掌握核心资源，静待价值重估

神火股份是一家煤电铝一体化龙头公司，通过前瞻性的将高成本电解铝产能转移至新疆和云南，保持了成本竞争力。公司煤炭自给率100%，有望受益于煤价上涨，煤和铝箔在建项目的投产将带来产量增长。公司收入和利润主要来自于铝，价值有望重估。电解铝行业高景气度维持，公司作为行业龙头，有望受益于行业高景气度。三大板块产量有望增长，梁北矿技改完成后，年产能从90万吨增至240万吨，煤炭板块有望量价齐升。随着电力供应恢复，云南电解铝复产完成，收购少数股东权益将增厚产量。神隆宝鼎2期投产及云南新材料项目建设，将给铝箔带来增量。预计2023-2025年公司营业收入分别为376.53/421.74/442.11亿元，归母净利润分别为63/75.06/82.56亿元。公司属于煤电铝一体化龙头，估值应该参考铝板块，而非煤炭板块。首次覆盖给予“买入”评级。

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