策略周报：国内积极信号不断，向上驱动力积累

香港股市|2023年10月9日-2023年10月15日 国内积极信号不断，向上驱动力积累 每周策略建议 港股：中央汇金时隔八年再度增持四大内银，释放强劲维稳信号。截至目前，恒指本月在17,094点至18,290点间波动，仍处于我们预测的16,800点至18,500点的交易区间内。中国9月制造业PMI显示工业活动开始企稳，但是9月通胀及信贷数据显示需求恢复的动能仍疲弱，海外美国核心CPI下行速度缓慢，美国汽车工会罢工潮及油价上升对通胀下行路径带来不确定性，高利率将维持更长时间，综合来看，港股大盘仍难突破18,500点的合理交易上限。策略上可关注：（1）华为将明年智能手机出货量计划增加一倍，利好相关供应链，关注中国软件(354HK)、舜宇光学(2382HK)、瑞声科技(2018HK)；（2）全球GLP-1热度持续，关注港股相关标的信达生物(1801HK)、联邦制药(3933HK)及药明康德(2359HK)。（3）受惠维稳政策的内银、内险及电讯等指数成份股。 美债：上周10年期国债收益率冲高回落，主因部分联储官员释放偏鹰信号。美联 储抗通胀态度明确，叠加9月非农大超预期，高利率将维持更长时间。考虑到联储 官员视乎数据行动，短期内2年期国债收益率大幅上升空间不大，但10年期国债收益率下行空间也不大。10年期国债收益率上行阻力在5.0%，下行支持在4.55%。 汇率：地产及经济内生动力恢复仍慢，预计四季度央行维持宽松货币政策。短期美 更新报告 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,813 1.9% -10.0% 恒生科技 3,879 1.7% -6.0% 恒生国企 6,115 2.4% -8.8% 恒生指数上周表现 来源：万得、中泰国际研究部上周陆港股通资金流动情况 100 50 0 -50 国经济仍具韧性，降通胀之路充满不确定性，高利率将维持更长时间。预计离岸人民币短期波动区间在7.25至7.38。确定性转强拐点需要待中国经济增长动力加强及美国经济增长动力放缓。 -100 10月9日10月10日10月11日10月12日10月13日 陆股通:当日买入成交净额(人民币)(亿元)港股通:当日买入成交净额(港币)(亿港元) 中国信贷数据反映经济活力仍不足，物价低位运行中 9月由于政府融资发力，新增社融4.12万亿元，同比多增5,638亿元。9月M1同比增长进一步减少至2.1%，反映经济活力仍然不足。9月通胀数据显示经济在逐渐修复中，但动能相对疲弱。受到去年同期较高基数影响，9月中国CPI同比增速持平，消费品及服务CPI分别同比-0.9%及+1.3%，服务消费需求仍较具韧性。不过，9月核心CPI增速连续三个月维持在0.8%的低水平。 美国通胀依然顽固，超级核心服务通胀增速回升 美国9月整体CPI同比+3.7%（预期+3.6%），环比+0.4%（预期+0.3%）；核心CPI同比+4.1%，环比+0.3%，符合预期。美联储最关注的扣除房租后的超级核心服务通胀环比增速回升至0.6%，使得近三个月的年化增长率从8月份的2.2%上升至4.8%。尽管就业市场供给缺口开始修复，劳动力市场的韧性及汽车工会的加薪要求可能仍会对超级核心服务通胀带来压力。 上周大类资产表现 港股：港股大盘上周反弹，恒生指数全周上升1.9%，收报17,813点。恒生科指全周上升1.7%，收报3,879点。大市日均成交金额有747多亿港元。 中资美元债：上周中资美元债回报指数环比上涨0.4%。其中，投资级上涨0.5%；高收益级下跌0.3%。上周亚洲中资美元房地产债券指数周跌幅0.7%。碧桂园 （2007.HK）债务风险持续升温，二级中资高收益板块整体情绪走弱。 汇率：上周美元指数收报106.68，环比上涨0.54%；离岸人民币收报7.3129，轻微贬值0.05%，维持在7.30左右的水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点4 中国：4 信贷数据反映经济活力仍不足4 物价低位运行中，服务消费较具韧性4 新房成交同比降幅收窄，二手房持续回暖5 海外市场：6 美国9月CPI、PPI数据显示通胀依然顽固6 港股宏观环境追踪——国内政策要闻6 中央汇金增持四大内银，释放强烈维稳信号6 港股宏观环境追踪——海外市场关注重点7 部分美联储官员释放偏鸽信号，11月加息预期明显降温8 9月FOMC会议纪要显示美联储官员关注风险平衡8 上周大类资产表现9 港股：9 大市行情：上周明显反弹，情绪好转9 南向资金：港股通净流入有所缩量10 估值水平：11 中资美元债：投资级保持稳定，高收益有所走弱12 汇市：美元指数仍有较强支撑，离岸人民币维持在7.30水平12 每周策略建议13 风险提示13 公司及行业评级定义14 重要声明15 图表目录 图表1：中国9月中长期居民贷款为亮点（单位：万亿）4 图表2：中国9月M1同比增幅减少4 图表3：中国核心CPI增速持平5 图表4：中国PPI同比降幅连续三月收窄5 图表5：2023年以来30大城市销售面积周环比5 图表6：近四周30大中城市分能级销售面积周环比5 图表7：美国9月核心CPI同比增幅符合预期6 图表8：美国剔除房租的服务通胀环比增速回升6 图表9：美国国债收益率走势7 图表10：利率期货对未来数次FOMC利率的预期7 图表11：美国国债收益期限利差走势7 图表12：恒生指数/恒生科指走势9 图表13：港股沽空比例9 图表14：港股行业周涨跌幅（2023.10.09–2023.10.13）9 图表15：南向资金近七日十大净买入（亿港元）10 图表16：南向资金近七日十大净卖出（亿港元）10 图表17：港股通/陆股通累计买入成交净额10 图表18：全球主要股市估值(未来12个月)11 图表19：恒生指数未来12个月预测市盈率11 图表20：恒生指数风险溢价11 图表21：MSCI中国指数未来12个月预测市盈率11 图表22：MSCI中国指数风险溢价11 图表23：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）12 图表24：中美10年国债收益率利差(%)12 图表25：离岸人民币与美元指数走势12 图表26：离岸人民币与中美利差走势12 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点 中国： 信贷数据反映经济活力仍不足 9月由于政府融资发力，新增社融4.12万亿元，同比多增5,638亿元。9月M1同比增长进一步减少至 图表1：中国9月居民中长期贷款为亮点（单位：万亿） 图表2：中国9月M1同比增幅减少 2022/092023/09 M1:同比 M1-M2 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 30.0% 20.0% 25.0% 15.0% 20.0% 10.0% 15.0% 5.0% 10.0% 0.0% 5.0%-5.0% 0.0% -10.0% -5.0% -15.0% 2.1%，反映经济活力仍然不足。9月人民币贷款同比少增1,600亿元，其中居民户短期及中长期贷款分别同比多增177亿及2,014亿元。9月以来“认房不认贷”，下调首套及存量房贷利率等刺激地产需求的政策逐步落地，中长期贷款同比多增很可能是由于部分一、二线城市短期释放的购房需求，以及二手房交易持续恢复。企业部门方面，短期及中长期贷款分别同比少增811及944亿元，连续三个月同比少增。尽管经济复苏动能逐渐企稳，但需求恢复的动能缓慢，企业盈利的恢复弹性受限，企业缺乏扩产及招聘动机，从而减少借贷需求。后续盯紧M1（反映经济活力），M1-M2剪刀差（反映资金活化程度流动）及居民户中长期贷款增长（反映居民信心）。 2016-8 2017-2 2017-8 2018-2 2018-8 2019-2 2019-8 2020-2 2020-8 2021-2 2021-8 2022-2 2022-8 2023-2 2023-8 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部。右轴为M1同比增速。 物价低位运行中，服务消费较具韧性 9月通胀数据显示经济在逐渐修复中，但动能相对疲弱。受到去年同期较高基数影响，9月中国CPI同比增速持平，消费品及服务CPI分别同比-0.9%及+1.3%，服务消费需求仍较具韧性。不过，9月核心CPI增速连续三个月维持在0.8%的低水平。消费需求环比逐渐修复，9月CPI环比+0.2%，连续三个月回升；核心CPI环比+0.1%，较8月好转。消费品CPI环比+0.4%，连续两个月录得正增长，显示居民对于商品的需求开始恢复，是预期好转的特征。受工业品需求逐步恢复、国际原油价格继续上涨等因素影响，9月PPI同比-2.5%，降幅已连续三个月收窄，指向上游工业厂家降价压力逐渐纾缓，利好企业利润回稳。从环比角度看，上游工业的景气度也逐渐修复，PPI环比+0.4%，连续两个月正增长。生活资料价格环比+0.1%，其中耐用消费品价格环比增速持平，价格下行趋势开始扭转。结合9月官方制造业PMI及CPI环比增速的特征，工业制造业主动去库存阶段可能已逐渐向被动去库存切换。 图表3：中国核心CPI增速持平 图表4：中国PPI同比降幅连续三月收窄 核心CPI CPI:消费品 PPI PPI:生产资料 PPI:生活资料 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 20.0% 2.5% 15.0% 2.0% 10.0% 1.5% 1.0% 5.0% 0.5% 0.0% 0.0% -5.0% -0.5% -10.0% -1.0% 2015-1 2015-7 2016-1 2016-7 2017-1 2017-7 2018-1 2018-7 2019-1 2019-7 2020-1 2020-7 2021-1 2021-7 2022-1 2022-7 2023-1 2023-7 2013-6 2014-3 2014-12 2015-9 2016-6 2017-3 2017-12 2018-9 2019-6 2020-3 2020-12 2021-9 2022-6 2023-3 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部 新房成交同比降幅收窄，二手房持续回暖 （2023.10.09-2023.10.15）30大中城市新房上周成交面积环比上升144.6%，一、二、三线城市成交面积分别周环比+188.9%、+137.1%、+70.8%，主要受到前周假期低基数影响。同比降幅有所收窄，30大中城市新房成交面积同比-18.4%，一、二、三线城市成交面积分别周同比-11.8%、-19.6%、-32.8%。需求端放松政策仍在出台，10月16日杭州进一步放松限购政策并在差别化信贷方面作出调整，9月以来南京、苏州、厦门等强二线城市也持续“因城施策”出台放松，预计对于三四线城市的需求虹吸作用会愈加显著，城市间楼市分化局面或加剧。二手房方面，根据贝壳研究院数据，9月中国50个重点城市二手房成交量环比增加21%，带看量环比增加17%，尤其一二线城市成交环比增加二到三成左右，二手房市场交易持续修复与“认房不认贷”、差别化住房信贷政策调整等一系列政策落地有关。9月居民中长贷同比多增2,014亿元，在新房成交低迷的情况下，或很大程度由于二手房市场的回暖。 图表5：2023年以来30大城市销售面积周环比 图表6：近四周30大中城市分能级销售面积周环比 100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0% -100.0% 一线城市周环比二线城市周环比三线城市周环比 200.0%150.0%100