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-3生猪期货主力合约成交情况图1-4生猪期货主力合约持仓情况资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-5生猪周期回顾资料来源：Wind、方正中期研究院 图1-6生猪交割量图1-7生猪期价远期曲线 资料来源：大连商品交易所、方正中期研究院资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-8生猪09合约期价（元/吨）图1-9生猪主力合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-10生猪01合约期价（元/吨）图1-11生猪03合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-12生猪05合约期价（元/吨）图1-13生猪07合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-14生猪09合约基差（河南）（元/吨）图1-13生猪15合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-16生猪01合约基差（河南）（元/吨）图1-17生猪03合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-1811-1月间价差（元/吨）图1-191-3月间价差（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-20外三元商品猪价格（元/公斤）图1-21猪肉批发价格（元/吨）资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 二、供需基本面情况 （一）供应端情况 1.8月份仔猪出栏亏损加剧，能繁母猪产能去化得到强化 三季度能繁母猪价格波动整体不大，一定程度反应能繁存栏量整体变化不大。农业农村部 2023年7月末能繁母猪存栏4271万头，月度环比-0.6%，同比下跌0.6%，为正常保有量的104%。 7月底，农业农村部生猪调控征求意见稿提出，调低正常能繁母猪保有量水平。“设定能繁母 猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右，最低保有量不低于3500万头”。 2023年上半年能繁母猪保有量整体处于较高水平，育肥养殖亏损虽然持续低迷，仔猪出栏在一季度出栏利润尚佳叠加产业规模化提升，头部产业资金能力雄厚，能繁去化程度偏慢。 6月份官方能繁母猪存栏数据意外环比小幅增加，农业农村部数据显示全国能繁母猪保有 量4296万头，环比5月上升0.89%，同比去年6月持平,同比2021年6月存栏高峰下降5.87%，三方及民间调研机构本年度对能繁母猪去化程度分歧不大，6月份繁产能整体呈现环比小幅回落，而生产指标上能繁母猪配种率在2022年四季度受受猪价大跌及疫情影响可能有所下降， 10月份重点关注仔猪的供给情况。 截止9月初，全国二元能繁母猪价格30.98元/公斤，环比上月涨0.11元/公斤，同比跌 5.00元/公斤。8月份以来7kg体重仔猪出栏亏损价格，据卓创资讯数据显示，7KG外三元仔猪价格270元/头，环比上月跌40/头，同比跌205元/头。据博亚和讯，全国20kg仔猪价格32.98元/公斤，环比上月涨0.82元/公斤，同比跌11.30元/公斤。 表2-1能繁母猪存栏情况 资料来源：农业农村部、卓创资讯、涌益咨询、我的农产品网、方正中期研究院 图2-1能繁母猪存栏量图2-2能繁母猪存栏变化 资料来源：农业农村部、方正中期研究院资料来源：农业农村部、方正中期研究院 图2-3淘汰母猪屠宰量图2-4后备母猪销量及环比 资料来源：涌益咨询、方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 图2-5样本企业能繁母猪配种数图2-6每胎产仔数 资料来源：涌益咨询、方正中期研究院资料来源：涌益咨询、方正中期研究院 图2-77kg外三元仔猪全国均价（公斤）图2-820KG仔猪出栏均价 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图2-9全国仔猪出栏平均利润图2-10能繁母猪价格 资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 2.8月部分头部企业出栏量环比持平，但9月出栏计划预计稳中有增 2023年7-9月份出栏生猪理论来自于2022年9月以后能繁母猪配怀后出生的仔猪。去年 6月份能繁母猪在此轮周期性见底后出现低位环比反弹，而且当月月度环比回升2.2%，在单月中属于较大涨幅，尤其当时猪价快速反弹令市场情绪回暖，此外去年全年仔猪价格相对较弱，可能一定程度说明仔猪供给相对较为充足。但三季度存栏存在结构性供给紧张，标肥价差过低， 长期亏损下市场大猪偏少；此外，上半年散户存栏量偏低，9月份前后二育补栏对应年底出栏，因此三季度整体出栏量可能继续被育肥截留，环比可能阶段性迎来低点，从8月份延续出栏量环比降幅低于屠宰量环比降幅也能窥见一斑。 从屠宰量来