有色与新材料产品每日报告：巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-10-18 巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色 报告要点 有色观点：巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色 逻辑：美元高利率将在更长时间内延续，美元指数偏强势且人民币偏弱，有色偏承压，同时，巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但绝对库存水平仍偏低。短期来看，宏观面负面扰动仍在，这令有色金属价格偏承压，短期呈现出抵抗性，关注巴以冲突进展；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 165380 330 摘要：铜观点：宏观面情绪偏负面，铜价震荡偏弱。 115 N-22 F-23M-23A-23 280 230 氧化铝观点：氧化铝限产影响时间有限，价格较为反复。铝观点：现货升水持续抬升，沪铝下方空间有限。 锌观点：供给逐步回升，锌价承压回落。 铅观点：伦铅连续大幅交仓，沪铅高估值回落核心在废电池价格弱化。镍观点：基本面疲弱宏观预期反复，镍价承压运行。 不锈钢观点：减产改善基本面预期，不锈钢价震荡上涨。锡观点：供需驱动较弱，沪锡维持震荡。 工业硅观点：仓单注销压力抬升，硅价走势承压。碳酸锂观点：博弈加剧，现货企稳。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：宏观面情绪偏负面，铜价震荡偏弱 信息分析： （1）据SMM了解，力拓三季度的矿产铜产量增长了5%，达到16.9万吨，反映了奥尤陶勒盖地下高品位矿的产量增加以及埃斯孔迪达进料品位的提高。 （2）根据国际能源署（IEA）最新发布的一份报告，如果各国要实现其气候目标并维护能源安全，全球电网的投资必须翻一番，达到每年6000亿美元以上。 （3）美国9月核心零售销售月率0.6（%），预期0.2，前值0.6；美国9月零售销售年率3.75（%），前值2.47。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升-10元-升水30元，均升水10 元，环比回落40元；10月16日SMM铜社库较上周五减少0.32万吨，至11.41 万吨，10月17日广东地区环比增加0.02万吨，至1.29万吨；10月17日上海震荡 电解铜现货和光亮铜价差216元，环比回升43元。 逻辑：美元高利率将在更长时间内延续，美元指数偏强势且人民币偏弱，有色偏承压，同时，巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色。供需面来看，供需有趋松预期，国内精铜月度产量维持在记录高位，国庆后进口集中到货，供应偏多，需求有一定韧性，初端铜杆开工增长强劲且终端9月汽车销量超预期；铜精废价差保持在低位和内外价差处于偏高位这说明国内现货端还是相对偏紧。短期来看，宏观面偏弱压制铜价，接下来密切留意巴以冲突动向，中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：暂观望，密切留意巴以冲突动向 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱氧化铝观点：氧化铝限产影响时间有限，价格较为反复信息分析： （1）10月17日，SMM氧化铝现货报2985元/吨，+6元/吨。澳洲氧化铝FOB价格报341美元/吨，与上一交易持平。 （2）山东地区采取重污染天气橙色预警减排措施后，阿拉丁（ALD）近期了解，即使没有山东地区的重污染天气橙色预警减排措施影响，山东和河北的大型氧化铝企业，或者因焙烧装置技改，或者因蒸汽供应不足等因素，近期日产量也下降4000吨以上，其中市场参与者在发运端感觉最为明显，多数贸易商表示当前在山东和河北两地提货相当紧张，提货困难。阿拉丁（ALD）了解，氧化铝企业在焙烧产量下降期间，发运和保供优先倾向于长单电解铝企业，然后才是中小型贸易商和现货买 家。震荡 逻辑：北方地区氧化铝现货供应将进一步收紧，近期广西地区部分氧化铝企业因 矿石供应紧张影响部分氧化铝产能，国内氧化铝市场现货供应整体偏紧，云南电解铝复产进入尾声，需求维持相对稳定，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续。短期内山西、河南地区企业复产不确定较大，氧化铝过剩问题边际改善，成本端支撑再度显现，氧化铝价格短期仍有支撑。根据调研，目前山西和河南地区处在盈利空间仍偏低，但是厂家目前在尝试扩大产能以摊薄生产成本，扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行，其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境，同时，伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放。整体而言，氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：逢低滚动做多。 风险因素：低成本地区弹性生产。 铝铝观点：现货升水持续抬升，沪铝下方空间有限震荡 信息分析： （1）10月17日，SMM上海铝锭现货报18880~18920元/吨，均价18900元/吨， -150元/吨，升水70-升水110，升水90。 （2）10月16日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.6万吨，较本周四库存增加1万吨，较节前库存增加14万吨，仍处于近五年同期低位但去库压力依然较大，节后主流地区库存表现有明显变化。 （3）10月16日，SMM统计国内铝棒库存11.02万吨，较本周四库存减少0.26万 吨，较节前库存增加4.06万吨，已超过去年同期，且接近三年的同期高位，节后库存的增量主要来源于佛山地区和湖州地区，下游型材的需求表现未见起色造成整体库存压力较为严峻。 逻辑：双节假期国内电解铝累库幅度较大，加上进口窗口持续打开，进口货源持续补充，市场货源偏紧已有明显缓解，铝价整体走势震荡。当前铝社会库存较低的背景下，传统旺季下铝消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，铝现货升水相对坚挺。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：逢低做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：供给逐步回升，锌价承压回落 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水210元/吨，广东0#锌对12合约报 升水190元/吨，天津0#锌对11合约报升水220元/吨。 （2）截至本周一（10月16日），SMM七地锌锭库存总量为10.21万吨，较上周五（10月13日）增加0.21万吨，较上周一（10月9日）增加0.06万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年9月SMM中国精炼锌产量为54.4万吨，环比上涨1.74万吨，同比增加7.94%。 （4）海关总署在线数据显示，中国8月精炼锌进口量为2.92万吨，环比下降 4.25万吨，同比增长828.76%。 （5）最新海关数据显示，2023年1-8月锌精矿进口量为310.02万实物吨，累锌计同比增加24.69%。 逻辑：宏观方面，美国非农数据大超预期，美联储称后续还将有一次加息，另外 众议院议长麦卡锡被弹劾辞职，巴以冲突延续，市场避险情绪抬升，对锌价有一些压制。供给端来看，锌矿原料当前保持宽松，冶炼厂生产意愿较强，检修季陆续结束，国内锌锭产量存回升预期，10月国内锌锭产量有望接近60万吨。进口方面，8月进口锌锭仅2万吨，略低于预期，当前进口盈利窗口处于打开状态，预计9-10月进口锌锭较多，供给端整体压力较大。需求方面，节后需求季节性回升，但总体回升幅度有限。按照当前表需外推，10月库存将继续累积，当前国内社库又回到10万吨以上，低库存对锌价支撑会减弱。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压，价格或将震荡偏弱。 操作建议：空头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：伦铅连续大幅交仓，沪铅高估值回落核心在废电池价格弱化 信息分析： 铅 （1）10月17日废铅酸蓄电池9875元/吨（+0元/吨），原生铅&再生铅价差为 225元/吨（-25元/吨），原生铅&再生精铅价差为100元/吨（-25元/吨）。 震荡偏弱 震荡 镍 不锈钢 （2）Mysteel统计2023年10月16日国内主要市场铅锭社会库存为7.80万吨， 较9日增0.57万吨，较12日增0.36万吨。 （3）10月17日铅升贴水均值为-25元/吨（-25元/吨）；10月16日LME铅升贴水（0-3）为39.5美元/吨（+16.75美元/吨）。 逻辑：沪铅价格存在理论上限，由于替代关系，铅酸蓄电池成本上限取决于锂电池成本，沪铅价格的上限取决于下游铅酸蓄电池成本，当前锂电池即时成本由于碳酸锂价走弱回落明显，沪铅的价格上限也不断下移，强铅弱锂格局或将加速低端锂电池对铅酸蓄电池的替代。从基本面角度来看，7、8月替换需求偏弱导致废铅料供应收紧，废电池价格走高与铅酸蓄电池替换需求走弱形成相互验证。当前铅酸蓄电池经销商库存处于历史性高点，高铅价向下游铅酸蓄电池环节传导并不通畅，高铅价难言持续。 操作建议：滚动持空或空头逐步止盈了结 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面再度炒作镍观点：基本面疲弱宏观预期反复，镍价承压运行 信息分析： （1）最新LME镍库存4.29万吨，较前一日持平，注销仓单0.09万吨，占比2.21%；沪镍库存6051吨，较前一日增加36吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，但也要看到LME库存近月逐渐开始累积，全球显性库存拐点也自7月下旬逐步显现。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2311合约分别升水4500-5000 元/吨，贴水200元/吨-贴水100元/吨；现货升水分别上涨100元/吨、持平。价格及升水波动区间较窄，市场采购情绪一般。 逻辑：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位；需求端，不锈钢9月生产高位，10月面临减产，合金需求未有明显增长。整体来看，短时矿价依旧相对坚挺，但印尼内贸矿价基准正在下滑，同时镍铁受到下游挤压近期仍在小幅跌价，这些值得继续关注，但大幅下跌势头形成预期有限，硫酸镍利润有所恢复，短时价格持稳，支撑下方理论估值参考维持在15.7W一线（按实际成交价计约15W附近）。与此同时，基本面持续表现弱势，一方面供应兑现正演化为库存，国内社库、仓单、LME库存悉数面临持续累积现实；另一方面，现货市场主流交割品升水多跌至平水一线，出货方意愿依旧强烈。基于以上基本面状态，加之近期宏观预期反复，价格上下波动均将受到一定