Q3收入增长提速，大单品持续放量

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月17日 Q3收入增长提速，大单品持续放量 仲景食品(300908) 评级： 买入 股票代码： 300908 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 51.84/30.15 目标价格： 总市值(亿) 41.24 最新收盘价： 41.24 自由流通市值(亿) 15.63 自由流通股数(百万) 38.69 事件概述 公司前三季度实现营业收入7.34亿元，同比+12.2%，归母净利润1.40亿元，同比+36.7%。 公司单三季度实现营业收入2.74亿元，同比+15.4%，归母净利润0.50亿元，同比+28.5%。 分析判断: ►葱油持续放量，收入增长提速 公司三季度收入增长环比上半年提速，我们认为主要得益于公司产品结构持续优化和线上渠道建设成效显著。产品端来看，公司产品结构持续优化，大单品上海葱油加速放量，前三季度实现销售8939.20万元，同比 +113.24%，单三季度实现收入4544万元，同比增长137%，单三季度销售额超上半年整体，我们判断得益于公司在 巩固成熟区域的基础上，增强生鲜店、特渠、餐饮等多渠道开发，大力推进线上渠道，葱油产品铺市率和消费者触达快速提升；调味食品中黄焖炒鸡等快手菜调料实现销售1,217.08万元，同比增长63.37%，调味配料中辣椒系列调味配料实现销售4,679.58万元，同比增长24.80%，同样表现较为亮眼。渠道端来看，公司今年加快拓展电商、餐饮渠道，积极构建覆盖B端C端、线上线下融合的全渠道营销网络，前三季度线上渠道实现销售1.19亿元，同比+92.35%，线上渠道建设成效显著。 ►成本下行推动利润率提升 成本端来看，公司三季度毛利率同比提升5.64pct至43.16%，我们预计受核心原材料花椒、豆油和牛肉等成本下行以及大单品规模提升提振。费用端来看，三季度销售/管理/财务费用率分别为15.65%/4.39%/-1.41%，分别较去年同期+3.34/-0.19/-0.91pct，销售费用率增加较多预计主因成本回落后费用投放回归正常并且去年同期基数偏低。得益于收入增加+成本端改善，三季度净利率同比提升1.88pct至18.35%，相应的归母净利润同比提升28.5%至0.5亿元，经营能力持续提升。 前三季度累计来看，主要得益于毛利率同比提升3.91pct和销售费用率同比下降2.36pct，净利率同比提升3.44pct至19.06%，对应归母净利润同比提升36.7%至1.4亿元。 ►大单品逻辑兑现，业绩成长可期 公司大单品提振销售和经营的逻辑持续兑现，上海葱油成为公司增长的新动能，公司成为今年调味品行业为数不多的具备大单品成长逻辑的公司。我们看好公司持续受成本下行和大单品放量利好共振，盈利能力有望进一步提升。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司23-25年营业收入10.34/11.91/13.59亿元的预测至10.06/11.57/13.19亿元；下调公司23-25年EPS1.74/2.11/2.48元的预测至1.69/2.05/2.41元；对应2023年10月17日收盘价41.24元估值分别为24/20/17倍，维持买入评级。 风险提示 大单品推广不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 806 882 1,006 1,157 1,319 YoY（%） 11.0% 9.4% 14.1% 15.0% 14.0% 归母净利润(百万元) 119 126 169 205 241 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） -7.3% 6.3% 34.0% 21.1% 17.6% 毛利率（%） 39.0% 36.9% 38.7% 39.0% 39.3% 每股收益（元） 1.19 1.26 1.69 2.05 2.41 ROE 7.8% 7.9% 9.5% 10.3% 10.8% 市盈率 34.66 32.73 24.41 20.15 17.14 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 882 1,006 1,157 1,319 净利润 126 169 204 240 YoY(%) 9.4% 14.1% 15.0% 14.0% 折旧和摊销 34 28 29 29 营业成本 556 617 705 801 营运资金变动 -26 -7 -53 -29 营业税金及附加 7 8 9 11 经营活动现金流 121 167 154 211 销售费用 141 141 156 174 资本开支 -61 -67 -57 -37 管理费用 45 50 56 62 投资 -1 0 0 0 财务费用 -8 0 0 0 投资活动现金流 752 -47 -34 -11 研发费用 32 36 42 47 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 10 0 0 0 投资收益 20 20 23 26 筹资活动现金流 -43 0 0 0 营业利润 140 189 229 270 现金净流量 830 120 120 199 营业外收支 3 3 3 3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 143 192 232 273 成长能力（%） 所得税 17 23 28 33 营业收入增长率 9.4% 14.1% 15.0% 14.0% 净利润 126 169 204 240 净利润增长率 6.3% 34.0% 21.1% 17.6% 归属于母公司净利润 126 169 205 241 盈利能力（%） YoY(%) 6.3% 34.0% 21.1% 17.6% 毛利率 36.9% 38.7% 39.0% 39.3% 每股收益 1.26 1.69 2.05 2.41 净利润率 14.3% 16.8% 17.7% 18.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.9% 8.4% 9.0% 9.5% 货币资金 908 1,028 1,147 1,347 净资产收益率ROE 7.9% 9.5% 10.3% 10.8% 预付款项 3 2 4 3 偿债能力（%） 存货 271 312 374 427 流动比率 6.86 6.97 6.45 6.44 其他流动资产 119 103 145 164 速动比率 5.38 5.40 4.93 4.95 流动资产合计 1,301 1,445 1,670 1,941 现金比率 4.79 4.95 4.43 4.47 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 11.8% 11.6% 12.6% 12.8% 固定资产 367 389 400 391 经营效率（%） 无形资产 20 21 21 21 总资产周转率 0.50 0.53 0.54 0.55 非流动资产合计 519 562 593 604 每股指标（元） 资产合计 1,820 2,006 2,263 2,545 每股收益 1.26 1.69 2.05 2.41 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 16.05 17.74 19.78 22.19 应付账款及票据 122 135 171 194 每股经营现金流 1.21 1.67 1.54 2.11 其他流动负债 57 62 78 97 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 189 207 259 301 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 32.73 24.41 20.15 17.14 其他长期负债 26 26 26 26 PB 2.39 2.48 2.22 1.98 非流动负债合计 26 26 26 26 负债合计 215 233 285 327 股本 100 100 100 100 少数股东权益 0 0 0 -1 股东权益合计 1,605 1,774 1,978 2,218 负债和股东权益合计 1,820 2,006 2,263 2,545 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食 品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投