策略周报：国际避险情绪上升，国内积极信号不断

国际避险情绪上升，国内积极信号不断 ——策略周报1015 研究结论 本周（10/9-13日），上证综指、沪深300和创业板指分别下跌0.72%、0.71%和0.36%。沪深300的PE（TTM）为11.5倍，隐含回报率达8.68%，市净率分位数接近近十年来负一个标准差。北上资金本周流出131亿元，近两个月来持续流出，从板块来看，以汽车和电子板块为主。行业方面，电子、汽车和医药行业领涨，消费者服务、建筑、建材跌幅较大。半数行业的市净率在20%分位数以内，为历史较低位置。 受到巴以冲突持续升级的影响，黄金和油价大幅上涨。这不仅推动了能源价格，也对全球稳定带来了新的不确定性，避险情绪大幅上升。 美国9月未季调CPI同比上升3.7%，略超预期；9月核心CPI同比上升4.1%。美联储会议纪要显示，大多数美联储官员认为再加息一次是适当的。整体来看，美元和美债收益率的高企对全球风险资产也有一定的抑制作用。 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年10月17日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 国内方面，国家继续围绕“活跃资本市场，提振投资者信心”做出部署。中央汇金增持四大行股份，并拟未来6个月内继续增持，或不排除后续增持范围扩大的可能；证监会调整优化融券相关制度，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。 主题热点延续做多热情：主题&赛道跟踪周报 融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与 平衡：主题&赛道跟踪周报北向资金影响有限，政策提振市场信心： 2023-09-24 融券的保证金比例上调至100%。出借端，取消上市公司高管及核心员工通过参与 ——策略周报0924 战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出 市场短期聚焦周期和医药：主题&赛道跟 2023-09-18 借方式和比例。从股市供给来看，市场的积极信号越来越多。 踪周报 国家一揽子化解地方政府债务风险方案加速落地。内蒙古、天津、辽宁、重庆、云 筑底行情下高分红低估值的投资逻辑：——策略周报0917 2023-09-17 南、广西等发行特殊再融资债券超过3000亿元，后续或有其他省份跟进。 主题行情回暖明显：主题&赛道跟踪周报 2023-09-11 指数底部区域再度确认，板块超额收益再 2023-10-15 2023-09-25 对于A股市场，我们继续维持“市场处在筑底过程之中”这一观点。虽然海外风险不断积累，但国内工业增加值、PMI等数据的转暖显示经济有较大韧性，不过整体的改善需要时间。股市政策积极，对冲了不确定性。今年四季度，市场或将完成筑底，从而进入新的格局。 1.高分红低估值：石油煤炭、运营商、银行、白酒、交运、纺服等； 积极政策与缓慢复苏下的市场机会：——策略周报0820 2023-08-21 2.数字经济相关：算力、数据要素、半导体产业链等； 市场回调，关注超跌反弹：主题&赛道跟踪周报 2023-08-15 同时，我们继续维持低估值和成长行业的配置不变： 筑底过程中的配置思路：——策略周报 0910 新旧动能交替上升：——23年9月A股展望及十大关注标的 情绪底部，继续关注超跌反弹：主题&赛道跟踪周报 2023-09-11 2023-09-06 2023-08-22 政策更加积极：——策略周报0806 2023-08-07 市场持续上涨，结构再度平衡：主题&赛 2023-08-06 道跟踪周报市场信心振奋，向上动能充沛：主题&赛 2023-07-30 3.制造业相关：汽车、家电、机器人等。 一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不 道跟踪周报7月政治局会议解读：政策表述积极，提 2023-07-26 及预期。 振投资信心市场震荡地产链强势，关注科技板块调整 2023-07-23 中出现的配置机会：主题&赛道跟踪周报政策升温预期下的投资机会：——策略周 2023-07-23 报0723市场筑底预期强烈，继续关注科技行业： 2023-07-16 主题&赛道跟踪周报关注趋势上涨机会：——策略周报0716 2023-07-16 市场重回缩量，观望情绪加重：主题&赛 2023-07-16 道跟踪周报经济缓慢恢复，科技支持政策频出：—— 2023-07-10 策略周报0709市场氛围稳中向好，关注主线反弹机会： 2023-07-09 主题&赛道跟踪周报 风险提示 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场图表回顾4 风险提示9 图表目录 图1：本周全球指数分化反弹（%）4 图2：本周A股板块分化反弹，电子汽车涨幅居前（%）4 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数4 图4：全A股市净率小幅回落，高于负一个标准差4 图5：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数4 图6：沪深300市净率小幅回落，低于负一个标准差4 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差5 图8：创业板市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数5 图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图11：沪深300风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%8 图12：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%8 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）8 图14：银行间R007指标本周出现回落（%）8 图15：北上资金本周净流出131.44亿（亿元）8 图16：融资融券余额本周出现回升8 图17：10年期国债收益率有所走高（%）9 图18：中美利差走势9 图19：中信一级行业修复程度9 本周市场图表回顾 图1：本周全球指数分化反弹（%）图2：本周A股板块分化反弹，电子汽车涨幅居前（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图4：全A股市净率小幅回落，高于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 35 30 25 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 4正一个标准差负一个标准差 3.5 3 2.5 20 1510 2 1.5 1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图6：沪深300市净率小幅回落，低于负一个标准差 市盈率PE(TTM) 正一个标准差 市盈率中位数 负一个标准差 20 18 2.6 162.4 142.2 2 121.8 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 101.6 1.4 81.2 61 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差图8：创业板市净率小幅回落，高于负一个标准差 140 120 100 80 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 16 14 12 10 8 606 404202 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 90 80 70 60 50 40 30 2010 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2013/10/8-2023/10/15 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 19.30 煤炭 12.04 有色金属 8.98 中游材料 钢铁 92.95 基础化工 29.82 建材 68.50 中游制造 机械 7.35 电力设备及新能源 0.04 建筑 20.70 国防军工 21.03 必需消费 消费者服 务 65.69 纺织服装 41.48 医药 52.65 食品饮料 29.36 农林牧渔 73.14 商贸零售 97.87 可选消费 房地产 汽车 68.21 家电 16.26 轻工制造 60.04 金融 银行 20.37 非银行金 融 49.49 综合金融 43.44 TMT 电子 87.64 通信 10.31 计算机 54.13 传媒 87.80 公共产业 电力及公 用事业 56.59 交通运输 59.18 综合 综合 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。其中房地产和综合 2023年成分股净利润(TTM）为负，市盈率为0 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2013/10/8-2023/10/15 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 52.40 煤炭 70.60 有色金属 17.25 中游材料 钢铁 18.07 基础化工 13.61 建材 0.00 中游制造 机械 26.04 电力设备及新能源 32.32 建筑 0.21 国防军工 32.85 必需消费 消费者服务 8.91 纺织服装 8.42 医药 4.35 食品饮料 56.59 农林牧渔 7.80 商贸零售 10.51 可选消费 房地产 0.00 汽车 42.55 家电 15.85 轻工制造 0.45 金融 银行 10.33 非银行金融 10.31 综合金融 6.20 TMT 电子 17.08 通信 14.58 计算机 18.36 传媒 23.53 公共产业 电力及公用事业 35.32 交通运输 8.95 综合 综合 36.39 数据来源：Wind，东方证券研究所注：红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 图11：沪深300风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%图12：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，% Erp正负 MovingAvearage 4 10Erp正负MovingAvearage 3 9 82 7 61 50 4 3-1 2 -2 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）图14：银行间R007指标本周出现回落（%） 5000 4000 3000 2000 1000 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 0 月度新成立基金份额:偏股型，亿份 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图15：北上资金本周净流出131.44亿（亿元）图16：融资融券余额本周出现回升 600 400