美国9月CPI点评：通胀降温进度不及预期

美国9月CPI点评：通胀降温进度不及预期 沈夏宜分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国9月整体CPI通胀同比3.7%、环比0.4%均超预期。9月整体CPI 向上拉动项基本同前，以住房价格水平高（同比7.2%）和油价上涨（环比+1.5%）为主。核心CPI方面，9月核心CPI环比维持在0.3%，同比4.1%继续回落。非住房核心CPI同比持续回落至2%。核心商品9月环比 -0.4%，同比零增长。其中二手车环比-2.5%，为9月CPI主要拖累项。 住房价格回落速度低于预期，或牵制核心服务CPI顺利下行。9月核心服务环比回升至0.6%（前值0.4%），同比5.7%（前值5.9%）。9月住房价 格同比7.2%，前值7.3%，回落速度偏缓，对核心CPI增长的贡献仍超70%。业主等价租金同比7.1%，主要住所租金同比7.4%，后者回落缓于领先指标趋势。住房价格若不能如期下行，则核心服务CPI仍面临压力。 能源涨价压力边际缓解，但仍为9月CPI主要拉动项。美国9月能源环比增加2.3%，其中9月汽油（+2.1%）、燃油（+8.5%）、电力 （+1.3%）、天然气（-1.9%）。能源价格继续向交通运输服务CPI传导，但比上月大幅减少：9月交通环比0.7%（前值+2%），其中机票价格环比0.3%（前值+4.9%）。近期地缘政治风险增加或加剧能源价格风险。 9月数据公布后，年内再加息预期小幅抬升。CPI数据再次超预期，数据公布后美股收跌，美债收益率上行，市场对加息预期抬升，降息时点预期 推后，但11月不加息的预期占主流（90.2%）。近期FOMC成员鸽派表态增多，主要系近期金融条件收紧降低加息必要性。根据近期美联储的谨慎态度来看，9月数据不满足再次加息的条件，年内是否再加息仍需关注后续数据表现。 相关报告 9月通胀数据点评：库存周期拐点已至 2023.10.16 9月金融数据点评：信贷结构改善，增量政策出台仍有必要 2023.10.16 8月利润数据解读：利润增速由负转正，企业盈利修复超预期 2023.10.13 宏观经济点评 2023年10月18日 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策超预期。 目录 1.美国通胀降温并非一帆风顺4 2.住房：下行趋势偏缓，拉高核心服务CPI5 3.能源：美国能源价格先于国际油价回落6 4.市场影响：预期11月不加息，但后续加息可能性上升7 5.风险提示8 图目录 图1美国近期CPI分项权重、同环比及趋势（%）4 图2美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图3美国9月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图4美国商品CPI及其分项同比（%）5 图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图6美国服务CPI及其分项同比（%）5 图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图8Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）6 图9Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）6 图10美国汽油零售价滞后国际原油（美元）6 图11美国能源、机票与WTI原油价格同比（%）6 图12航空煤油价格与机票价格同步回升（美元/桶，%）7 图132023年WTI日频原油价格（美元/桶）7 图14美国住房指数高位持续拉高核心CPI7 图159月美国CPI公布后年内加息预期小幅上升8 1.美国通胀降温并非一帆风顺 美国9月整体CPI通胀3.7%同前，预期3.6%；环比0.4%，预期0.3%，前值0.6%。核心CPI环比持平0.3%，同比4.1%。其中核心商品9月同比首次零增长，环比-0.4%， 商品需求降温及供应链持续改善。核心商品中新车环比保持0.3%，同比2.5%。二手车为主要拖累项，环比-2.5%，前值-1.2%，同比下行至-8%。核心服务则展现更多韧性（同比5.7%，前值5.9%），环比增加0.6%，前值0.3%，为今年3月以来最高环比读数。美国9月CPI同环比再次高于预期及核心服务韧性引发市场对紧缩的担忧。 住房仍为CPI增长的最大拉动项，回落速度不及预期。住房对整体CPI贡献过半，对核心CPI贡献超70%。9月住房价格环比增长0.6%，前值0.3%，同比7.2%，前值7.3%。业主等价租金环比0.5%，主要住所租金环比0.6%，均高于前值。当前住房价格 仍在高位，且9月环比下行趋势偏缓，拉高核心服务指数。若住房不能如期降温，核心服务通胀降幅将受限。 能源为9月CPI增长的另一主要拉动项。9月全球能源价格回落带动美国能源CPI指数增速放缓，但总体影响为正，能源总体环比1.5%，前值5.6%。其中，燃油涨幅最大，环比8.5%，前值10.6%，汽油（+2.1%）环比增速明显放缓。能源服务环比0.6% （前值0.2%），天然气服务环比增速转负至-1.9%，电力服务环比1.3%，比前值0.2% 有所增加。能源5.6%，近期地缘政治风险加深，巴以冲突或加剧未来能源价格不确定性。 9月CPI公布后，年内再加息预期小幅抬升，但11月不加息的预期占主流（90.2%）。 CPI数据再次超预期，显示美国最后一阶段降通胀面临的阻力。数据公布后，美股收跌， 美债收益率上行，市场对加息预期抬升，12月加息25bps的可能性小幅上升至30.4%，降息时点预期小幅推后。相比10月前，近期FOMC成员鸽派表态增多，发言主要考虑到美债收益率上行可能替代货币政策收紧金融条件，加息必要性降低。从9月强劲的非农新增就业数据（+33.6万人）及当前美国通胀与美联储目标的差距来看，加息并非绝无可能，但是仍然需要更多证据支持。后续数据可能对年内两次议息会议结果更为关键。 环比(%，SA) 同比(%，NSA) 权重(%) 项目 环比趋势 同比趋势 图1美国近期CPI分项权重、同环比及趋势（%） Sep.2023 Aug.2023 Jul.2023 Jun.2023 May2023 Apr.2023 Sep.2023 Aug.2023 Jul.2023 Jun.2023 May2023 Apr.2023 100.00% CPI 0.4 0.6 0.2 0.2 0.1 0.4 3.7 3.7 3.2 3.0 4.0 4.9 13.38% 食品 0.2 0.2 0.2 0.1 0.2 0.0 3.7 4.3 4.9 5.7 6.7 7.7 8.57% 在家就餐 0.1 0.2 0.3 0.0 0.1 -0.2 2.4 3.0 3.6 4.7 5.8 7.1 4.81% 在外就餐 0.4 0.3 0.2 0.4 0.5 0.4 6.0 6.5 7.1 7.7 8.3 8.6 7.16% 能源 1.5 5.6 0.1 0.6 -3.6 0.6 -0.5 -3.6 -12.5 -16.7 -11.7 -5.1 3.89% 能源商品 2.3 10.5 0.3 0.8 -5.6 2.7 2.2 -4.2 -20.3 -26.8 -20.4 -12.6 3.62% 汽油 2.1 10.6 0.2 1.0 -5.6 3.0 3.0 -3.3 -19.9 -26.5 -19.7 -12.2 0.13% 燃油 8.5 9.1 3.0 -0.4 -7.7 -4.5 -5.1 -14.8 -26.5 -36.6 -37.0 -20.2 3.27% 能源服务 0.6 0.2 -0.1 0.4 -1.4 -1.7 -3.3 -2.7 -1.1 -0.9 1.6 5.9 2.55% 电力 1.3 0.2 -0.7 0.9 -1.0 -0.7 2.6 2.1 3.0 5.4 5.9 8.4 0.72% 天然气 -1.9 0.1 2.0 -1.7 -2.6 -4.9 -19.9 -16.5 -13.7 -18.6 -11.0 -2.1 79.46% 核心CPI 0.3 0.3 0.2 0.2 0.4 0.4 4.1 4.3 4.7 4.8 5.3 5.5 21.12% 核心商品 -0.4 -0.1 -0.3 -0.1 0.6 0.6 0.0 0.2 0.8 1.3 2.0 2.0 4.25% 新车 0.3 0.3 -0.1 0.0 -0.1 -0.2 2.5 2.9 3.5 4.1 4.7 5.4 2.72% 二手车 -2.5 -1.2 -1.3 -0.5 4.4 4.4 -8.0 -6.6 -5.6 -5.2 -4.2 -6.6 2.53% 服饰 -0.8 0.2 0.0 0.3 0.3 0.3 2.3 3.1 3.2 3.1 3.5 3.6 1.47% 医疗商品 -0.3 0.6 0.5 0.2 0.6 0.5 4.2 4.5 4.1 4.2 4.4 4.0 58.34% 核心服务 0.6 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 5.7 5.9 6.1 6.2 6.6 6.8 34.75% 住房 0.6 0.3 0.4 0.4 0.6 0.4 7.2 7.3 7.7 7.8 8.0 8.1 5.95% 交通 0.7 2.0 0.3 0.1 0.8 -0.2 9.1 10.3 9.0 8.2 10.2 11.0 6.33% 医疗 0.3 0.1 -0.4 0.0 -0.1 -0.1 -2.6 -2.1 -1.5 -0.8 -0.1 0.4 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图2美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）图3美国9月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 资料来源：BLS，联储证券研究院资料来源：BLS，联储证券研究院 图4美国商品CPI及其分项同比（%）图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 70 50 30 10 -10 美国:CPI:当月同比 食品同比 商品同比 核心商品同比 美国:CPI:当月同比商品同比 食品同比能源商品同比20 核心商品同比 15 10 5 0 -30 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 -50 -5 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 -10 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图6美国服务CPI及其分项同比（%）图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） 美国:CPI:当月同比服务同比美国:CPI:当月同比服务同比能源服务同比核心服务同比 30 20 10 0 -10 -20 住房同比 核心服务同比住房同比 10 8 6 4 2 0 -2 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 -4 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 2.住房：下行趋势偏缓，拉高核心服务CPI 住房价格回落速度低于预期，或牵制核心服务CPI顺利下行。9月核心服务环比回升