IPO点评：极兔速递

2023年10月17日 极兔速递(1519.HK) IPO点评 证券研究报告 物流 极兔速递1519.HKIPO点评 报告摘要 公司概览 极兔速递是全球物流服务提供商，成立于2015年，创始人李杰为OPPO印尼总经理。极兔业务从印尼起家，2020年3月进入中国市场，2021年收购百世快递，2022年拓展至中东、南美等新市场，目前业务覆盖全球13个国家。2022年，极兔速递在东南亚/中国内地的日均包裹量为689万/3,295万，市场份额为22.5%/10.9%，排名第1/6。 2022年，极兔速递收入同比增50%至73亿美元，中国市场收入同比增88%至41亿美元，收入占比提升至56%，首次超越东南亚市场。今年上半年，收入同比增18%，其中中国/东南亚增12%/6%，收入增速呈放缓趋势。从盈利角度看，2022年调整后净亏损15亿美元，亏损率20%，上半年整体毛利率首次转正（4.8%），带动调整后净亏损率改善至-6.6%。从单票收入成本看，今年上半年，东南亚单票收入为0.87美元，单票成本0.71美元，毛利率17.7%，中国市场单票收入0.342美元，单票成本0.344美元，毛亏损率改善至-0.8%。 业务主要采用区域代理模式，极兔负责分拣、转运及干线运输环节，而揽件及派件环节由区域代理或网络合作伙伴负责，具备灵活性、低资金投入优势。截至6月，极兔拥有104个区域代理、8,700个网络合作伙伴。海外的直接客户为电商平台，如Shopee,Lazada,Tokopedia等，内地的直接客户为网络合作伙伴。第一大客户（拼多多）收入贡献占比从2020年的35%降至上半年的11%。 行业状况及前景 据弗若斯特沙利数据，预计2023年中国/东南亚/新市场快递包裹量为1,251亿件/131亿件/37亿件，2023-27E复合增速为16%/11%/18%，受益于电商交易额及渗透率提升。东南亚现有快递运营商超2,000家，CR5份额合计48%，对比中国内地CR5份额70%+有进一步整合空间。 优势与机遇 内地业务扩张速度亮眼。极兔内地日单峰值在2022年突破5,000万，是国内最快实现峰值目标的运营商，2020-22年单量复合增速达140%，8月在中国内地的日单量提升至4,600万，份额提升至12.4%。极兔2022年在东南亚的包裹量是排名第2的玩家的3倍，有望在市场整合中扩大份额优势。 弱项与风险 国内快递市场区域完全竞争，低价策略中长期不可持续；收购百世快递及丰网速运后产生大额资产减值损失；新市场拓展或不及预期。 投资建议 IPO发行价为12港元/股，全球拟发售股份3.3亿股，其中香港/国际占比10%/90%，拟募资约39.2亿港元。基石投资人（含Aspex、博裕资本、D1Capital等9位投资方）认购金额15.6亿港元，约占发售股份的40%（绿鞋前）。 不考虑超额配售，发行后预计公司总市值约为1,057亿港元，对应2022年市销率为1.9倍，对比快递公司当前2023年市销率中枢为1.2倍。鉴于单量增长放缓、亏损及经营现金流转正趋势尚不明朗，对比主要上市物流公司均已实现盈利，我们给予此次IPO估值评分为5.0分，建议投资者谨慎融资认购。 股份名称：极兔速递 股份代码：1519.HK IPO专用评级5.0 融资认购建议（是/否）否 --评级基于以下标准，最高10分 1.公司营运(30%)5 2.行业前景(30%)5 3.招股估值(20%)4 4.市场情绪(20%)6 主要发售统计数字 上市日期： 2023/10/27 发行价范围(港元) 12 发行股数,绿鞋前(百万股) 326.55 --香港公开发售；占比 32.66;10% --最高回拨后股数；占比 163.28;50% --发行中旧股数目；占比 0;0% 总发行金额,绿鞋前(亿港元) 39.19 总集资金额,绿鞋前(亿港元) 39.19 净集资金额,绿鞋前(亿港元)发行后股本(百万股) 35.28 --绿鞋前 8,801 --绿鞋后 8,850 发行后市值(亿港元)--绿鞋前 1,056 --绿鞋后 1,062 备考每股有形资产净值(港元)1.72 备考市净率(倍)6.98 保荐人摩根士丹利、美银、中金 公司 账簿管理人瑞银、建银国际、招银国际等18家机构 会计师罗兵咸永道 资料来源：公司招股书 王婷TMT行业分析师 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn IPO点评/极兔速递 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010