9月社融数据点评：社融改善是否可持续

社融改善是否可持续——9月社融数据点评 研究结论 事件：10月13日央行公布最新金融数据，9月社会融资规模增量为4.12万亿，比上年同期多增5789亿；社会融资规模存量为372.5万亿，同比增长9%（前值9%）。 9月社融继续改善，新增4.12万亿略高于市场预期（Wind一致预期为3.73万 亿），贡献最大的分项为政府债券和未贴现银行承兑汇票，人民币贷款受高基数的影响小幅负增。 9月新增信贷2.5万亿，同比少增310亿。结构上，居民中长期贷款结束了连续两个月的同比负增，同期存量房贷利率下调可能降低了居民提前还贷的动能，缓解了 居民中长贷的压力，三季度金融数据新闻发布会上提到，9月25日政策实施首周起，98.5%符合条件的存量首套房贷利率完成下调，合计4973万笔、21.7万亿元，平均降幅0.73个百分点。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年10月18日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 企业短贷和中长期贷款分别同比少增881和944亿，不过考虑到去年同期基数偏高，9月企业贷款并不弱。企业中长期贷款的绝对值为1.25万亿，处于近年来同期 全年出口份额有望实现乐观情境——9月进出口点评 2023-10-15 的高位，尽管近期同比表现不及预期，今年以来企业中长期贷款总体依然是偏强 的，1-9月累计同比多增了3.2万亿，这可能与制造业投资维持较高的景气度、以及信贷投放偏向工业企业有关，今年二季度工业中长期贷款余额占全部中长期贷款的比重提升至13.1%，比去年同期提高了1.9个百分点。企业短贷新增了5686亿，绝对值也为近年同期较高水平。 9月政府债券新增9949亿，同比多增4416亿，不过专项债发行进度略低于预期，前9个月专项债累计发行约3.4万亿，而今年新增额度为3.8万亿，意味着专项债并未如期完成发行。由于专项债需要有项目相对应，项目储备不足可能导致专项债发行减速，新增城中村改造用途、盘点额度用于特殊再融资债等可能也影响了相关进度。尚未用完的专项债额度和特殊再融资一般债的发行意味着四季度政府债券新增规模可能偏大，有望对社融形成支撑。 9月未贴现银行承兑汇票新增2396亿，同比多增2264亿，新增规模和同比表现均偏强，一来去年同期的基数偏弱，二来随着经济边际向好，企业开票需求通常有所回升；委托贷款同比大幅少增1300亿，这主要是由于去年同期部分政策性金融工具额度以委托贷款的形式投放，导致去年同期基数偏高；信托贷款同比多增594亿。 尽管M2-M1剪刀差有所收窄，但M1同比仍低位下滑，M1同比为2.1%，比上月下降0.1个百分点；M2同比为10.3%，比上月下降0.3个百分点。具体来看，居民存款同比多增1422亿，非银金融机构存款则同比多减3845亿，可能与近期居民继续赎回理财产品并转为存款有关；企业存款同比少增5639亿；财政存款同比少减2673亿。 总的来看，9月社融总量和结构双双改善，支撑因素主要有三方面，一是政府债券加速发行，考虑到年内专项债额度尚未完成、特殊再融资债券正在落地，四季度政 府债券有望继续支撑社融；二是居民存量房贷利率下调缓解了提前还贷行为，使得居民端信贷改善，后续居民中长期贷款的压力有望进一步缓解；三是经济边际回暖，实体活跃度提升增加了融资需求。10月13日央行在新闻发布会上表示，下阶段将继续做好逆周期调节，考虑到四季度政府债券发行规模可能偏高，年内可能再次通过降准来维持流动性合理充裕。 风险提示 经济复苏不及预期的风险； 海外货币政策超预期紧缩的风险。 旅游客单价恢复——扩大内需周观察2023-10-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融同比增速持平图2：M1同比继续下降 (%) 社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比 14 13 12 11 10 9 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 8 (%) M1同比M2同比 15 10 5 0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融分项（亿元） (亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 2023/9/30 2023/8/31 2023/7/31 2023/6/30 2023/5/31 2023/4/30 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。