出海红利加持，AI助力营销提效

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司为全球智能营销服务商，主营业务主要包括效果广告服务和头部媒体账户管理服务，分别占收入94.44%、5.32%。合作媒体包括Google、Meta等头部媒体，以及小米、美图、传音等中长尾媒体。客户由主要分布在跨境电商、移动应用、游戏等行业。  行业趋势上，“互联网平台全球化”及“零售出口品牌化”拉动海外营销需求。据eMarketer2022年数据，全球及中国互联网广告市场未来五年复合增速预计10%左右。广告预算向程序化广告倾斜，其营销精准且效果可量化。2022年中国出海品牌年销售额超过千万美元的品牌数量超过2200个。BrandZ中国全球化品牌50强中一半为3C、游戏、电商。  财务上，收入增速受宏观及头部客户合作方式变化影响，盈利能力持续改善。1H2023公司营业收入9.98亿元，同比-24.03%，主要系宏观环境的影响及阿里直接通过谷歌采买广告流量影响所致（Q1仍受结算方式变更影响，Q2为同一口径）。公司仍为阿里提供效果广告服务，但采购成本由阿里直接向谷歌采购，不占用公司现金，释放出的流动性预计可以为其他客户提供更多效果广告营销服务。1H2023毛利率为23.99%，AI技术的应用实践实现降本增效成果已初步显现，2Q2023毛利率环比提升3.2个百分点到25.50%。净利润率为11.82%，Q2剔除汇兑损益后利润总额环比增长22.00%，同比增长26.17%。预计下半年海外广告投放进一步修复，新能源、美护、新消费等品牌出海营销需求为公司带来新增量。  科技赋能上，AI素材生成大幅提效。公司于2023年7月12日发布AIGC数字营销创作平台KreadoAI，目前在数字人、AI模特等方面方案成熟，数字人使外籍模特素材成本下降86%。采用PE估值法，公司2023年至2025年的归母净利润分别为2.61亿元、3.17亿元、3.91亿元。行业2023年PE中位数为28.21x。考虑到公司深耕海外营销多年，客户资源优质，AI持续赋能降本增效，目前股价低于2022年8月19日上市发行价18.18元，我们给予公司2023年33x PE估值，对应市值86.03亿元，目标价18.23元。首次覆盖给予“买入”评级。 海外市场环境及政策变动风险、海外需求恢复不及预期、新技术研发及落地不及预期、客户流失风险，供应商较为集中风险等。 02004006008001,00 015.0019.0023.0027.0031.0035.00221017人民币(元)成交金额(百万元)成交金额易点天下沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行业分析：企业出海带动海外广告投放需求增长.................................................. 5 1.1 互联网广告：与宏观经济景气程度强相关........................................................ 5 1.2 企业出海：头部平台全球化及零售出口品牌化拉动海外营销需求.................................... 6 二、公司分析：技术+数据+优质客户为壁垒，AI助力营销提效 ......................................... 8 2.1 商业模式：国际化智能营销服务商，算法技术驱动业务发展........................................ 8 2.2 增长驱动：头部广告主加大投放，品牌出海贡献增量............................................. 11 2.3 AI赋能：素材生产大幅提效，向中小广告主输出标准化工具 ...................................... 14 三、财务分析：毛利率改善，盈利能力提升......................................................... 16 四、盈利预测................................................................................... 21 4.1 核心假设及盈利预测......................................................................... 21 4.2 估值及投资建议............................................................................. 22 五、风险提示................................................................................... 23 图表目录 图表1： 2021年至2027年全球互联网广告市场规模.................................................. 5 图表2： 2021年至2027年全球移动互联网广告市场规模.............................................. 5 图表3： 2021年至2027年中国互联网广告市场规模.................................................. 5 图表4： 广告主投放费用净增与GDP增速 ........................................................... 5 图表5： 2017年至2026年全球程序化广告支出...................................................... 6 图表6： 2017-2026年全球程序化广告收入占比...................................................... 6 图表7： 2022年跨境出口销售额千万美元以上零售品牌数量分布....................................... 6 图表8： 2023年中国全球化品牌价值50强.......................................................... 7 图表9： 2018-2023年中国出海品牌价值50强各品类占比（%）........................................ 7 图表10： 跨境支持相关政策梳理 .................................................................. 7 图表11： 公司主营业务 .......................................................................... 8 图表12： 公司计费方式梳理 ...................................................................... 9 图表13： 公司各类计费方式营业收入占比 .......................................................... 9 图表14： 公司各类计费方式毛利率 ................................................................ 9 图表15： 头部与中长尾媒体效果营销服务对比 ..................................................... 10 图表16： 头部、中长尾媒体广告收入占比 ......................................................... 10 图表17： 头部、中长尾媒体广告毛利率（%） ...................................................... 10 图表18： 公司中长尾媒体评级模型输出结果 ....................................................... 11 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表19： 公司中长尾广告在各等级渠道毛利率 ..................................................... 11 图表20： 公司中长尾广告在各等级渠道收入占比 ................................................... 11 图表21： 头部媒体账户管理服务与效果广告服务模式对比 ........................................... 11 图表22： 公司收入结构_按行业 .................................................................. 12 图表23： 阿里巴巴国际商业收入及增速（百万元，%） .............................................. 12 图表24： SHEIN GMV及增速（十亿美元，%）....................................................... 12 图表25： Lazada 2023年月度GMV趋势............................................................ 12 图表26： SHEIN 2023年月度GMV趋势............................................................. 12 图表27： 三七互娱境内外营业收入占比（%） ...................................................... 13 图表28： 网易游戏海外工作室梳理 ............................................................... 13 图表29： 网易游戏投资的海外游戏团队数量 ....................................................... 13 图表30： AIGC推动内容营销进入3.0时代......................................................... 14 图表31： 大模型优化公司营销体验 ............................................................... 14 图表32： 公司研发人员情况 ..................................................................... 14 图表33： 公司研发费用及研发费用率 ............................................................. 14 图表34： 首个AIGC数字营销创作平台KreadoAI.................................................... 15 图表35： KreadoAI数字人解决方案....................