公司简评报告：成本下降业绩大增，未来竞争力来自品牌、供应链

成本下降业绩大增，未来竞争力来自品牌、供应链 致欧科技(301376)公司简评报告|2023.10.17 评级：买入 李田 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.2致欧科技 沪深300 0 -0.2 -0.4 9-Oct 17-Sep 26-Aug 4-Aug 13-Jul 21-Jun 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.22 一年内最高/最低价（元）29.03/21.23市盈率（当前）27.39 市净率（当前）3.08 总股本（亿股）4.01 总市值（亿元）89.21 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布2023年三季度业绩预告。公司2023前三季度实现营业收入41亿元~42亿元，同比增长-0.45%~1.98%；归属于上市公司股东的净利润2.8亿元~3亿元，同比增长63.38%~75.05%；扣非归母净利润3.1亿元~3.3亿元，同比增长77.63%~89.09%。23Q3单季度实现营业收入14.6亿元~15.6亿元，同比增长11.46%~19.10%；实现归母净利润0.9亿元~1.1亿元，同比增长47.52%~80.30%；实现扣非归母净利润0.9亿元~1.1亿元，同比增长30.48%~59.48%。 公司前三季度营收变化较小，但是归母净利润增幅较大。并且公司营收持续改善，公司Q3单季度营收环比Q3单季度环比增长6.10%~13.37%。主要有以下几个原因：（1）海运费的下降使得成本下降。公司使用的海运方式主要是集装箱运输，集装箱运输费用2021年因为供需错配的原因持续上升，2022年初开始逐步下降，今年以来持续保持在低位。从SCFI指数来看，2023年前三季度SCFI指数均值较2022年前三季度均值下降75.38%。未来随着新船的持续交付和集装产量的回升，预计供给端压力会有所下降，需求端整体较为平稳，预计海运费价格不会有大幅上升的风险。（2）汇率较去年同期的改善，提高了公司毛利率水平。今年以来人民币持续贬值，使得该类跨境电商的出口公司取得一定的汇兑收益。（3）新品表现优异。公司上新速度较快，并且接下来四季度欧美国家主要法定假日和线上购物节集中，预计未来公司收入将持续上升。 投资建议：（1）公司专注跨境电商家居领域十余年，具有先动优势。（2）公司品牌为自有品牌，当前已经具有良好的品牌影响力。公司致力于实现线上化的一站式家居消费平台，成为线上宜家，就现有的“HOME”品类，相较于宜家的18个一级目录，公司未涉及的品类还很多，品类拓展的空间还很大。（3）供应链物流快速响应，为公司实现降本增效。预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为3.9、4.8、6.4亿元，对应PE分别为21.2、17.0、12.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外经济不及预期；海外市场准入风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 54.6 61.3 73.6 88.7 营收增速（%） -8.6 12.3 20.2 20.4 归母净利润（亿元） 2.5 3.9 4.8 6.4 归母净利润增速（%） 4.3 54.0 24.4 34.1 EPS(元/股) 0.69 1.07 1.33 1.78 PE 32.6 21.2 17.0 12.7 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2203 2280 2514 2837 经营活动现金流 988 284 295 444 现金 1039 1039 1039 1083 净利润 250 385 479 643 应收账款 143 141 170 204 折旧摊销 9 8 18 26 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 32 -30 0 5 预付账款 17 18 21 25 投资损失 -14 -18 -18 -18 存货 689 729 861 1017 营运资金变动 718 -61 -190 -219 其他 308 346 415 500 其它 -7 1 6 7 非流动资产 1275 1326 1368 1401 投资活动现金流 -252 -41 -41 -41 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -13 -8 -8 -8 固定资产 44 45 45 46 长期投资 856 0 0 0 无形资产 9 8 7 7 其他 -1095 -34 -34 -34 其他 861 861 861 861 筹资活动现金流 -568 -243 -254 -359 资产总计 3478 3606 3882 4237 短期借款 341 348 210 0 流动负债 938 840 751 608 长期借款 22 -121 0 0 短期借款 341 348 210 0 其他 -117 -159 -116 -144 应付账款 242 259 306 361 现金净增加额 168 0 0 44 其他 18 19 23 27 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 733 733 733 733 成长能力 0 0 0 0 营业收入 -8.6% 12.3% 20.2% 20.4% 733 733 733 733 营业利润 3.4% 54.8% 24.7% 34.4% 1670 1573 1484 1341 归属母公司净利润 4.3% 54.0% 24.4% 34.1% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1807 2033 2397 2897 毛利率 31.6% 34.9% 35.9% 37.2% 负债和股东权益 3478 3606 3882 4237 净利率 4.6% 6.3% 6.5% 7.3% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 13.8% 18.9% 20.0% 22.2% 营业收入 5455 6126 7362 8866 ROIC 10.4% 15.0% 18.2% 22.2% 营业成本 3729 3991 4717 5568 偿债能力 营业税金及附加 4 5 6 6 资产负债率 48.0% 43.6% 38.2% 31.6% 营业费用 1201 1367 1665 2032 净负债比率 13.3% 9.7% 5.4% 0.0% 研发费用 45 51 61 73 流动比率 2.35 2.71 3.35 4.67 管理费用 174 257 308 371 速动比率 1.61 1.85 2.20 2.99 财务费用 -14 -30 0 5 营运能力 资产减值损失 -23 -23 -23 -23 总资产周转率 1.57 1.70 1.90 2.09 公允价值变动收益 -7 -7 -7 -7 应收账款周转率 40.65 43.09 47.37 47.41 投资净收益 26 26 26 26 应付账款周转率 12.71 15.96 16.72 16.71 营业利润 311 481 600 807 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.69 1.07 1.33 1.78 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 2.73 0.79 0.82 1.23 利润总额 309 479 598 804 每股净资产 5.00 5.63 6.63 8.02 所得税 59 94 119 161 估值比率 净利润 250 385 479 643 P/E 32.6 21.2 17.0 12.7 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4.52 4.01 3.41 2.82 归属母公司净利润 250 385 479 643 EBITDA 304 459 618 838 EPS（元） 0.69 1.07 1.33 1.78 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现