宁德时代在跌什么？-调研纪要-20231017

1、市场上午传言Q3业绩不到100e，我们维持业绩100-110e的预期，开票约100GWh，还原汇兑影响后单位盈利和Q2持平，未出现下降。 2、资金为主导因素，当前内资较稳定，外资短期处于净卖出状态，对整体情绪也有影响。 3、碳酸锂价格波动对公司采购影响小，目前库存已经处于低位，排产跟着需求走，我们预计10-12月合计排产约115GWh（11月电池为高点，对应12月整车产量为高点），环比继续提升。本次碳酸锂价格的波动是上游惜售造成，需求端并无扰动。 近期宁德的调整陆续在反应明年最悲观预期，利润不增长。我们认为这不是坏事，下行期预期越悲观股价越有机会提前见底。接下来分析的：1）当行业二梯队典型企业不赚钱时，宁德明年业绩预期是多少？2）当宁德明年业绩不增长（跟今年持平，预计410亿利润），二三线会亏多少。 前提条件： 宁德23Q1-3单GWh利润1.14亿（归母净利/销量，23H1更高1.2亿/GWh，Q3因提前计提明年的返利，拉低平均值），二梯队A公司23H1单GWh约3000万（指的是锂电池，不含其他业务，Q3更差），三梯队B公司23H1约1500万。如果拉通到前三季度，A公司-单GWh盈利约2000万、B公司盈利500万 情景一 假设A明年不赚钱，则对应宁德单GWh利润9400w（下降2kw），24年假设出货520GWh（yoy+30%，中性假设，去完库存，行业明年30%增长，不考虑补库+市占率提升，也有这么高增速），归母净利润488亿（yoy+19%），对应PE16X。 届时，B公司单GWh亏损1500w，考虑明年出货75GWh，则亏损11亿；按照目前产能规划100GWh，假设价格战全部开满后，亏损约15亿。 情景二 假设宁德24年业绩不增长，单GWh盈利则7900w，则A公司单GWh亏损1500w，出货72GWh，亏损11亿；B公司单GWh亏损2000w，明年出货75GWh，亏损22亿。A和B公司目前产能都已有100GWh，假设全部打满，则分别亏损15亿、30亿。 #若以上最悲观情景真的在明年发生，则意味着宁德看向25年一定增长（可能增速还不错），因为A和B公司没办法长期亏损。以上分析还未考虑宁德新技术可能带来的更强相对竞争对手（只是按照现在的竞争优势线性推演，而实际上4C快充有可能增加竞争优势）。