国债期货日报：继续关注四季度流动性风险

期货研究报告|国债期货日报2023-10-18 继续关注四季度流动性风险 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 央行增加公开市场操作。10月17日，以利率招标方式开展710亿元7天期逆回购操作，净回笼4960亿。16日MLF进行加量平价续作，关注本周经济增长数据及税期流动性。 继续关注债券供给增加。国内：10月9日，美国国会参议院议员访华。10月16日，9月央行外汇占款21.8万亿元，环比增加421.19亿元；9月全社会用电量7811亿千瓦时，同比增长9.9%。10月17日，《非银行金融机构行政许可事项实施办法》发布。海外：10月16日，美国10月纽约联储制造业指数为-4.6，预期-7；日本财务省副大臣神田真人表示，目前影响外汇的最大因素是地缘政治风险；日本8月工业产�终值环比降0.7%，前值持平。10月17日，日本央行考虑将2023财年的通胀预期上调至接近3%，日本全国劳动组织联合会计划要求超过5%的加薪；美国9月零售销售环比+0.7%，预期+0.3%，10月NAHB房产市场指数40，预期44。 ■策略 单边：2312合约偏空思路。 套利：短期政策持稳曲线策略保持观望或阶段性扁平（+1×T-2×TS）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2312.CFE 98.670 -0.21% 20299 35783 58 TL TL2403.CFE 98.260 -0.22% 993 5206 38 TL2406.CFE 97.850 -0.23% 114 359 30 T2312.CFE 101.595 -0.14% 71431 184274 -856 T T2403.CFE 101.180 -0.14% 2857 11555 353 T2406.CFE 100.775 -0.15% 148 1400 50 TF2312.CFE 101.675 -0.12% 52894 108525 2045 TF TF2403.CFE 101.475 -0.11% 1662 7086 122 TF2406.CFE 101.295 -0.11% 125 1643 13 TS2312.CFE 101.035 -0.05% 40131 72870 295 TS TS2403.CFE 100.950 -0.07% 1793 3641 237 TS2406.CFE 100.905 -0.04% 271 614 47 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 200004.IB 3.07 0.1414 1.8084 17.91 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210014.IB3.060.86021.484918.21 TL2406.CFE 200004.IB 3.07 1.1072 1.5437 17.91 T2312.CFE 230019.IB 2.70 0.2224 1.1473 6.41 T T2403.CFE 230019.IB 2.70 0.5464 1.2446 6.41 T2406.CFE 220003.IB 2.71 1.2513 0.9143 7.48 TF2312.CFE 230002.IB 2.55 0.1095 2.1367 4.00 TFTF2403.CFE230008.IB2.560.22962.01704.25 TF2406.CFE 220006.IB 2.62 0.4545 2.0806 5.05 TS2312.CFE 230020.IB 2.39 -0.0306 2.4170 1.92 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.39 -0.1285 2.5443 1.92 TS2406.CFE 230011.IB 2.43 0.0692 2.2343 2.51 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 103.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 103.0 101.0 103.0 101.0 102.5 100.0 102.5 100.0 102.0 99.0 102.0 99.0 101.5 98.0 101.5 98.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 97.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 302.5 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 302.5 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.0 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 08/0108/1508/2909/1209/2610/102023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.0225 0.0120 0.0015 -0.0110 5 -0.02 0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.75 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 -0.03 -5 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.15 0.000.10 0.05 -0.100.00 -0.05 -0.20 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.500.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -0.20 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 -2.00 08/0108/1508/2909/1209/2610/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报