有色与新材料策略周报：巴以冲突持续，宏观面负面情绪压制有色

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 巴以冲突持续，宏观面负面情绪压制有色 ——有色与新材料策略周报20231015 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：巴以冲突持续，宏观面负面情绪压制有色 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：9月国内信贷数据改善；9月美国CPI略高于预期，美联储鹰派预期支撑美元；同时，巴以冲突持续，宏观面整体呈现负面情绪，这对压制有色。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC和锡精矿TC环比持稳、锌精矿TC环比回落、铜精矿TC环比略降；冶炼端，本周铜和铝产量环比略升，铅锭周度产量环比略升，锡冶炼开工率环比略升。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比继续回升，再生制杆开工环比继续大幅下降，铅酸电池开工率和锌初 有色与新材料 端开工率大幅回升，铝初端开工率环比回升。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增6.5万吨（上周减4.5万吨）；LME基本金属品种库存增0.04万吨（上 震荡 周增1.2万吨）。（5）整体来看：宏观面整体略偏负面，需继续关注巴以冲突进展。但就供需面来看，供需有所趋松，部分品种的挤仓问题已经消退，但跌价对消费还是有提振，除铝锭国庆前后超累外，其余品种整体库存还是偏低。总体来看，短期需要密切留意宏观面变化，估计价格维持偏高位震荡格局未变，中期价格重心或存在下移风险。操作建议：短线交易为宜，关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派； 1.1、铜：供需迈入宽松叠加宏观预期向下，铜价近期走势偏弱 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：美国CPI数据表现再度超预期强化了市场对美联储加息“更久更高”的预期，国内信贷融资总量不弱，结构亦有改善。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费小幅回落，9月电解铜产量高于预期，预计10月份小幅回落，8月 未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：10月13日当周精铜制杆企业开工环比回升3.37个百分点，再生铜杆开工环比回落9.49个百分点；2023年10月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降9.2%和上升13.0%；国内9月1-24日汽车销售数据同比增长13%；8月电网投资完成额环比下降44.63%，同比下降45.8%。 （4）库存方面：截至10月13日，三大交易所+上海保税区铜库存约为29.4万吨，环比累库2.3万吨。 （5）整体来看：国内政策刺激预期逐步兑现，美国CPI数据表现再度超预期强化了市场对美联储加息“更久更高”的预期，美债长端利率维持升势，巴以冲突持续，宏观面整体呈现国内支撑海外压制格局。供需面来看，8月铜矿进口明显回升，预计洛钼此前铜矿库存逐步进入国内弱化了低库存对铜价支撑，8月电网投资和10月空调排产明显下降，国内社库累库验证铜供需趋松预期，不过短期铜价回调后，铜杆开工增长强劲，精费价差偏低，反映节后国内需求回补力度仍较强。中短期来看，铜供需面有趋松预期，宏观面受海外压制仍将持续，但现货端抵抗或将支持铜价难深跌。操作建议：多头离场观望风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：短时供需偏紧叠加成本抬升，氧化铝价格维持偏强震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8575万吨，环比-20万吨。本周国产铝土矿价格基本持平，烧碱、天然气价格相比节前大幅上涨，河南氧化铝开始亏损，山西氧化铝贴近成本线。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4307万吨，环比+2.2万吨。云南复产基本结束，周度运行产能小幅增加，当前电解铝生产利润仍然保持高位，氧化铝需求保持较高水平。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存20.9万吨(-0.2万吨)，8月氧化铝厂内库存天数4.8天(+0天)。 （4）整体来看：1）供给端：本周铝土矿仍然紧缺，广西部分氧化铝厂计划10月检修，成本端烧碱、天然气价格相比节前大幅上涨，河南地区氧化铝开始亏损；2）需求端：云南复产基本结束，电解铝运行产能维持小幅增长，电解铝生产利润保持高位保证氧化铝需求稳定；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投产预期，但投复产仍偏缓慢，且上游铝土矿紧张程度加剧，需求端电解铝复产接近尾声。总体看氧化铝需求将维持高位，短期市场供应趋紧的局面仍将延续，而下游开工维持高位水平的格局也并未被打破，叠加成本大幅抬升，氧化铝短期价格或维持相对坚挺。操作建议：逢低滚动做多风险因素：氧化铝供给扰动增加、逼仓风险 震荡 1.3、铝：需求韧性仍存，沪铝下方空间有限 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南复产结束，全国运行产能进入高位平稳期。上周全行业即时利润小幅回落，9月日均产量环比继续小幅增长，10月预计大体持平，10月整体月产量环比增速或为+3.3%左右。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比节前+1.2pct至64.5%，较去年同期-2.7pct。分板块来看，周内多数板块开工率出现回升，其中线缆板块因进入行业集中交货期，终端提货量明显增加带动开工率增幅较大；铝板带箔板块在旺季需求旺盛带动下开工率均小幅提升；再生铝合金板块主因假期结束恢复，实际需求一般。整体来看，假期因素消退及需求回升带动下游开工率重回增势，但铝价走跌影响下游提货积极性，且铝型材、合金等板块消费表现不及预期，或制约后续铝下游开工上行幅度。 （3）库存方面：铝社会库存73.88万吨，较上周+5.31万吨，结构性上本周铝棒累库0.91万吨，铝锭累库 4.4万吨，整体库存继续保持较大累积幅度。（4）整体来看：近期国内电解铝累库较快，加上进口窗口持续打开，进口货源补充，市场货源偏紧已有明显缓解，铝价整体走势稍显承压。但当前铝社会库存较低的背景下，传统旺季下铝产品消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍存。目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：逢低做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：供给存回升预期，锌价上方承压 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC、国产矿TC均微降。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强偏坚挺，7-8月炼厂集中检修，9月开始检修恢复，产量预期增长。9月锌锭产量54.4万吨，低于此前预期，10月预计继续上行至59万吨以上。锌现货进口盈利有所下滑。 （2）需求方面：节后复工，初端下游综合开工率出现明显回升。镀锌开工率+9.68pct至64.35%，压铸锌开工率 +11.63pct至49.63%，氧化锌开工率+4.9pct至61.2%。 （3）库存方面：较上月末来看，SMM锌社会库存增加1.97万吨至10万吨，LME库存减少1.84万吨至8.7万吨， SHFE库存增加0.92万吨至4.13万吨。 （4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回升；海外现货贴水继续扩大。 （5）整体来看：宏观方面，美国非农数据大超预期，11月加息概率提升，另外美国政府面临停摆风险，众议院议长麦卡锡被弹劾辞职，市场避险情绪抬升，对锌价有一些压制。供给端来看，锌矿原料当前保持宽松，冶炼厂生产意愿较强，检修季陆续结束，国内锌锭产量存持续回升预期，10月国内锌锭产量有望接近60万吨。进口方面，8月进口锌锭仅2万吨，略低于预期，但当前进口盈利窗口仍处于打开状态，预计9-10月进口锌锭较多，供给端整体压力较大。需求方面，节后复工，下游开工率明显回升。按照当前表需外推，10月库存将继续累积，近期锌锭累库幅度略超预期，国内社库又回到10万吨以上，低库存对锌价支撑会有一定减弱。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压，可择机逢高沽空。操作建议：空头持有风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：现货端略显抵抗，沪铅阶段性进入平衡区域 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；10月13日当周，原生铅开工率57.5%（+0.2%），再生铅开工率41.2%（+1.7%），本周原生和再生铅周度产量环比回升。9月原生铅&再生铅合计产量77.41万吨，同比增长25.46%，1-9月累计同比增加11.5%。（2）需求端：10月13日当周，铅酸蓄电池周度开工率为66.1%（+17.1%），8月铅酸电池净出口大幅回升，9月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存大幅下降。 （3）库存：本周铅锭社会库存为8.05万吨（+0.45万吨）；LME铅库存9.12万吨（+0.66万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为20元/吨（+265元/吨），LME铅升贴水为22.75美元/吨（-17.1美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量维持在高位，后续需要关注冶炼利润下降的负面影响，9月铅锭产量再创单月新纪录；2）需求端：电动自行车铅酸电池需求表现一般，汽车启动电池销售保持增长，初端消费表现一般，电池企业以消化库存为主；3）整体来看，节后资金集中了结驱动沪铅价格继续回落，我们认为铅锭中期供需偏宽松的逻辑未变，但影响节奏的关键点在于废电池价格，但当前铅锭现货市场表现出一定抵抗性沪铅价格阶段性进入平衡区域。操作建议：滚动持空或阶段性空头了结风险因素：消费和出口迅速走强，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 1.6、镍：基本面疲弱宏观预期反复，镍价波动有限 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格继续上行，我国主要港口镍矿库存维持累积；镍铁价格小幅下跌；硫酸镍价格维持反弹，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损收敛。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍等资源进口清关有限，除金川外各品牌升水继续保持低位贴水状态。（2）需求方面：10月不锈钢生产预计减产力度加大，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水缩窄、硫酸镍对镍豆负溢价缩窄，硫酸镍转化电积镍利润快速走阔。 （3）库存方面：LME镍库存4.29万吨，减少264吨；国内社会库存11557吨，增加1843吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位；需求端，不锈钢9月生产高位，10月面临减产，合金需求未有明显增长。整体来看，短时矿价依旧相对坚挺，镍铁受到下游挤压仍在小幅跌价，这值得继续关注，但整体跌势预期有限，硫酸镍利润不佳，价格稳中稍强，支撑下方理论估值参考升至15.7W一线（按实际成交价计约15W附近）。但与此同时，基本面持续表现弱势，一方面供应兑现正演化为库存，国内社库、仓单、LME库存悉数面临持续累积现实；另一方面，现货市场主流交割品升水多跌至平水一线，出货方意愿依旧强烈。基于以上基本面状态，加之近期宏观预期反复，价格上下波动均将受到一定制约，但盘面承压可能性较高（估值附近为重心参考），谨慎看待趋势，短线