公司简评报告：成本下降通道打开，业务量有望重回增长

成本下降通道打开，业务量有望重回增长 韵达股份(002120)公司简评报告|2023.04.26 评级：买入 张功 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 电话： 0.4韵达股份 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 21-Apr 8-Feb 28-Nov 17-Sep 7-Jul 26-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）11.37 一年内最高/最低价（元）19.75/11.14市盈率（当前）22.59 市净率（当前）2.00 总股本（亿股）29.02 总市值（亿元）329.99 资料来源：聚源数据 相关研究 利空出尽，大有可为 调整巩固提高，季度环比向好 突破重围，迎难而上 核心观点 事件：公司发布2022年及2023年Q1业绩。公司2022年营收474.34亿元，同比增长13.65%；归属于上市公司股东净利为14.83亿元，同比微增1.62%；经营活动产生的现金流量净额为52.91亿元，同比增长69.31%。公司2023年Q1营收104.75亿元，同比减少9.38%；归属于上市公司股东的净利润约3.59亿元，同比增加2.96%。 疫情扰动打乱运营节奏，2022Q4重回增长通道。2022年公司累计完成快递业务量176.09亿票，市场份额达15.92%，行业排名位列第二位。2022年二季度受多重突发因素影响，导致公司业务量、运营成本和网络效率出现了短暂的不利影响。进入四季度后，公司大力优化包裹结构和包裹的品质，四季度毛利率达到11.59%，单票毛利、单票净利同比环比双升。 2023年Q1业务量增长不及预期，费用控制成果显著。2023年Q1公司完成业务量约38.27亿单，同比下降11.2%，营收104.75亿元，同比减少9.38%。公司管理费用率、财务费用率用分别由2022年Q1的4.14%/0.64%下降至2023年Q1的4.04%/0.57%，费用控制成果显著。 2023年打开成本下降通道，业务量有望重回增长。近年来，公司在产能建设、车辆自有化及自动化资产构建方面处于可比领先优势，2022年起扩张性资本开支已基本结束。当前及今后一段时期，公司快递经营的核心工作是服务提质、业务增量，深入落实“全网一体、共建共享”理念，将产能优势转化为实物量和高质量优势，利用与同行产能投放、资本开支的“错周期”，充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势。同时大力优化包裹结构和包裹的品质，促使韵达品牌溢价回归和优质客户群回岸，稳定加盟商网络，有望带动业务量持续增长。 投资建议：根据公司经营情况的变动，我们预计公司2023-2025年归母净利润为23.94/31.95/39.64亿元，以今日收盘价计算PE为14.4/10.8/8.7。维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 474.34 545.81 621.41 698.66 营收增速（%） 13.67 15.07 13.85 12.43 净利润（亿元） 14.83 23.94 31.95 39.64 净利润增速（%） 0.43 61.42 33.44 24.10 EPS(元/股) 0.51 0.82 1.10 1.37 PE 23.3 14.4 10.8 8.7 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12918 15278 16816 20727 经营活动现金流 4777 5069 6007 6727 现金 3907 5458 6214 9325 净利润 1501 2425 3237 4016 应收账款 1367 1549 1764 1983 折旧摊销 2276 1571 1664 1694 其它应收款 351 483 550 618 财务费用 461 394 290 156 预付账款 424 341 388 437 投资损失 -118 -157 -157 -157 存货 208 228 258 289 营运资金变动 562 745 894 939 其他 6660 7219 7642 8075 其它 95 91 79 79 非流动资产 25155 25589 25441 24764 投资活动现金流 -3802 -1939 -1439 -939 长期投资 806 823 839 856 资本支出 3493 2000 1500 1000 固定资产 14775 16458 17547 18065 长期投资 -82 0 0 0 无形资产 4308 3590 2872 2154 其他 -7213 -3939 -2939 -1939 其他 5266 4718 4183 3689 筹资活动现金流 -713 -1579 -3812 -2677 资产总计 38073 40867 42257 45491 短期借款 -132 344 -1733 -507 流动负债 13023 14921 14864 16096 长期借款 -349 -1367 -1573 -1745 短期借款 1895 2240 507 0 其他 -231 -556 -507 -425 5322 6702 7588 8512 现金净增加额 318 1551 756 3111 5806 5980 6769 7585 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 7966 6599 5026 3281 成长能力 7431 6064 4491 2745 营业收入 13.67% 15.07% 13.85% 12.43% 535 535 535 535 营业利润 2.40% 56.30% 33.02% 23.87% 20989 21520 19891 19377 归属母公司净利润 0.43% 61.42% 33.44% 24.10% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 107 139 181 233 获利能力 归属母公司股东权益 16976 19208 22186 25881 毛利率 9.13% 9.86% 10.36% 10.56% 负债和股东权益 38073 40867 42257 45491 净利率 3.13% 4.39% 5.14% 5.67% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 8.74% 12.46% 14.40% 15.32% 营业收入 47434 54581 62141 69866 ROIC 8.92% 13.21% 15.76% 19.06% 营业成本 43102 49198 55705 62485 偿债能力 营业税金及附加 131 132 161 181 资产负债率 55.13% 52.66% 47.07% 42.60% 营业费用 413 380 390 395 净负债比率 31.72% 14.71% -5.44% -25.20% 研发费用 308 344 385 419 流动比率 0.99 1.02 1.13 1.29 管理费用 1553 1430 1465 1483 速动比率 0.75 0.78 0.85 1.00 财务费用 461 394 290 156 营运能力 资产减值损失 -41 -16 -18 -20 总资产周转率 1.25 1.34 1.47 1.54 公允价值变动收益 31 0 0 0 应收账款周转率 34.69 35.24 35.24 35.24 投资净收益 118 157 157 157 应付账款周转率 9.21 8.20 8.20 8.20 营业利润 1973 3084 4103 5082 每股指标(元) 营业外收入 24 17 17 17 每股收益 0.51 0.82 1.10 1.37 营业外支出 58 55 55 55 每股经营现金 1.65 1.75 2.07 2.32 利润总额 1939 3045 4064 5043 每股净资产 5.85 6.62 7.64 8.92 所得税 438 620 827 1027 估值比率 净利润 1501 2425 3237 4016 P/E 23.29 14.43 10.81 8.71 少数股东损益 18 31 42 52 P/B 2.03 1.80 1.56 1.33 归属母公司净利润 1483 2394 3195 3964 EBITDA 4676 5010 6018 6892 EPS（元） 0.51 0.82 1.10 1.37 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 张功，男，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。2022年3月加入首创证券，负责交通运输板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业