9月金融数据点评：如何看待社融改善的持续性？

如何看待社融改善的持续性？——9月金融数据点评 研究结论 事件：10月11日央行公布最新金融数据，9月社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元；社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%（前值10.5%）。 9月新增社融3.5万亿，超出市场一致预期（万得平均预期2.8万亿），主要贡献项是信贷、委托贷款和信托贷款，表明在增量政策工具落地的过程中，基建配套融资大幅提升—— 新增信贷2.57万亿，创历史同期新高，主要驱动因素大概率是基建融资，前期下达的各项增量工具在落地的过程中带来了配套融资需求。两批总计6000亿的政策性开发性金融工具已分别在8月和9月投放完毕，同时配套贷款的投放也在跟进，一 方面，政策性银行用于支持基建投资的8000亿新增额度大概率在集中投放；另一方面，商业银行也在给予基建项目授信和资金投放。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2022年10月14日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 信贷结构方面，融资需求改善仅限于企业端，居民端未改“去杠杆”的趋势。9月金融机构新增贷款2.47万亿，同比多增8100亿，其中企业短期和中长期贷款同比 如何看待四季度宏观经济的引擎——月度 PMI重返扩张区间，生产端贡献大于需求 2022-10-08 分别多增4741亿和6540亿，新增企业中长期贷款高达1.35万亿，创历史同期新高；居民端信贷持续低迷，短期和中长期贷款分别同比少增181和1211亿，储蓄 端——9月PMI点评总体增速虽有下降，结构好转更为亮眼— 2022-09-30 偏好提升、房地产市场疲弱均影响了居民加杠杆的意愿，三季度央行问卷调查显示 —8月工业企业效益数据点评 更多储蓄的比例达到了58.1%（前值58.3%），仍处于历史高位。 表外三项均实现同比正贡献，9月委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别 同比多增1529亿、少减1906亿和多增120亿，其中委托贷款已连续两个月同比多 增千亿规模，可能与政策性开发性金融工具投放有关。据报道，部分金融工具以股东借款的方式投入项目，即基础设施投资公司—政策性银行—项目公司构成委托贷款，此外，委托贷款和信托贷款同步改善也反映了基建融资需求走强。 政府债券拖累社融，直接融资表现平稳。9月政府债券同比少增2541亿，今年和去 年的“财政错位”导致下半年政府债券难以避免地成为社融的拖累项；9月新增债券融资和股票融资分别为876亿和1021亿，分别同比少增261亿和多增249亿。 9月M2同比12.1%（前值12.2%），具体来看，居民和企业存款分别同比多增 3232亿和2457亿，印证了当前居民储蓄倾向偏强；财政存款减少4800亿，同比少减231亿，反映财政投放力度趋缓，背后则是专项债额度基本用尽，从这一维度来看，M2同比增速大概率已经筑顶。M1同比为6.4%（前值6.1%），M2-M1剪刀差收窄至5.7%（前值6.1%）。 尽管9月已经超出预期，但我们认为年内社融存在较多支撑因素，10月依然值得期 待：其一，社融改善是政策引导的结果，这一支撑效应将在8-10月集中体现，5000亿专项债限额结存将在10月发行，而去年同期政府债券净融资6167亿；其二，基建配套融资有望延续强劲表现；其三，其他结构性工具还在加快落地。9月 28日央行设立设备更新改造专项再贷款，十一期间上海、山东、青海等多个省市已 完成相关项目的贷款投放或签约进展，同样会对社融构成支撑。在此背景下，四季度乃至全年经济增速有望进一步企稳，效果甚至延续到明年。 宏观经济回顾与展望 2022-10-10 风险提示 疫情局部扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求； 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融回暖图2：M2处于高位，M1同比回暖 (%) 社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比 14 13 12 11 10 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 9 (%) 15 10 5 0 -5 M1同比M2同比 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融分项（亿元） (亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 2022/9/30 2022/8/31 2022/7/31 2022/6/30 2022/5/31 2022/4/30 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn