未来三年规划发布，多品牌运营集团高质量增长

多品牌运营能力显著，赋能公司长期增长。从收购Fila开始，安踏集团正一步一步的成长为多品牌运动集团 ，2023H1安踏/Fila/其他品牌营收占比分别为48%/41%/11%，经营利润占比分别为39%/48%/13%，近期安踏体育拟收购女性运动品牌MAIAACTIVE进一步丰富品牌矩阵，我们认为卓越的多品牌运营能力正在成为公司进行市场竞争的关键要素： 多品牌协同管理能力：公司目前拥有专业运动、时尚运动、户外运动三大品牌群，各个品牌专注于自身的品牌发展、产品研发以及零售渠道运营。公司从集团层面，实现创新、数字化、供应链以及物流资源共享，同时从战略管理系统、财务风控系统等方面为各品牌群发展提供支持。 多品牌零售运营能力：安踏、Fila、迪桑特以及可隆品牌定位差异化明显，目标受众和市场不同，公司针对各品牌定位以及发展阶段采取针对性的零售策略，实现各品牌零售效率最大化以及行业领先。 全球化运营与资源整合能力：安踏集团旗下品牌具有明显的全球化特点，产品行销东南亚、北美、欧洲等市场，同时公司在美国、欧洲、日本以及韩国等地拥有设计资源，并与海内外供应商联合创新，全球资源的充分利用奠定品牌发展基础。 为了提升集团多品牌运营效率，2023年初公司对管理架构进行调整。联席CEO赖世贤先生分管安踏、迪桑特以及可隆品牌，其中徐阳先生负责安踏品牌，丁少翔先生负责迪桑特品牌，丁思榕先生负责可隆品牌；联席CEO吴永华先生分管Fila品牌和集团国际业务，其中姚伟雄先生负责Fila业务；郑捷先生专注负责Amer业务。 安踏品牌：立足大众定位，品牌向上，长期稳健增长。2019~2022年安踏品牌营收复合增速为17%，2023年Q3流水增长高单位数。当前安踏品牌进一步明确大众运动定位，同时结合产品力和品牌影响力的提升，实现品牌向上，发展战略的明确有望助推长期稳健增长，公司预计2023~2026年安踏品牌流水复合增速为10%~15%，2026年流水规模达到600亿元。 产品端：强研发赋能产品力提升，性价比或将成为品牌竞争利器。安踏品牌在长期的发展中已经积累了深厚的研发技术（鞋类氮科技、服装冰肤&炽热科技等），后续公司将充分挖掘现有技术潜力，以专业性为引领，全方位提升产品功能属性。同时在产品推广上，提升产品和奥运的关联度（2024年奥运商品销售额有望增长30%+），同时采用矩阵式布局方式，扩大产品定价范围，推出更多具有性价比的跑鞋和篮球鞋球鞋产品，从而获取品牌份额提升。 渠道端：强化门店形象差异性，推动零售效率提升。由于国内市场庞大，安踏将针对不同消费群体和商圈推出不同的门店形象，我们判断此举措或将最大化实现零售效率和品牌效率的同步提升。从绝对数量来讲，我们预计在现有体量下（安踏成人6941家/安踏儿童2692家），安踏品牌门店数量每年净开幅度或相对较小，通过零售效率的提升带动店效增长将成为品牌营收规模扩张动力。对于线上渠道，私域电商和社交电商重要性持续提升，我们判断后续公司将针对不同电商业态建立团队。 Fila品牌：产品+渠道优化，保持高质量增长节奏。2019~2022年Fila品牌营收CAGR为13%，2023Q3流水同比增长低双位数，在经过一段时间产品和渠道的调整后，我们认为目前Fila正行驶于高质量增长的轨道上，长期来看Fila仍将立足时尚运动定位，通过产品和品类拓宽、零售效率提升来实现进一步增长。公司预计2023~2026年Fila品牌流水复合增速为10%~15%，流水规模达到400~500亿元。 产品端：专业运动品类继续拓宽，深度参与专业运动竞争。为满足消费者对功能性产品的需求，Fila在立足时尚运动定位的基础上，正在逐步的丰富以户外、网球、高尔夫球为代表的功能性产品品类（我们预计2022年功能性产品占比30%左右），同时在鞋服配比中提升鞋类占比（参考公司整体鞋服比例，我们预计2022年Fila品牌鞋类占比30%，2024年有望提升到40%），产品品类的拓宽将帮助品牌满足更多消费者的需求，提升业绩增长的稳定性。公司副牌Fusion、Kids发展顺利，尤其是儿童市场目前正处于 快速发展阶段，Fila儿童品牌力领先行业，有望在市场竞争中获取更多份额。 渠道端：线下占据顶级渠道强化品牌高端调性，线上新零售有望获取增量市场。顶级渠道始终是品牌发展的核心战略之一，目前Fila已经拥有Fila one、Fila ultra等多种顶级店型，从中长期来看公司预计顶特高渠道每年扩张15~20家。过去两年公司强化对于以抖音为代表的新零售电商的重视，2023Q3我们预计电商流水同比增长中双位数，长期来看公司新零售布局的持续强化，或将推动公司品牌覆盖人群持续扩张，营收规模增长。 其他品牌：强化消费者心智教育，高速增长趋势确定性强。2019~2022年以迪桑特和可隆为代表的其他品牌分部营收CAGR为37%，2023Q3其他品牌流水同比增长45%~50%，受益于赛道优质以及安踏集团卓越的多品牌运营能力，目前迪桑特和可隆发展顺利，高速增长趋势确定性强。 迪桑特：专业属性行业领先，单店效率持续提升。迪桑特主营滑雪、铁人三项、高尔夫等产品，受益于产品专业性以及品牌对于社群营销的重视，目前迪桑特行业领先地位稳固，2023H1店效150万+，全年流水有望超50亿元。后续迪桑特将加大研发投入，同时整合全球设计资源，提升产品专业性和时尚型。在零售层面立足高端商圈，通过精细化会员运营以提升单店效率。公司预计2026年迪桑特流水突破100亿元，成为安踏集团第3个百亿品牌。 可隆：立足露营和徒步两大领域，提升市场影响力。可隆定位户外生活方式品牌，核心客群为追求高端和品质生活的都市中产人群，2020年品牌扭亏为盈，2022年可隆流水突破13亿元，月单店店效超55万，2023H1流水翻倍增长，月店效突破90万，高速增长势头明显。后续可隆将继续立足品牌定位，加强产品创新，同时通过社群活动、开设特色店铺、拓展新兴市场等方式提升品牌影响力，占据消费者心智，公司预计2023~2026年可隆流水复合增速为30%~35%。 合营公司Amer：合营公司发展顺利，期待长期增长。2023H1合营公司营收同比增长37.2%至132.7亿元，剔除相关一次性事项后，上半年合营公司基本达到盈亏平衡，是投资者财团收购Amer Sports以来最好表现的上半年。目前合营公司强化在中国、北美和欧洲三大市场布局，旗下品牌增长迅速，公司此前针对Amer发展提出的“5个10亿欧元”计划顺利推进。 短期公司业绩稳健，明确战略规划赋能长期增长。1）短期来看：我们预计Q3各月度流水增速呈现逐月提升趋势，10月以来流水向好趋势延续，我们预计国庆期间销售优异。综合考虑Q4的低基数后，我们预计公司全年营收增长16%，业绩增长26%。 2）长期来看，公司针对旗下各品牌确定明确的战略目标，安踏品牌2023~2026年流水CAGR为10%~15%，Fila品牌2023~2026年流水CAGR为10%~15%，迪桑特品牌2023~2026年CAGR为20%~25%，可隆品牌2023~2026年流水CAGR为30%~35%，其中安踏/Fila品牌目标基本符合预期，迪桑特和可隆目标略超预期。我们认为安踏集团多品牌集团化运营能力领先行业，增长潜力充沛，长期高质量增长可期。 盈利预测与投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，多品牌布局成果显著，我们预计公司2023~2025年归母净利润为95.86/115.85/137.75亿元，现价对应2023年PE为25倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 元=0.92人民币元 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）