2023年第四季度市场策略报告：多重底部信号共振，聚焦科技主线机会

证券研究报告 策略深度 多重底部信号共振，聚焦科技主线机会 2023年第四季度市场策略报告 2023年10月16日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 22% 12% 2% -8% 2022-092022-122023-032023-06 多重底部信号共振，静待市场回暖。随着中国高频经济数据转弱，第 三季度A股市场指数下行、市场转向高股息防御风格。对比海外权益 市场、中国债券市场，A股市场已具备较强配置价值。当下，A股“W型底部”、“二级底部”、高频经济数据拐点叠加出现，大幅增加了第四季度A股市场出现中线级别反弹的概率：1）“W型底部”的二次探底时，下行动能指标萎缩，预示着市场抛售压力接近尾声；2）在活跃资本市场政策、房地产刺激政策密集落地下，A股出现“二级底部”概率较大，“一级探底”的概率很低，目前指数下探已经到位；3）政策底、社融底、高频经济数据拐点均已出现，9月份PMI重回荣枯线上方，8-9月社融数据均超市场预期，8月份规上工业企业利润由降转增，验证经济回暖趋势，业绩端支撑A股市场走强。 % 1M 3M 12M 鹰派预期重新升温，欧美经济或边际趋弱。当下海外市场环境不容乐 上证指数 1.51 -2.48 0.54 观：1）经济端来看，9月份全球综合PMI（50.50）离荣枯线仅一步之 沪深300 -0.53 -4.05 -5.21 遥、密歇根消费者信心指数连续2个月回落、多机构近期下调了2023年全球经济增速预期，第四季度全球经济有边际走弱的风险；2）通胀 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1策略专题报告：2023年第四季度十大金股 2023-09-28 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报（10.9-10.13）：高频经济数据回暖，节后A股补涨可期2023-10-08 3A股研究启示录四：猪价对资本市场影响的理 论与实践研究2023-09-28 及就业来看，原油价格上行和服务业表现超预期下，8-9月份以来美国通胀重新抬头；虽然ADP（小非农）、非农数据走势方向背离，但市场倾向于认为美国就业已出现放缓的势头；3）流动性来看，虽然美联储9月维持利率不变，但9月份点阵图和鲍威尔言论均偏鹰，如后 续美国的通胀、就业和经济数据超预期，美联储在11-12月份仍存在继续加息的可能性，2023年年内美联储几乎暂无降息预期；4）外围风险方面，与俄乌冲突类似，如巴以冲突风险失控，原油价格、美国通胀可能进一步走高。 预计第四季度国内经济有望小幅回升。随着房地产、基建政策发力，8-9月份高频经济数据有弱复苏的迹象：1）投资端是推动经济回暖的主要动力，目前私营企业固定投资增速开始企稳止跌、“金九银十”房地产市场有一定程度回暖、基建投资亦具备较强韧性；2）消费端复苏力度偏弱，社零增速相对低迷、物价数据低位运行、中秋国庆消费亦不及预期，消费信心不足是当下消费复苏的重要掣肘，消费复苏之路相对偏长；3）出口端拖累作用减轻，9月份出口降幅明显缩窄，PMI 新出口订单指数已连续2月触底回升，第四季度出口降幅或边际放缓；4）生产端已有好转的迹象，8月份工业增加值、规模以上工业企业利润均出现向上拐点。预计投资端仍是第四季度经济好转的关键，基建投资第四季度将加快形成实物工作量，“认房不认贷”政策滞后效果也将在第四季度传导至新房市场，私营企业预期持续修复，预计第四季度国内经济有望小幅回升。 投资建议。第四季度重点把握结构性机会（：1）人工智能板块，重点关注游戏、光模块（；2）华为产业链，重点关注华为汽车、华为手机； （3）政策提振的顺周期板块，关注建材、券商；（4）业绩驱动的消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；（5）低估值的成长板块，例如生 物医药、新能源。 风险提示：海外经济衰退；中国高频经济数据继续走弱；海外金融风险全面爆发；俄乌冲突升级风险；巴以冲突升级；中美贸易摩擦加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1市场概况：多重底部信号共振，静待市场回暖5 1.1行情演绎：2023年Q3中国资产走弱，但高股息板块表现尚可5 1.2技术面：中国资产具备补涨潜力，A股初步构筑“W型”底部7 1.3估值面：A股“二级底部”出现概率较大，“一级底部”概率很低9 1.4基本面：高频经济数据拐点已现，市场底或将临近14 1.5本章小结：多重底部信号共振，持续看好A股16 2全球：鹰派预期重新升温，但欧美经济有边际趋弱风险16 2.1经济：第四季度，欧美经济有边际走弱的风险16 2.2通胀预测：美国通胀有重新抬头的风险18 2.3流动性：鹰派预期重新升温，加剧全球市场波动19 2.4本章小结：鹰派预期重新升温，外围风险持续扰动22 3中国：投资端发力，预计第四季度经济边际回暖23 3.1经济概况：预计第四季度国内经济有望小幅回升23 3.2投资端：基建及地产共同发力，支撑经济边际回暖23 3.3消费端：消费信心仍有不足，期待政策继续发力25 3.4出口端：出口初具疲态，但预计第四季度降幅将边际放缓28 3.5生产端：经济增速（企业生产）已出现修复迹象29 3.6本章小结：预计第四季度经济边际回暖31 4投资建议32 5风险提示32 图表目录 图1：2023年Q3，全球主要股指的涨跌幅（%）5 图2：2022年以来，万得全A指数的走势5 图3：2023年Q3，A股各个行业走势5 图4：2023年Q3，A股各大宽基指数走势5 图5：2023年第三季度，原油价格再次震荡上行6 图6：我国无风险利率处于新一轮下调的历史窗口6 图7：美联储加息预期持续提升6 图8：万得全A成交额走势（亿元）6 图9：全球各主要股指的市盈率（TTM）估值分位数7 图10：全球各主要股指的市净率（LF）估值分位数7 图11：近十年以来，万得全A指数的风险溢价率以及所处历史分位数（%）8 图12：近十年以来，标普500指数的风险溢价率以及所处历史分位数（%）8 图13：目前，万得全A指数已经初步构建W型（双底）走势8 图14：过去A股存在两类底部：目前，二级探底到位，一级探底尚有约-10%空间10 图15：中国商品房销售面积（年度、万平米）10 图16：地产板块存在“金九银十”销售旺季（商品房成交面积，万平）10 图17：本次房地产政策力度大于2014-2015年，预计地产销售反弹幅度高于第二轮的可能性偏大11 图18：中国30大中城市的商品房成交面积当周值（万平方米）11 图19：2022年证券交易印花税达2759亿元12 图20：重要股东二级市场增减持额合计（亿元）13 图21：减持新规的受限公司的初步统计（家）13 图22：1991-2022年，A股股权年募集家数及金额13 图23：2012-2022年，科技行业的股权融资占比大幅增加13 图24：两融余额单周值、以及占A股流通市值比例14 图25：两融交易额单周值、以及占A股成交额比例14 图26：公募偏股型及混合型基金发行情况（当月值、亿元）14 图27：北向资金的年累计流入金额（亿元）14 图28：社融增速约领先于工业企业利润总额增速同比1-2个月15 图29：社融增速约领先于股市市盈率估值增速1-2个月15 图30：2023年9月PMI已经回升至荣枯线上方16 图31：预计2023年9月社融大概率好于市场预期16 图32：第三季度全球经济仍在边际回升的通道17 图33：美国密歇根大学的消费者信心指数17 图34：美国在未来12个月经济衰退概率17 图35：2021年以来，美国CPI环比季调走势18 图36：2021年以来，美国CPI同比贡献拆解18 图37：美国就业市场表观数据仍处于历史较好水平19 图38：8月份，美国工资-通胀螺旋有重新抬头的迹象19 图39：美联储联邦基金利率走势20 图40：加拿大和英国的政策利率走势20 图41：9月份点阵图预计2023年年底利率中值为5.6%21 图42：美国联邦基金利率（月均）与美国失业率走势22 图43：黄金走势与10年期美债实际收益率高度负相关22 图44：9月份，中国PMI重回荣枯线上方23 图45：万得一致预测GDP增速可较好预测实际GDP增速23 图46：私营企业固定资产投资增速有触底回升的迹象24 图47：中国、美国的经济政策不确定性指数走势24 图48：70个大中城市新建商品住宅价格指数环比转跌24 图49：30大中城市的商品房成交面积单周值24 图50：土拍市场并未明显回暖25 图51：中国房屋竣工面积与商品房销售面积增速25 图52：中国建筑业PMI走势25 图53：中国水泥发运率走势25 图54：中国社会消费品零售总额增速26 图55：中国核心CPI走势26 图56：中国居民住户存款激增27 图57：投资及消费占比下降，储蓄占比提升27 图58：国内消费复苏存在较大不确定性27 图59：消费者信心指数位处低位27 图60：中国消费对GDP贡献仍有大幅提升空间28 图61：中国贫困农村人均可支配收入较快增长（%）28 图62：出口对中国GDP累计同比的拉动28 图63：疫情期间出口高增长，疫后中国出口向常态增速回归28 图64：中国PMI新出口订单指数连续2月低于荣枯线29 图65：中国出口金额（人民币）同比增速及预测29 图66：2023年1-8月，中国对欧美日出口金额累计-9.87%29 图67：中国对一带一路国家的出口高增长29 图68：2015年以来，社融与M2剪刀差走势30 图69：2010年以来，M1与M2剪刀差走势30 图70：2019年迄今，企业中长贷及同比新增31 图71：2019年迄今，居民中长贷及同比新增31 图72：中国工业增加值累计同比31 图73：中国工业企业利润总额及增速31 表1：2023年8月以来，各主要机构对全球经济的预测18 1市场概况：多重底部信号共振，静待市场回暖 1.1行情演绎：2023年Q3中国资产走弱，但高股息板块表现尚可 2023年Q3全球指数大多下跌。2023年第三季度迄今（20230924），海外欧美经济好于预期，美联储持续强化加息预期，全球股指大多走弱，全球15个重点指数中，有13个下跌，涨跌幅中位数为-2.37%，其中英国富时100、印度SENSEX30指数涨幅居前。第三 季度，随着中国高频经济数据转弱，资本市场过度反应悲观情绪，恒生指数、深证成指、上证指数等表现不佳。 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 2023年Q3涨跌幅（%） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 万得全A换手率（%、右轴） 万得全A收盘价（点、左轴） 英国富时100印度SENSEX30 道琼斯工业指… 巴西… 澳洲标普200上证指数 韩国综合指数 日经225 法国CAC40 标普500台湾加权指数德国DAX 纳斯达克指数 恒生指数深证成指 图1：2023年Q3，全球主要股指的涨跌幅（%）图2：2022年以来，万得全A指数的走势 资料来源：wind资讯（20230701至20230924期间涨跌幅），财信证券 资料来源：wind资讯（20220101至20230924期间涨跌幅），财信证券 2023年第三季度市场风格转向防御。A股市场风格从第二季度的主题投资风格转向第三季度的防御风格。第三季度领涨板块可分为两类：一是高分红、高股息板块，如煤 炭、石油石化、钢铁等；二是受益政策利好提振的非银金融（主要是证券）、房地产板块。由于市场情绪转弱、投资者风险偏好下降，人工智能板块出现明显回落。 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023年Q3涨跌幅（%） 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00